Corso completo sulla leva finanziaria nella finanza aziendale

In questo nuovo corso tratto dal Guida completa alla gestione aziendale, scopriremo in cosa consiste leva, con l'obiettivo di introdurci al funzionamento interno della contabilità generale e della gestione aziendale.

Definizione generale di leva finanziaria

La leva finanziaria si riferisce all'uso di debito Per aumentare la capacità di investimento di un'azienda, con l'obiettivo di migliorare il ritorno sul capitale proprio, ovvero la redditività degli azionisti.

Misura quindi il ritorno sul capitale proprio nel caso in cui ci si indebiti, ed esprime l’impatto ricorso al debito (capitale di terzi) rispetto al solo finanziamento azionario.

Si tratta di un'arma a doppio taglio, perché se il costo del prestito diventa maggiore dell'aumento dei profitti attesi da tale prestito, la leva finanziaria diventa negativa.

Per comprendere appieno il concetto di leva finanziaria, e poiché si tratta di un concetto che misura la redditività del capitale proprio nel caso del debito, è importante ricordare i concetti di capitale proprio e debito finanziario, che sono due voci situate nel passivo dello stato patrimoniale:

• il patrimonio netto, compreso il capitale azionario, è fornito dagli azionisti della società;
• i debiti, compresi quelli finanziari, vengono contratti con istituti finanziari.

Queste due grandi categorie, capitale proprio e debito, consentono, come abbiamo detto nei capitoli precedenti, di finanziare le attività fisse e correnti dell'azienda, vale a dire i suoi mezzi di produzione (fabbrica, beni aziendali, macchinari, ecc.) e i suoi acquisti di beni, materie prime o anche i suoi crediti verso clienti.

Qui faremo riferimento a queste attività (fisse e correnti) come il patrimonio economico dell'azienda, che ovviamente appartiene all'azienda.

Per quanto riguarda i debiti, e più specificamente i debiti finanziari (in particolare a lungo termine), si tratta di un debito contratto dall'azienda con istituti finanziari, che in cambio richiedono il rimborso dell'importo preso in prestito con gli interessi. Tali interessi dipendono dal tasso di interesse concordato in anticipo al momento della stipula del credito, e che corrisponde quindi alla remunerazione dell'istituto finanziario.

Infine, come abbiamo discusso nei capitoli precedenti, l'interesse dell'azienda e dei suoi azionisti è generare utili, il cui importo è indicato nel conto economico. E questo utile si rifletterà nel patrimonio netto dell'azienda, più precisamente nel risultato d'esercizio.

Redditività economica

Ora che abbiamo capito bene questo, scopriremo cosa redditività economica di un'azienda, perché questo concetto ci permetterà poi di capire come calcolare l'effetto leva.

La redditività economica misura in realtà la performance dell'azienda nell'utilizzo delle sue risorse economiche (tutto ciò che le consente di produrre e continuare la sua attività: attività fisse + fabbisogno di capitale circolante). Il fabbisogno di capitale circolante, come promemoria, misura ciò di cui l'azienda ha bisogno per finanziare le sue attività correnti (scorte e crediti verso clienti), al netto delle passività correnti (debiti a breve termine concessi da banche o fornitori, ad esempio).

Formalmente corrisponde a:

Redditività economica = Utile operativo dopo le imposte (NOPAT) / Capitale investito

In questa formula:

• il capitale investito si riferisce al capitale proprio fornito dagli azionisti E indebitamento finanziario netto. In altre parole, questo raggruppa risorse a lungo termine.

Capitale investito = Patrimonio netto + Indebitamento finanziario netto

• L'utile operativo dopo le imposte è pari all'utile operativo meno l'imposta teorica su tale utile.

Utile operativo dopo le imposte = Utile operativo – (Utile operativo x IS)

Questa redditività riflette l'efficienza economica dell'azienda, indipendentemente dalla struttura di finanziamento (debito vs. capitale proprio). È vicina al "Return on Invested Capital" (ROIC) anglosassone. Il "Return on Assets" (ROA), spesso utilizzato nella letteratura anglosassone, è una misura simile ma calcolata in modo diverso (utile/perdita netta diviso per il totale attivo).

Infine, in termini più semplici, la redditività economica misura generalmente il rapporto tra un risultato ottenuto e una risorsa mobilitata per ottenerlo.

Rendimento del capitale proprio

Un altro concetto interessante da considerare, simile al precedente, è il rendimento del capitale proprio (ROE). Misura l'utile netto in relazione ai contributi degli azionisti, piuttosto che al capitale investito (azionisti + debito).

Questa redditività viene calcolata come segue:

ROE = utile netto / patrimonio netto.

Questo rapporto è centrale perché, in ultima analisi, l’effetto leva riguarda l’ ritorno sul capitale proprio : è questo che viene amplificato (o ridotto) dal ricorso al debito, a seconda del differenziale tra redditività economica e costo del debito.

La leva finanziaria come misura del ritorno sul capitale proprio

È essenziale comprendere che la leva finanziaria non ha alcuna influenza sulla redditività economica. Infatti, la redditività economica dipende esclusivamente dalla utile operativo generato dalle attività economiche, rispetto al capitale investito totale (patrimonio netto + debito)In altre parole, con pari finanziamento, indipendentemente dal fatto che il progetto sia finanziato esclusivamente dagli azionisti, esclusivamente tramite prestiti o da una combinazione dei due, l'attività produttiva rimane identica e genera lo stesso risultato. La redditività economica è quindi invariata, una volta fissata, qualunque sia la modalità di finanziamento, e a parità di finanziamento..

D'altro canto, ciò che varia notevolmente con l'utilizzo del debito è il rendimento del capitale proprio (ROE). Riducendo la quota di capitale proprio nel finanziamento e introducendo un costo del debito, si modifica il modo in cui l'utile netto viene distribuito tra azionisti e creditori: parte del finanziamento dell'attività è a carico dei creditori, e la redditività degli azionisti (l'utile netto in relazione al loro investimento iniziale) mira quindi a essere più elevata.

È proprio questa differenza a costituire l'effetto leva: non si tratta di aumentare la redditività economica in valore assoluto, ma piuttosto di amplificare (o ridurre) la redditività per gli azionisti.

In altre parole, il debito agisce come moltiplicatore della redditività finanziaria: se la redditività economica è superiore al costo del debito, la leva finanziaria è positiva e la redditività per gli azionisti aumenta. Viceversa, se il costo del debito supera la redditività economica, la leva finanziaria diventa negativa e la redditività per gli azionisti diminuisce.

In queste spiegazioni, siamo partiti dal presupposto che l'azienda dovesse scegliere tra due metodi di finanziamento per lo stesso investimento. Tuttavia, nella pratica, le aziende a volte hanno la possibilità di scegliere tra un apporto di solo capitale proprio (ad esempio 100) e un apporto di capitale proprio e debito (ad esempio 100 + 100). L'effetto leva può quindi misurare anche l'impatto di questo debito; tuttavia, è importante comprendere che la redditività economica tra i due scenari non sarà la stessa, a differenza dell'esempio precedente, perché l'investimento non sarà lo stesso!

Esempio

Ad esempio, se un'azienda ha un utile operativo al netto delle imposte pari a 100 e ha sostenuto 200 per ottenerlo, la sua redditività è 100 / 200 = 50%.

In altre parole, quando l'azienda investe 200 (indipendentemente dalla modalità di finanziamento), questo genera un risultato pari a 100, risultato che potenzialmente potrà ripetere senza dover reinvestire la stessa cifra iniziale, poiché si tratta di un investimento a lungo termine destinato per sua natura a durare.

Ed è qui che entra in gioco la leva finanziaria, perché se l'azienda vuole capitalizzare su questo investimento, ad esempio raddoppiando la quota, ma non può o non vuole farlo con i propri soldi, allora può indebitarsi, per aumentare il suo investimento (ad esempio 400 invece di 200), e migliorare così il ritorno sul capitale proprio grazie a quella che viene chiamata leva finanziaria, che consiste nell'utilizzare il debito per investire di più, con l'obiettivo finale di migliorare la redditività per gli azionisti.

Ma attenzione, questo funziona solo se il costo del prestito non supera la redditività attesa; altrimenti abbiamo un effetto leva negativo.

Formula di leva finanziaria

Tutto ciò che abbiamo visto in precedenza ci porta quindi alla formula della leva finanziaria, che, come ricordiamo, misura il ritorno sul capitale proprio (ROE) in relazione al debito:

ROE = Redditività economica + (Redditività economica – Costo del debito) × Debito finanziario / Patrimonio netto

Analizziamo insieme questa formula:

• In primo luogo, prendiamo la redditività economica (ad esempio 10%), che, come ricordiamo, è il rapporto tra l'utile operativo al netto delle imposte e il capitale investito per ottenere tale risultato. Si tratta del rendimento delle attività economiche, indipendente da qualsiasi finanziamento.
• Da questa redditività economica viene dedotto il costo del debito, il che consente di ottenere un risultato positivo se la redditività è superiore al costo del debito, o negativo se la redditività è inferiore al costo del debito. Ciò consente quindi di misurare l'eccesso di performance rispetto al costo del finanziamento esterno.
• Questo risultato viene moltiplicato per il rapporto tra indebitamento finanziario e patrimonio netto: questo rapporto permette di misurare il "peso" dei debiti sui fondi forniti dagli azionisti. Quanto più l'azienda utilizza debito in rapporto al proprio patrimonio netto, tanto più questo amplifica l'effetto leva.
• E tutto questo lo aggiungiamo alla redditività economica di base, perché in realtà la redditività economica rappresenta già la performance di base dell'attivo economico per gli azionisti se l'azienda non si indebita, quindi questa aggiunta ci permette di aggiungere il guadagno (o la perdita!) causato dall'effetto leva
• Il risultato di questa formula ci fornisce quindi il rendimento finale del capitale proprio (ROE).

Tutto si riduce al differenza tra redditività economica e “costo del debito”, quindi la differenza tra il rendimento dell'attività economica e il tasso di interesse.

Leva positiva

Se il la redditività economica supera il tasso di interesse, allora possiamo considerare indebitarsi ulteriormente, perché il ritorno sul capitale proprio sarà tanto maggiore: infatti, man mano che il differenza fra la redditività economica e il costo del debito sono positivi, e che questo valore positivo viene moltiplicato per il rapporto Debito Finanziario/Patrimonio Netto che è più alto nel caso del debito rispetto al caso del finanziamento solo con capitale proprio, questo aumenta il valore del ritorno sul capitale proprio, se analizziamo attentamente la formula.

leva finanziaria negativa

Viceversa, se la redditività economica è inferiore al tasso di interesse, la formula ci porta ad avere un valore negativo a livello della differenza tra i due, e se ci indebitiamo di più, il rapporto Debito finanziario/Patrimonio netto (che sarà tanto maggiore quanto più ci si indebita) andare moltiplicare questo valore negativo, e questo valore negativo, tanto più elevato, sarà ridurre la redditività economica iniziale, sempre secondo la formula. Quindi, in questo caso specifico, la leva finanziaria sarà negativa e moltiplicherà le perdite.

Leva finanziaria non necessaria

Inoltre, anche se l’effetto leva fosse positivo nel caso del debito, bisogna tenere presente che tutto ciò è molto teorico, perché nella realtà, Questa leva finanziaria sarà positiva a patto che la redditività economica rimanga la stessa man mano che si investe di più, oppure, in pratica, può accadere che un l'attività economica non richiede investimenti aggiuntivie quel debito è semplicemente inutile.

Ad esempio, il mercato potrebbe non assorbire il doppio della produzione (ad esempio, investendo per aprire un secondo ristorante identico al primo nella stessa area di riferimento, il che probabilmente non raddoppierebbe la base clienti), oppure le economie di scala potrebbero raggiungere un limite massimo (ad esempio, produrre di più richiede l'assunzione di più personale e l'acquisto di più macchinari, il che impedisce un'ulteriore riduzione del costo unitario. In questo caso, la redditività economica percentuale potrebbe ristagnare o diminuire. Tuttavia, il risultato assoluto potrebbe rimanere più elevato, il che potrebbe giustificare l'investimento aggiuntivo, anche se la leva finanziaria diventa meno importante o più rischiosa).

In ogni caso, tutto ciò ci ricorda che un aumento degli investimenti non porta necessariamente alla stessa redditività economica e, nel caso in cui il debito comporti una diminuzione di tale redditività economica, potrebbero non esserci ulteriori progetti redditizi da finanziare e il debito potrebbe essere inutile perché non crea valore. In altre parole, il debito ha senso solo se ci sono nuovi progetti redditizi da finanziare. Altrimenti, appesantisce solo la struttura finanziaria senza migliorare la performance.

Leva finanziaria e distribuzione tra capitale proprio e debito

Il problema che abbiamo appena menzionato ci mostra che l’effetto leva “puro” si misura in ultima analisi per lo stesso investimento, semplicemente confrontando la distribuzione tra capitale proprio e debito.

Nel caso in cui l'azienda stia prendendo in considerazione un progetto più ampio che può essere finanziato principalmente solo tramite debito aggiuntivo (come spesso accade nella pratica), è possibile calcolare una sorta di effetto leva, ma questa misura diventa meno rigorosa, poiché la redditività economica del progetto può variare in base all'entità dell'investimento.

In altre parole:

• L’effetto leva “classico” si realizza su un investimento identico, solo con una diversa distribuzione tra capitale proprio e debito. Supponiamo quindi di dover arbitrare tra un apporto di capitale proprio da parte degli azionisti o un apporto di debito.
• Tuttavia, può essere stimato per un progetto più grande solo attraverso il debito, ma va sempre notato che la redditività economica può variare con la dimensione del progetto, quindi la leva finanziaria non è strettamente paragonabile allo scenario base.

Esempi di leva finanziaria

Esempio di leva finanziaria positiva

Per comprendere meglio questi concetti, prendiamo un esempio molto semplificato. Immaginiamo che un'azienda abbia una redditività economica di 15%. In altre parole, per 100 € investiti nei suoi asset economici (fabbrica, macchinari, ecc.), l'utile operativo al netto delle imposte è di 15 €. Supponiamo quindi che l'azienda abbia già investito 100 € tramite fondi propri, ovvero tramite i conferimenti di capitale dei suoi azionisti. Ha quindi generato 15 € di utile.

Supponiamo ora che l'azienda prenda in prestito altri 100 € a un tasso di 10%. Questo nuovo investimento le frutta anche 15 € (100 € %). Ma poiché deve pagare 10 € di interessi alla banca, il guadagno netto derivante dal debito è di 5 €.

Grazie all'effetto leva, gli azionisti beneficiano di una redditività aggiuntiva finanziata dal debito, perché il rendimento delle attività (15 %) è superiore al costo del debito (10 %).

In questo caso, i profitti ottenuti tramite il debito sono maggiori del costo del debito (15 € contro 10 €, ovvero una plusvalenza di 5 €), quindi l'effetto leva è fortunatamente positivo.

Se confrontiamo i due scenari, con e senza debito, ecco cosa emerge:

Senza debiti:

• Capitale proprio = 100 €
• Attività economiche = 100 €
• Risultato netto = €15
• Redditività economica = 15%
• Rendimento del capitale proprio (ROE) = 15 %

A titolo informativo, il ROE misura l'utile netto in relazione al patrimonio netto e, quindi, in ultima analisi, la redditività per gli azionisti.

La redditività economica misura la "performance" economica dell'azienda nel suo complesso (e non solo la redditività degli azionisti), e si ottiene come abbiamo visto prima dividendo l'utile operativo al netto delle imposte (quindi Utile - Imposte) per l'investimento (quindi patrimonio netto + debiti finanziari, cioè tutto ciò che finanzia lo strumento produttivo).

Con 100 € di debito:

• Capitale proprio = 100 €
• Debito = €100
• Tasso di interesse = 10% o €10
• Totale attività economiche = €200
• Redditività economica = 15%
• Utile operativo dopo le imposte = 15% * 200€ = 30€
• Interesse = –10 €
• Risultato netto = €20
• Quindi ROE = 20 %

Questo esempio dimostra che il debito può aumentare il rendimento del capitale proprio, ma aumenta anche il rischio: se il rendimento economico dovesse scendere al di sotto del costo del debito, la leva finanziaria diventerebbe negativa, il che ci porta al prossimo esempio.

Esempio di leva finanziaria negativa

Immaginiamo la stessa azienda, ma questa volta con una redditività economica inferiore, diciamo 5 %.

Senza debiti:

• Capitale proprio = 100 €
• Utile operativo dopo le imposte = €5
• Rendimento del capitale proprio (ROE) = 5 %

Con debito:

La società decide di prendere in prestito 100 € a un tasso di 10 %.

• Capitale proprio = 100 €
• Debito = €100
• Tasso di interesse = 10% o €10
• Totale attività economiche = €200
• Redditività economica = 5% invece di 15% nell'esempio precedente.
• Utile operativo dopo le imposte = 5% * 200€ = 10€
• Interesse = –10 €
• Risultato netto = €0
• Quindi ROE = 0 %

Conclusione

In questo caso, poiché la redditività economica (5 %) è inferiore al costo del debito (10 %), l'effetto leva è negativo. Il debito ha distrutto la redditività per gli azionisti, che avrebbero guadagnato 5 % senza debito, ma ora si ritrovano a 0 %.

Dimostrazione della formula della leva finanziaria

Per comprendere appieno la logica e la formula della leva finanziaria, è importante scomporre la formula per comprenderne i dettagli.

Ricordiamo che la formula completa per l'effetto leva è la seguente:

ROE = Redditività economica + (Redditività economica – Costo del debito) × Debito finanziario / Patrimonio netto

Questa formula consente di confrontare due scenari di investimento identici, ma con una diversa distribuzione tra debito e capitale proprio.

Per dimostrare questa formula, ripartiamo dalla semplice formula che abbiamo già esposto all'inizio di questo corso, che è la seguente:

ROE = utile netto / patrimonio netto.

Iniziamo sempre con questa formula più semplice. Definisce il ritorno sul capitale proprio (ROE) come il rapporto tra utile netto e patrimonio netto (ROE = Utile netto / Patrimonio netto). Questa è la definizione base e universale che funziona in tutti i casi.

Ma per comprendere meglio il ruolo del debito, è interessante sviluppare questa formula introducendo la redditività economica (ER) dell'attività finanziata e il costo del debito. Questo sviluppo permette di ottenere la cosiddetta formula dell'"effetto leva", che evidenzia come la differenza tra redditività economica e costo del debito amplifica (o riduce) il ritorno sul capitale proprio a seconda del peso relativo del debito (Debiti/Capitale proprio).

L'interesse di questa formula sviluppata non è quello di sostituire la formula semplice, ma di rendere visibile l'effetto preciso della struttura di finanziamento : consente quindi confrontare due scenari con un investimento totale identico Ma una diversa distribuzione tra capitale proprio e debito, e vedere in quali condizioni il debito migliora effettivamente la redditività per gli azionisti.

Ma come si arriva a questa formula? Lo vedremo subito.

Per fare ciò, partiamo dalla semplice formula del ritorno sul capitale proprio, detto anche redditività finanziaria, e del ROE (Return on Equity):

ROE = utile netto / patrimonio netto.

Ora, sappiamo che l'utile netto non è altro che l'utile operativo meno le tasse e gli interessi, il che equivale quindi a scrivere:

ROE = (utile operativo – ix D) / Patrimonio netto

Dove i è il tasso di interesse e D è l'importo del debito.

Ora, per arrivare alla formula definitiva per la leva finanziaria, dobbiamo sviluppare ulteriormente la formula precedente, specificando il calcolo del reddito operativo. Per farlo, partiamo da un'altra formula, quella della redditività economica (ER), che ricordiamo equivale a:

RE = Utile operativo dopo le imposte / (Patrimonio netto + Patrimonio netto + D)

Ora isoliamo l'utile operativo dopo le imposte:

Utile operativo dopo le imposte = RE x (Patrimonio netto + D)

Possiamo quindi inserire questo dettaglio nella formula per il rendimento del capitale proprio:

ROE = RE x (Patrimonio netto + D) – ix D / Patrimonio netto

Sviluppiamo:

ROE = RE x Equity + RE x D – ix D / Equity

Scomponiamo il debito D:

ROE = RE x Patrimonio netto + D x (RE – i) / Patrimonio netto

Quindi, separiamo la frazione in diverse frazioni parziali aventi lo stesso denominatore del capitale netto:

ROE = (RE x Patrimonio netto / Patrimonio netto) + (D x (RE – i) / Patrimonio netto)

Infine, semplifichiamo il primo termine (perché Equity / Equity = 1) e otteniamo la formula sviluppata per l'effetto leva:

ROE = RE + (RE – i) x D / Patrimonio netto

Che, in un buon francese, equivale a:

ROE = Redditività economica + (Redditività economica – Costo del debito) × Debito finanziario / Patrimonio netto

E questa formula ci consente quindi, come negli esempi forniti in questo articolo, di confrontare diversi scenari di distribuzione tra debito e capitale proprio per uno stesso investimento.

Conclusione sulla leva finanziaria

La leva finanziaria è un potente meccanismo per la comprensione come funziona il finanziamento del debito può trasformare il ritorno sul capitale proprioNon modifica la redditività economica dell'attività stessa, ma agisce come un amplificatore di redditività per gli azionisti : verso l'alto quando la redditività economica supera il costo del debito, verso il basso in caso contrario.

In pratica, questo significa che Il debito può essere una grande opportunità di crescita, ma anche un rischio reale se l'azienda si indebita per progetti non redditizi o incerti.

La leva finanziaria non è quindi né buona né cattiva in sé: è uno strumento la cui efficacia dipende dal contesto economico, dalla solidità dei progetti finanziati e dalla capacità dell'azienda di gestire il proprio debito.

In sintesi, ricordate tre idee essenziali:

• La redditività economica resta il punto di partenza: senza progetti redditizi, il debito è inutile.
• La leva finanziaria influisce solo sulla redditività finanziaria (ROE), che qui viene anche definita rendimento del capitale proprio, ovvero quanto guadagnano gli azionisti.
• Come ogni leva, può amplificare un movimento positivo... o peggiorare una situazione negativa.

Questo corso è ormai terminato e ci vediamo presto per nuovi corsi di formazione su management e imprenditorialità!

👉 Prossimo capitolo: in arrivo.
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