Kompletter Kurs zu Rentabilitätskennzahlen (ROE, ROA, ROCE, ROIC, ROS und DuPont)

In diesem neuen Kurs, der von meinem Vollständiger Leitfaden zur Unternehmensführung, entdecken wir gemeinsam die Rentabilitätskennzahlen, stets mit dem Ziel, unschlagbar zu werden in Management und Unternehmensfinanzierung, insbesondere für Anfänger, Manager und Unternehmer, die ihr Unternehmen gründen oder weiterentwickeln möchten, ohne in die Fallen schlechter Unternehmensführung zu tappen.

In der vorangegangenen Lektion haben wir die Begriffe Solvenz und Liquidität besprochen., die es uns ermöglichen, Kennzahlen in Bezug auf die Bilanz eines Unternehmens zu ermitteln. Hier werden wir die Rentabilitätskennzahlen, die es uns ermöglichen, die Rentabilität eines Projekts oder eines Unternehmens anhand seiner Bilanz und Gewinn- und Verlustrechnung zu messen, und in Verbindung mit, wie Sie feststellen werden, Hebelwirkung, was wir bereits in der entsprechenden Lektion besprochen haben.

Wir werden auch neue Konzepte entdecken, wie zum Beispiel DuPont-Analyse, Die Berechnungen und Formeln werden dabei stets anhand einfacher Beispiele und detaillierter Erklärungen veranschaulicht, sodass sich auch Laien mit diesen Konzepten vertraut machen können.

Bereit? Los geht's!

Eine einfache Definition von Rentabilität

Dort Rentabilität messen Sie die Leistung eines Unternehmens, indem es die Bericht zwischen Einkommen von diesem Unternehmen erhalten und die verwendete Ressourcen um dieses Einkommen zu erzielen. Es wird anhand verschiedener Kennzahlen geschätzt, die die Leistung eines Unternehmens oder eines Projekts in Bezug auf die Verwendung seiner finanziellen Ressourcen, Dies ist in der Finanzanalyse sehr nützlich, um die Gründe für Erfolg oder Misserfolg zu ermitteln, oder um zu entscheiden, ob man in ein bestimmtes Projekt investieren soll oder ob man Fremdkapital aufnehmen soll oder nicht.

Mit anderen Worten, die Rentabilität deutet darauf hin, für jeden investierten Geldbetrag, Wie viel kann es pro Jahr verdienen?, Und Wie lange dauert es, bis die anfängliche Investition wieder hereingeholt ist?, wenn die Rendite relativ stabil bleibt.

Bevor wir uns jedoch im Detail mit Rentabilitätskennzahlen befassen, ist es wichtig, Folgendes zu tun: Unterscheidung zwischen Rentabilität einerseits und Rentabilität auf der anderen Seite.

Definition der Rentabilität

Die Rentabilität misst die Die Fähigkeit eines Unternehmens, Umsätze in Gewinn umzuwandeln.

Die Rentabilitätsquote ergänzt die Kapitalrendite (Return on Investment, ROI) in der Finanzanalyse eines Unternehmens. Sie wird sehr einfach berechnet, indem man... Verhältnis zwischen Nettogewinn und Umsatz über einen bestimmten Zeitraum.

Rentabilitätsrate = Nettogewinn / Umsatz

Je höher die Rentabilitätsrate, desto besser kann das Unternehmen seine Einnahmen in Gewinn umwandeln und desto niedriger sind im gleichen Maße seine Kosten.

Anders ausgedrückt: Es handelt sich schlicht um den Anteil des Nettogewinns am Umsatz.

Unterschied zwischen Rentabilität und Kapitalrendite

Dort Die Rentabilität misst die Fähigkeit eines Unternehmens, Gewinne zu erwirtschaften. für ein bestimmtes Geschäftsjahr durch Berechnung des Verhältnisses zwischen Nettogewinn und Umsatz, unabhängig von der Finanzierungsmethode, wo die Rentabilität analysiert wird Unternehmensleistung durch die Linse von Eingesetzte Ressourcen Um Ergebnisse zu erzielen. Wir werden uns die Formeln zur Rentabilität etwas später ansehen, aber es ist zunächst wichtig, die Konzepte auf rein theoretischer Ebene zu verstehen.

Wo die Rentabilität messen Sie die Fähigkeit eines Unternehmens (oder Projekts) Gewinne erzielen über einen bestimmten Zeitraum, abhängig von den erzielten Einnahmen, Rentabilität Sie ihrerseits interessiert sich für Kapitalrendite Indem man ein erzieltes Ergebnis mit den Mitteln vergleicht, die zu diesem Ergebnis verwendet wurden. Es handelt sich also um zwei Begriffe, die zwar ähnlich erscheinen, aber in Wirklichkeit sehr unterschiedlich sind.

Zur Erinnerung an Bilanz und Gewinn- und Verlustrechnung

Um zu verstehen, was die Rentabilitätskennzahlen, Es ist wichtig, sich an die Grundlagen zu erinnern, nämlich die Bilanz und die Gewinn- und Verlustrechnung. Wir werden daher eine kurze Zusammenfassung durchführen, um unser Gedächtnis aufzufrischen.

Zusammenfassung der Ergebnisse

Die Bilanz ist gewissermaßen eine Momentaufnahme der Vermögenswerte des Unternehmens zu einem bestimmten Stichtag. (oft am 31. Dezember). Er zeigt was dem Unternehmen gehört (Anlagevermögen, Vorräte, Forderungen aus Lieferungen und Leistungen, Bargeld) und was sie schuldet (gegenüber seinen Lieferanten, seinen Gläubigern, seinen Aktionären).

Die Bilanz ist nicht dazu bestimmt, die operative oder wirtschaftliche Leistung eines Unternehmens auszudrücken., sondern vielmehr zeigen, was dem Unternehmen gehört (Vermögenswerte)., und das Ressourcen, die es ermöglichen, dieses Vermögen zu finanzieren, sei es ein Anlagevermögen (Fabrik, Firmenwert usw.) oder ein Umlaufvermögen, das mit dem Geschäftsbetrieb des Unternehmens zusammenhängt (Einkäufe von Rohstoffen, Kundenforderungen, Bargeld usw.).

Zur Erinnerung an die Gewinn- und Verlustrechnung

Die Gewinn- und Verlustrechnung hingegen spiegelt die Geschäftstätigkeit über einen bestimmten Zeitraum wider. (normalerweise ein Jahr). Es zeigt wie das Unternehmen Geld verdiente oder verlor.

Letztendlich ist es also das Dokument, das zeichnet die Leistung nach des Unternehmens im Laufe des Jahres. Diese Leistung wird in Form verschiedener Ergebnisse ausgedrückt, wie zum Beispiel der Bruttomarge (Marge beim Wareneinkauf), dem EBITDA (oder EBE in angelsächsischen Ländern, das den Gewinn eines Unternehmens ohne Berücksichtigung von Zins-, Abschreibungs-, Steuer- und Amortisationskosten ausdrückt) und schließlich dem aktuellen Ergebnis vor und nach Steuern.

🇫🇷 Französisches Diagramm der Gewinn- und Verlustrechnung (Allgemeiner Kontenplan)

Umsatz
– Direkte Kosten (Einkäufe, Materialien, Unteraufträge)
——————————–
= Bruttogewinn

– Betriebskosten (Gehälter, Miete usw.)
+ Betriebskostenzuschüsse
– Steuern und Abgaben
——————————–
= Bruttobetriebsüberschuss (GOS)

– Abschreibungen und Betriebsrückstellungen
+ Auflösungen von Rückstellungen
+ Sonstige betriebliche Erträge
- Sonstige betriebliche Aufwendungen
——————————–
= Betriebsergebnis (EBIT)

+ Finanzprodukte
– Finanzielle Gebühren
——————————–
= Aktueller Gewinn vor Steuern (CBT)

± Außergewöhnliches Ergebnis
– Gewinnsteuer
——————————–
= Nettoergebnis

🇬🇧 Angelsächsisches Modell der Gewinn- und Verlustrechnung (Finanzberichterstattung)

Einnahmen (CA)
– Kosten der verkauften Waren (COGS)
——————————–
= Bruttogewinn

– Betriebskosten (OPEX, ohne Abschreibungen)
——————————–
= EBITDA

– Abschreibung und Amortisation
——————————–
= EBIT

– Zinsaufwendungen
+ Finanzielle Einkünfte
——————————–
= EBT (Gewinn vor Steuern)

– Steuern
——————————–
= Nettoeinkommen

Dieses «endgültige» Nettoergebnis wird als Verbindlichkeit in der Bilanz des Unternehmens ausgewiesen.. Ist der Gewinn positiv, erhöht er die Unternehmensressourcen, und es muss entschieden werden, wie dieses Geld verwendet wird (z. B. Verlustvortrag, Rücklagen, Dividenden). Ist er negativ, verringert er das Eigenkapital, das sogar negativ werden kann, wenn die Verluste das verfügbare Eigenkapital übersteigen. Der negative Eigenkapitalbetrag in der Bilanz spiegelt die dem Unternehmen entstandenen Verluste wider.

Indikatorkorrespondenz

Hier eine kleine Tabelle mit ungefähren Entsprechungen zwischen französischen Gewinn- und Verlustrechnungen und der angelsächsischen Rechnungslegung:

Französisches Konzept	Ungefähres angelsächsisches Äquivalent
EBITDA	EBITDA
REX	EBIT
RCAI	EBT
Nettoergebnis	Nettoeinkommen

Erinnerung an die Funktionsbeurteilung

Es ist wichtig zu verstehen, dass die Bilanz aus mehreren Hauptposten besteht. Bilanzmassen, die es uns ermöglichen, zu unterscheiden:

• Auf der einen Seite die positive Seite: Anlagevermögen (alle langfristigen Vermögenswerte), Umlaufvermögen mehr oder weniger liquide Vermögenswerte wie beispielsweise Aktien, Forderungen aus Lieferungen und Leistungen und schließlich die aktives Finanzwesen die verfügbare Mittel (Bargeld und marktgängige Wertpapiere) zusammenführt; ;
• Auf der anderen Seite, im Passiv: die permanentes Kapital, die Eigenkapital und langfristige Schulden umfassen, kurzfristige operative Verbindlichkeiten (einschließlich kurzfristiger Verbindlichkeiten im Zusammenhang mit dem Geschäftsbetrieb, wie z. B. Lieferantenverbindlichkeiten, Lohnverbindlichkeiten usw.) und schließlich die passives Treasury (kurzfristige Finanzverbindlichkeiten wie z. B. Banküberziehungen).

Diese Bilanzzahlen ermöglichen ein besseres Verständnis und eine genauere Analyse der Unternehmensbilanz in einer etwas anderen Form als die handelsrechtliche Bilanz, die als … bezeichnet wird. Funktionsbewertung.

FUNKTIONSANALYSE – Theoretische Struktur
JOBS	RESSOURCEN
Stabile Arbeitsplätze Anlagevermögen (Gebäude, Maschinen, Patente usw.)	Stabile Ressourcen Eigenkapital (Aktienkapital, Rücklagen) Langfristige Kredite
Aktuelle Betriebsvermögen Aktien (Rohstoffe, Fertigprodukte) Forderungen	Aktuelle operative Verbindlichkeiten Lieferantenschulden Steuer- und Sozialversicherungsschulden
Aktive Finanzverwaltung Verfügbarkeit (Bank, Kasse) Investment-Wertpapiere (VMP)	Passives Treasury Banküberziehungen Kurzfristige Kredite Aufgelaufene Zinsen

Erinnerung an FR und BFR

Dank der Funktionsanalyse können wir überprüfen, ob Das Anlagevermögen ist durch ausreichendes Betriebskapital (Umlaufvermögen) finanziert. idealerweise mit einem Überschuss zur Finanzierung des Betriebszyklus des Unternehmens (Umlaufvermögen). Wenn liquide Mittel frei werden, lässt sich feststellen, ob sie ordnungsgemäß verwaltet und wie sie umverteilt werden.

Im Gegenteil, wenn die kurzfristigen Verbindlichkeiten (hauptsächlich Lieferantenverbindlichkeiten) nicht ausreichen, um das Umlaufvermögen zu decken, was auf eine zu schnelle Zahlung an Lieferanten im Vergleich zur Zahlung an Kunden oder dem Verkauf von Lagerbeständen hindeutet, dann benötigt das Unternehmen Bargeld zur Finanzierung seiner Geschäftstätigkeit, und es ist ein kurzfristiges Darlehen oder ein Banküberziehungskredit (was oft auf dasselbe hinausläuft) erforderlich, um die Zahlungsverzögerung gegenüber Kunden oder den Verkauf von Lagerbeständen zu überbrücken.

Praktisch gesehen spiegelt der Betriebsmittelbedarf den Finanzierungsbedarf wider, wenn für eine bestimmte Menge an Umlaufvermögen (Vorräte + Forderungen aus Lieferungen und Leistungen) Lieferanten bereits bezahlt wurden, Kunden aber noch nicht an das Unternehmen gezahlt haben und/oder die Vorräte noch nicht verkauft wurden. Es handelt sich um den Zeitraum zwischen Lieferantenzahlungen und Umsatz bzw. Kundenzahlungen.

Der Cashflow wird somit zur Anpassungsgröße zwischen Betriebskapital und Betriebskapitalbedarf:

Bargeld = FR-BFR

Ein positiver Wert bedeutet, dass das Betriebskapital den Bedarf deckt. Ein negativer Wert bedeutet, dass die Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen nicht ausreichen, um Lagerbestand und Forderungen zu decken, und gleichzeitig das Betriebskapital nicht ausreicht, um diesen Bedarf zu decken. Dies kann daran liegen, dass sich der Lagerbestand nicht schnell genug umschlägt, Kunden nicht oder nicht pünktlich zahlen oder Lieferanten im Vergleich zu Kunden zu schnell bezahlt werden. Es kann auch eine Kombination aller drei Faktoren vorliegen.

Wir hatten all das schon in der Kapitel über Betriebskapital und Betriebskapitalbedarf, Es war jedoch hilfreich, diese Erinnerungen festzuhalten, um unsere Ideen aufzufrischen, bevor wir weitermachten.

All dies führt uns zu den Rentabilitätskennzahlen. Es gibt zwei Hauptrentabilitätskennzahlen: finanzielle Rentabilität und das wirtschaftliche Rentabilität.

Die finanzielle Rentabilität bezieht sich auf die Eigenkapitalrendite, Daher bezieht sich die Gewinnmaximierung auf den vom Unternehmen erwirtschafteten Gewinn im Verhältnis zum Beitrag der Aktionäre. Die ökonomische Rentabilität hingegen konzentriert sich auf die Gesamtrentabilität des Unternehmens, unabhängig von der Finanzierungsmethode, ob es sich um Eigenkapital oder einen Bankkredit handelt.

Eigenkapitalrendite (ROE)

DER Finanzrentabilitätskennzahl (ROE steht für Eigenkapitalrendite) misst die Rentabilität des Unternehmens im Vergleich zum Eigenkapital, das heißt in Bezug auf auf die von den Aktionären bereitgestellten Mittel. um die Vermögenswerte des Unternehmens zu finanzieren. Es ermöglicht uns, genau zu wissen, Gewinnniveau abhängig von der Höhe des investierten Geldes von den Aktionären.

Die Formel lautet wie folgt:

Eigenkapitalrendite (ROE) = Jahresüberschuss / Eigenkapital

Beträgt der Nettogewinn am Ende der Gewinn- und Verlustrechnung beispielsweise 50.000 € und das Eigenkapital 400.000 €, so ergibt sich eine Eigenkapitalrendite von 50.000 / 400.000 = 0,125. Die Eigenkapitalrendite dieses Unternehmens beträgt 12,51 TP6T, was bedeutet, dass 100 €, die von den Aktionären investiert werden, einen Ertrag von 12,50 € generieren.

Eigenkapitalrendite (ROCE)

Im Gegensatz zur finanziellen Renditekennzahl konzentriert sich die ökonomische Renditekennzahl (ROCE für Return on Capital Employed oder ROI für Return on Investment, ein allgemeinerer Begriff) auf die Rentabilität von die Aktivität des Unternehmens, alle langfristigen Ressourcen verwirrt, indem er die Die aus der Tätigkeit erzielten Erträge (daher Betriebsgewinn und nicht Jahresüberschuss) beziehen sich auf alle zur Finanzierung des Vermögenswerts verwendeten stabilen Ressourcen..

Daher stützen wir unsere Entscheidung auf Folgendes:

• auf Betriebsergebnis (EBIT), und nicht das Nettoergebnis, um es auf der operativen Leistung des Unternehmens zu basieren, ohne finanzielle und außerordentliche Aufwendungen in die Berechnung einzubeziehen; ;
• und an alle stabilen Ressourcen des Unternehmens, daher sowohl Eigenkapital als auch langfristige Schulden; ;
• Und Kurzfristige Schulden werden nicht berücksichtigt. (Kurzfristige betriebliche Verbindlichkeiten und kurzfristige Finanzverbindlichkeiten sind daher von der Berechnung ausgeschlossen.).

Im Gegensatz dazu verglich die Kennzahl für die finanzielle Rendite Folgendes:

• das Nettoergebnis (bei deren Berechnung Abschreibungen aufgrund von Wertminderungen, Finanzaufwendungen und außerordentliche Aufwendungen berücksichtigt wurden); ;
• auf Eigenkapital (daher werden Schulden von der Berechnung ausgeschlossen); ;

Die Kennzahl für die wirtschaftliche Rentabilität basiert hingegen auf Betriebsergebnis (ohne Finanzaufwendungen, außerordentliche Posten und Gewinnsteuer) und auf alle stabilen Ressourcen zugesagt (Eigenkapital und langfristige Schulden).

Somit ermöglicht ROCE die Ausklammerung der Finanzstruktur des Unternehmens, d. h. der Verteilung seiner Finanzierung (Eigenkapital vs. Fremdkapital), und die Schätzung der Rentabilität nach einem globalen Ansatz der Wertschöpfung, wobei gleichzeitig der Fokus auf … liegt. die Haupttätigkeit des Unternehmens, da die Berechnungsmethode finanzielle und außerordentliche Aufwendungen ausschließt (und Abschreibungen und Rückstellungen einschließt, je nachdem, ob man auf EBITDA oder auf REX basiert).

DER Die Kapitalrendite (ROCE) berücksichtigt keine kurzfristigen Schulden. bei der Berechnung (wie z. B. Lieferantenverbindlichkeiten, Steuer- und Sozialabgaben usw.), da diese nicht als eingesetztes Kapital gelten: Sie fallen unter den Betriebszyklus und somit unter die kurzfristige Finanzierung (im Zusammenhang mit dem Betriebskapitalbedarf).

Erste Formel für das Verhältnis der Kapitalrendite (ROCE)

Die erste Formel für die Kennzahl der wirtschaftlichen Rentabilität lautet wie folgt:

ROCE = EBITDA (oder REX) / Stabile Ressourcen

Mit stabilen Ressourcen = Eigenkapital + langfristige (LT) Finanzverschuldung.
Hinweis: Kurzfristige Finanzverbindlichkeiten sind ausgeschlossen, da sie unter den Cashflow-Zyklus fallen.

Für die Berechnung kann man entweder das operative Ergebnis (EBIT) oder das Brutto-Betriebsergebnis (EBITDA) zugrunde legen. Das EBITDA ist ein “roherer” Indikator als das operative Ergebnis: Es schließt Abschreibungen und Rückstellungen aus, während diese im operativen Ergebnis durch deren Abzug berücksichtigt werden.

Ein kurzer Exkurs zum Thema Finanzturnen

Wenn wir sagen, dass ein solcher Zwischenbilanzwert oder Indikator schließt bestimmte Ausgaben (wie Abschreibungen oder Rückstellungen) aus bzw. ein, Dies bedeutet lediglich, dass diese Gebühren bei der Berechnung dieses Indikators berücksichtigt werden bzw. nicht berücksichtigt werden.

Konkret ausgedrückt:

• Wenn ein Indikator eine Gebühr ausschließt (d. h., dass der Indikator sie nicht berücksichtigt),, Das bedeutet, dass Diese Gebühr wird nicht von der Berechnungsgrundlage abgezogen., Der Indikator spiegelt somit die “rohe” Leistung der Aktivität wider.
• Wenn ein Indikator eine Last beinhaltet (d. h. diese wird in diesem Indikator berücksichtigt), Das bedeutet, dass Diese Gebühr wird abgezogen., Der Indikator spiegelt somit die Nettoauswirkung dieser Belastung wider.

Aus rein logischer Sicht bedeutet das Ausschließen einer Ladung also nicht, dass sie subtrahiert wird, sondern dass sie beibehalten wird, da dies bedeutet, dass wir diese Ladung bei der Berechnung nicht als zu subtrahierende Ladung berücksichtigen.

Zum Beispiel, Das EBITDA schließt Abschreibungen und Rückstellungen aus., Das bedeutet, dass diese bei der Berechnung des EBITDA nicht berücksichtigt werden, und dies ermöglicht es uns, die operative Rentabilität vor Kapitalabschreibungen oder beobachteten Risiken zu messen; ; Diese Gebühren werden daher nicht abgezogen..

Der REX, andererseits, beinhaltet diese Zuweisungen, und somit ein Ergebnis liefern, das näher am endgültigen Buchhaltungsergebnis des Geschäfts liegt. Wenn wir sagen, dass sie integriert, Das bedeutet, dass sie sind abgezogen um zu um sie zu berücksichtigen bei der Berechnung.

Dies ist ein Hinweis auf den verwendeten Wortschatz, der wichtig war, um Missverständnisse zu vermeiden.

Zweite Formel für die ökonomische Rentabilitätskennzahl (ROCE bis)

Die ROCE-Formel kann auch wie folgt berechnet werden, und dies ist in der Praxis sehr oft der Fall:

ROCE = REX oder EBITDA / Wirtschaftliches Vermögen

Mit wirtschaftlichen Vermögenswerten = Anlagevermögen + Betriebskapitalbedarf (WCR)
Und wirtschaftliche Vermögenswerte ≈ stabile Ressourcen (wenn der Nettogeldfluss null ist).

Diese Formel mag auf den ersten Blick verwirrend erscheinen, aber wenn wir zu den zuvor erwähnten Grundlagen bezüglich der Struktur einer Bilanz zurückkehren, erkennen wir, dass wirtschaftliche Vermögenswerte im Allgemeinen stabilen Ressourcen entsprechen, vorausgesetzt, der Nettogeldfluss ist null (FR = BFR).

Wirtschaftliche Vermögenswerte ≈ Stabile Ressourcen (wenn der Nettogeldfluss null ist)

Damit wären wir wieder bei der ersten ROCE-Formel:

ROCE = REX oder EBITDA / Stabile Ressourcen

Doch wie gelangen wir von stabilen Ressourcen zu wirtschaftlichen Vermögenswerten?

Definition des wirtschaftlichen Vermögenswerts

Eigentlich, Das wirtschaftliche Vermögen entspricht der Summe aus Anlagevermögen, Vorräten und Forderungen aus Lieferungen und Leistungen. (um es so weit wie möglich zu vereinfachen), Abzug vorgenommen von Umlaufverbindlichkeiten, das heißt Lieferantenschulden :

Wirtschaftliche Vermögenswerte = Anlagevermögen + Umlaufvermögen – Betriebsverbindlichkeiten

Tatsächlich geht es, jenseits der Formel, aus konzeptioneller Sicht, Wirtschaftliche Vermögenswerte entsprechen allen Ressourcen, die für die Fortsetzung der normalen Wirtschaftstätigkeit notwendig sind. des Unternehmens, also letztlich auf sein Anlagevermögen (Fabrik, Maschinen usw.) und seinen Betriebszyklus (Umlaufvermögen abzüglich Lieferantenverbindlichkeiten, vereinfacht gesagt).

In der Finanzanalyse gibt es zwei Herangehensweisen an die Struktur der Bilanz:

Ansatz	Formel	Sinn
Arbeitsansatz (links neben der Funktionsbeurteilung)	Wirtschaftliche Vermögenswerte = Anlagevermögen + Umlaufvermögen	Dies sind die nachhaltige Arbeitsplätze : was das Unternehmen investiert in seinem Produktionswerkzeug und seinem Betriebszyklus.
Ressourcenorientierter Ansatz (rechts neben der Funktionsanalyse)	Investiertes Kapital = Eigenkapital + Nettofinanzschulden	Dies sind die stabile Ressourcen mobilisiert, um diese nachhaltigen Arbeitsplätze zu finanzieren.

Wenn wir die genaue Definition von ökonomischem Vermögen zugrunde legen, dann ist es tatsächlich das Summe der Anforderungen an Anlagevermögen und Betriebskapital (betriebsbereite und nicht betriebsbereite Produkte).

Und da der Betriebskapitalbedarf (WCR) = Umlaufvermögen abzüglich operativer Verbindlichkeiten ist, ergibt hier alles Sinn:

Wirtschaftliches Vermögen = Anlagevermögen + Umlaufvermögen – Betriebsverbindlichkeiten = Anlagevermögen + Betriebskapital

Daher gilt ab dem Zeitpunkt, an dem die kurzfristigen Verbindlichkeiten aus der Berechnung abgezogen werden, Wir kommen und entfernen es aus den Verbindlichkeiten.. Daher verbleiben auf der Aktivseite lediglich das Anlagevermögen und das Umlaufvermögen (das Ergebnis der Differenz zwischen kurzfristigen Verbindlichkeiten und kurzfristigem Vermögen), während auf der Passivseite Eigenkapital und langfristige Finanzverbindlichkeiten verbleiben. Dies führt zu folgender vereinfachter funktionaler Bilanz:

Aktive (Jobs)	Verbindlichkeiten (Ressourcen)
Anlagevermögen	Eigenkapital
+ Betriebskapitalbedarf (Umlaufvermögen – operative Verbindlichkeiten)	+ Langfristige Finanzverbindlichkeiten
+ Bargeldvermögen (Bank, Bargeld)	+ Verbindlichkeiten (Überziehungskredite, kurzfristige Darlehen)
= Wirtschaftliches Vermögen	= Stabile Ressourcen

In der funktionalen Bilanz bestehen stabile Ressourcen ausschließlich aus permanentem Kapital (Eigenkapital + langfristige Schulden).

Passive liquide Mittel (Überziehungskredite, kurzfristige Finanzverbindlichkeiten) sind keine stabile Ressource – sie sind Teil der Nettoliquidität und dienen dem Ausgleich eines möglichen Betriebskapitaldefizits.

Die Gleichung Wirtschaftliche Vermögenswerte = Stabile Ressourcen gilt nur dann, wenn FR = BFR (Nettoliquidität = 0).

Ansonsten :

• FR > BFR → Positiver Netto-Cashflow → Wirtschaftliche Vermögenswerte + Überschuss = Stabile Ressourcen
• Betriebskapital < Betriebskapitalbedarf → Negativer Netto-Cashflow → Wirtschaftliche Vermögenswerte = Stabile Ressourcen + Kontokorrentkredit

Theoretisch, kurzfristige Verbindlichkeiten Die Bilanz umfasst alle Schulden, die in weniger als einem Jahr fällig werden, aber in der Funktionsbewertung, wir unterscheiden die Betriebsschulden (Lieferanten, Steuern, Sozialabgaben), die vom Umlaufvermögen abgezogen werden, um den Betriebsmittelbedarf zu berechnen, und Verbindlichkeiten (Überziehungskredite, Gutschriften), die in einem separaten Verbindlichkeitsposten am Ende der funktionalen Bilanz ausgewiesen werden.

Daher gehört dieser letzte Posten weder zu den funktionalen kurzfristigen Verbindlichkeiten noch zu den stabilen Ressourcen, da er in die Gesamtbilanz FR − BFR = Nettogeldfluss einfließt und nicht in den operativen Zyklus.

Aus diesem Grund haben wir bei der Berechnung des Betriebskapitalbedarfs (WCR) wiederholt betont, dass kurzfristige Finanzverbindlichkeiten nicht berücksichtigt werden. Zur Erinnerung:

Betriebskapitalbedarf (WCR) = Umlaufvermögen – Kurzfristige Verbindlichkeiten (ohne kurzfristige Finanzverbindlichkeiten) = Umlaufvermögen – Operative Verbindlichkeiten (Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen, Steuer- und Sozialversicherungsverbindlichkeiten, jedoch ohne kurzfristige Finanzverbindlichkeiten).

Hier ist eine Animation, die es noch deutlicher macht:

In diesem Video gilt: Wirtschaftliche Vermögenswerte + Überschuss = Stabile Ressourcen. Ich habe dieses Video erstellt, um zu zeigen, wie wir die Gleichsetzung von stabilen Ressourcen und wirtschaftlichen Vermögenswerten erklären können.

• Der Betriebsmittelbedarf (Working Capital Requirements, WCR) wird berechnet und als Vermögenswert erfasst: Die traditionellen kurzfristigen Verbindlichkeiten verschwinden aus den funktionalen Verbindlichkeiten, da sie in die WCR-Berechnung einfließen. Umgekehrt verschwinden die kurzfristigen Vermögenswerte zugunsten des WCR, der sich aus den kurzfristigen Vermögenswerten abzüglich der kurzfristigen Verbindlichkeiten ergibt.
• Da die funktionale Bilanz ausgeglichen ist, entsprechen die stabilen Ressourcen (die auf der Passivseite der funktionalen Bilanz verbleiben) dem Anlagevermögen und dem Betriebskapitalbedarf (die sich daher auf der Aktivseite der Bilanz befinden) sowie dem Überschuss an liquiden Mitteln.
• Diese stabilen Ressourcen (Eigenkapital + langfristige Schulden) finanzieren das Anlagevermögen und den Betriebsmittelbedarf, die beide allen Ressourcen entsprechen, die für die Fortsetzung der normalen wirtschaftlichen Tätigkeit des Unternehmens notwendig sind: Sie stellen daher das wirtschaftliche Vermögen des Unternehmens dar.

Bei einer Funktionsanalyse, Das wirtschaftliche Vermögen entspricht der Summe der für den Betrieb des Unternehmens notwendigen Verwendungen. (Anlagevermögen, Vorräte, Forderungen aus Lieferungen und Leistungen, Bargeld…), die durch stabile Ressourcen (Eigenkapital + langfristige Schulden) finanziert werden.

Sind die stabilen Ressourcen größer als das Anlagevermögen (oder mit anderen Worten: FR > BFR), so ergibt sich ein Netto-Cashflow auf der Aktivseite, der dem Überschuss nach vollständiger Finanzierung des wirtschaftlichen Vermögenswerts entspricht: Genau das ist im obigen Video zu sehen.

Wenn FR hingegen < BFR ist, gibt es auf der Passivseite passive liquide Mittel (kurzfristige Finanzverbindlichkeiten), die dem Liquiditätsdefizit entsprechen.

Mit anderen Worten:

Stabile Ressourcen – Wirtschaftliche Vermögenswerte = Nettogeldfluss

Somit finden wir am Ende der funktionalen Bilanz auf der Aktivseite einen Nettogeldzufluss, wenn dieser positiv ist, oder auf der Passivseite in Form eines Banküberziehungskredits, wenn er negativ ist.

Aus konzeptioneller Sicht lässt sich Folgendes sagen:

• Wirtschaftliche Vermögenswerte repräsentieren die für die wirtschaftliche Aktivität notwendigen Arbeitsplätze. (Anlagevermögen + Betriebskapitalbedarf),
• während Stabile Ressourcen stellen die nachhaltigen Mittel zur Finanzierung dieser Aktivität dar. (Eigenkapital + langfristige Finanzverbindlichkeiten).

Diese beiden Konzepte tendieren daher dazu, zu verschmelzen, wenn der Netto-Cashflow nahe bei Null liegt, daher die folgende Näherung:

Wirtschaftliche Vermögenswerte ≈ Stabile Ressourcen (wenn der Nettogeldfluss null ist)

Ist der Begriff „wirtschaftliches Vermögen“ eine sinnvolle Näherung?

Der Ansatz der «ökonomischen Vermögenswerte» (Anlagevermögen + Betriebskapitalbedarf) ist intuitiv, um zu verstehen, was tatsächlich in das Unternehmen investiert wird:

• Im Fokus steht das, was tatsächlich in das Unternehmen investiert wird (Anlagevermögen + Betriebskapitalbedarf); ;
• Ausgenommen sind rein finanzielle Elemente (überschüssige Liquidität, Finanzanlagen, kurzfristige Schulden), die nicht zum operativen Geschäft gehören; ;
• Es ermöglicht uns, die ökonomische Leistung (REX) direkt mit den Kapitalkosten (WACC) zu vergleichen, die die Grundlage der Wertschöpfung bilden (wir werden diese Konzepte am Ende dieses Kurses besprechen).

In Frankreich bleibt jedoch die offizielle Formel bestehen:

ROCE = EBITDA / Stabile Ressourcen (Eigenkapital + langfristige Verbindlichkeiten)

Die Näherung ROCE ≈ EBITDA / Wirtschaftliches Vermögen ist nur gültig, wenn der Nettogeldfluss ≈ 0 ist.

Zusammenfassend also:

• Stabile Ressourcen finanzieren wirtschaftliche Vermögenswerte, die aus Anlagevermögen und Betriebskapitalbedarf bestehen; ;
• Dies erklärt, warum die beiden Formeln äquivalent sein können.

ROCE = EBITDA / Stabile Ressourcen
ROCE ≈ EBITDA / Wirtschaftliches Vermögen (gültig nur bei Nettoliquidität ≈ 0)
Weil stabile Ressourcen ≈ wirtschaftliches Vermögen (wenn Nettoliquidität ≈ 0)

Ansatz	Formel	Kontext
Offizieller (FR)	EBITDA / Stabile Ressourcen	Banken, DCG, Buchhaltung
Annäherung	EBITDA / Wirtschaftliches Vermögen	Interne Analyse, wenn Bargeld ≈ 0

Ein Hinweis zu liquiden Mitteln und liquiden Verbindlichkeiten

Es ist wichtig, kurz die kurzfristigen Vermögenswerte, die kurzfristigen Verbindlichkeiten und den Cashflow zu betrachten. Wir haben Folgendes erklärt:

ROCE = Rex / Wirtschaftliches Vermögen

Mit Wirtschaftliche Vermögenswerte = Anlagevermögen + Umlaufvermögen

Und Betriebskapitalbedarf (WCR) = Umlaufvermögen – kurzfristige Verbindlichkeiten

Wenn wir sagen, dass der Betriebsmittelbedarf (WCR) = Umlaufvermögen – kurzfristige Verbindlichkeiten ist, beziehen wir uns implizit auf das operative Umlaufvermögen (hauptsächlich Vorräte und Forderungen aus Lieferungen und Leistungen) und die operativen kurzfristigen Verbindlichkeiten (hauptsächlich Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen sowie Steuer- und Sozialversicherungsverbindlichkeiten). Positive Zahlungsmittel werden jedoch nicht zum Umlaufvermögen gezählt, ebenso wenig wie kurzfristige Finanzverbindlichkeiten (z. B. Banküberziehungen) zu den kurzfristigen Verbindlichkeiten, da diese, selbst wenn sie sich auf den kurzfristigen Bereich beziehen, in einer funktionalen Bilanz nicht berücksichtigt werden., Diese werden in separate Kategorien neu klassifiziert, nämlich aktives Treasury und passives Treasury..

Daher :

Betriebskapitalbedarf (WCR) = Operative kurzfristige Vermögenswerte (ohne liquide Mittel) – Operative kurzfristige Verbindlichkeiten (ohne kurzfristige Finanzverbindlichkeiten)

Mit :

• Operative Umlaufvermögen: Vorräte, Forderungen aus Lieferungen und Leistungen, sonstige kurzfristige Forderungen, ausgenommen Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente.
• Operative kurzfristige Verbindlichkeiten: Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen, sonstige operative Verbindlichkeiten, ohne passive Zahlungsmittel (kurzfristige Finanzverbindlichkeiten).

Auf diese Weise ermöglicht uns der Betriebsmittelbedarf, den mit dem operativen Geschäft verbundenen Finanzbedarf zu messen. Er hilft, den Finanzierungsbedarf für den Geschäftsbetrieb abzuschätzen: Einkauf von Waren, Finanzierung von Kunden und Bezahlung von Lieferanten. Betriebliche Verbindlichkeiten (Lieferantenverbindlichkeiten, Sozialversicherungsbeiträge, lokale Steuern) reduzieren den kurzfristigen Finanzierungsbedarf (da es sich hierbei naturgemäß um Schulden handelt, die über einen bestimmten Zeitraum zurückgezahlt werden) und werden daher logischerweise vom Umlaufvermögen abgezogen.

Umgekehrt, Kurzfristige Finanzverbindlichkeiten, wie beispielsweise Kontokorrentkredite oder kurzfristige Darlehen, sind Finanzmittel, die nicht an den Betriebszyklus gebunden sind.. Die Einbeziehung dieser Faktoren würde die Messung des tatsächlichen Finanzierungsbedarfs des Betriebszyklus verzerren, da das Betriebskapital das für die Tätigkeit benötigte Kapital vor der externen Finanzierung ausweisen muss.

Vereinfachtes Beispiel:

Element	Menge
Aktien	100
Forderungen	150
Lieferantenschulden	80
Zu zahlende Gebühren	20
CT-Banküberziehung	50

WCR = (100+150) − (80+20) = 150

Der Betriebsmittelbedarf (WCR) = 150 → tatsächlicher Bedarf zur Finanzierung des operativen Geschäfts.

Wenn wir den Banküberziehungskredit von 50 einbeziehen, beträgt der Betriebsmittelbedarf dann 100., was den falschen Eindruck erwecken würde, der Bedarf sei geringer, wohingegen diese durch den Kontokorrentkredit ermöglichte Finanzierung tatsächlich außerhalb des operativen Zyklus liegt..

Zweck dieser Erinnerung war es, das Bewusstsein dafür zu schärfen, dass bei einer Funktionsbeurteilung, Das Umlaufvermögen schließt naturgemäß Bargeld aus. (was einen separaten Posten am Ende der Vermögensaufstellung darstellt), und Kurzfristige Verbindlichkeiten schließen passive Zahlungsmittel naturgemäß aus. (was einen separaten Posten am Ende der Verbindlichkeiten darstellt). Dies ist in der theoretischen funktionalen Bilanztabelle ersichtlich, die zu Beginn dieses Kurses gezeigt wurde.

Nach dieser Klarstellung werden wir nun eine dritte Formel für die wirtschaftliche Rentabilität (ROIC) kennenlernen, die international gebräuchlicher ist und den entgegengesetzten Ansatz zu dem verfolgt, was wir gerade gesagt haben, indem sie kurzfristige Finanzverbindlichkeiten in die Berechnungsmethode einbezieht.

Tatsächlich werden bei der ROIC diese kurzfristigen Schulden (Überziehungskredite, Darlehen < 1 Jahr) als Teil des tatsächlich im Unternehmen eingesetzten Kapitals betrachtet – weil sie Zinsen verursachen und den Geschäftsbetrieb finanzieren.

Dritte Formel für die Kennzahl der wirtschaftlichen Kapitalrendite (ROIC) – internationaler Ansatz

Es gibt noch eine weitere, internationalere Formel zur Berechnung der wirtschaftlichen Rentabilität, die als Return on Invested Capital (ROIC) bezeichnet wird:

ROIC = NOPAT / Investiertes Kapital

Mit NOPAT = REX nach theoretischer Steuer (Netto-Betriebsergebnis nach Steuern), was sich tatsächlich auf Folgendes bezieht: Betriebsergebnis (EBIT) abzüglich theoretischer Steuern Dies ist der Nettogewinn, den das Unternehmen ohne Schulden (ohne Zinsen) erzielen würde, jedoch unter Berücksichtigung der Steuern. Zinsen werden nicht einbezogen, da sie mit Schulden verbunden sind, die wir in einer wirtschaftlichen Analyse nicht berücksichtigen möchten. Theoretische Steuern hingegen müssen berücksichtigt werden. Diese werden auf Basis des Betriebsergebnisses (EBIT) und nicht des Nettogewinns berechnet, da wir Steuervorteile aufgrund von Zinsaufwendungen, die mit der Finanzstruktur des Unternehmens zusammenhängen, nicht einbeziehen möchten.

NOPAT = Betriebsergebnis nach Steuern = Betriebsergebnis – (Betriebsergebnis x Steuer)

Das investierte Kapital bezeichnet die Summe aus Eigenkapital und gesamten Finanzverbindlichkeiten (d. h. kurz- und langfristigen Finanzverbindlichkeiten), abzüglich der liquiden Mittel (und somit reduziert um überschüssige liquide Mittel, die nicht tatsächlich im operativen Geschäft verwendet werden):

Investiertes Kapital = Eigenkapital + Nettofinanzverschuldung = Wirtschaftliches Vermögen

Nettofinanzverschuldung = Gesamtfinanzverschuldung (kurz- und langfristig) – Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente

Der entscheidende Unterschied besteht darin, dass im Gegensatz zu französischen Kennzahlen (ROCE) kurzfristige Finanzverbindlichkeiten (jedoch keine liquiden Mittel) berücksichtigt werden. Dies liegt daran, dass diese kurzfristigen Finanzverbindlichkeiten den Geschäftsbetrieb finanzieren (z. B. Kontokorrentkredite für Betriebsmittel) und Zinsen generieren; daher wird angenommen, dass… sind Teil des tatsächlich eingesetzten Kapitals.

Somit ermöglicht uns ROIC die Messung der Rentabilität der für die Aktivität eingesetzten Ressourcen, keine Finanzanlagen oder ruhenden Reserven. Mit anderen Worten:

• Wir behalten die “operativen” liquiden Mittel, die als Ressource betrachtet werden können; ;
• Wir entfernen überschüssige Liquidität, die nicht zur Schaffung von operativem Wert beiträgt.

Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente umfassen sowohl verfügbare Barmittel als auch überschüssige liquide Finanzanlagen. Letztere werden daher nicht berücksichtigt, da Manche Praktiker vertreten die Ansicht, dass überschüssige Liquidität nicht im operativen Geschäft “verwendet” wird, da sie nicht zur Finanzierung des Betriebszyklus oder von Anlagevermögen benötigt wird; sie trägt nicht zur Erzielung von Betriebsgewinn bei und kann frei für andere Investitionen oder Platzierungen verwendet werden.

Umgekehrt, passive Cashflows werden berücksichtigt, daher kurzfristige Finanzverbindlichkeiten, bei der Berechnungsmethode, im Gegensatz zu ROCE, bei der nur stabile Ressourcen, also langfristige Finanzverbindlichkeiten, ohne kurzfristige berücksichtigt werden.

Zusammenfassend lässt sich sagen:, Der ROIC misst die wirtschaftliche Rentabilität, indem er den operativen Gewinn nach Steuern auf das investierte Kapital in Beziehung setzt. (d. h. Eigenkapital + gesamte Finanzverschuldung abzüglich überschüssiger liquider Mittel).

Was ist die «wahre» Formel für wirtschaftliche Rentabilität?

Es gibt keine richtige oder falsche Formel, die beiden liegen ziemlich nah beieinander, aber je nach Betrachtungsweise und Vorgehensweise wird man die erste oder die dritte Formel bevorzugen.

Im Bankwesen, insbesondere in Frankreich, wird tendenziell die erste Formel ROCE verwendet, während im M&A-Sektor (Fusionen und Übernahmen) tendenziell die dritte Formel (ROIC) verwendet wird.

Kontext / Standard	Formel	Basis des Nenners
Unternehmensfinanzierung / Fusionen und Übernahmen / CFA (Internationale Standards)	ROIC = NOPAT / Investiertes Kapital	CP + Nettoverschuldung (langfristig + kurzfristig)
Banken / Geschäftsplan (Französische Standards – PCG, DCG/DSCG)	ROCE = EBITDA oder REX / Stabile Ressourcen	CP + Brutto-Langzeitverbindlichkeiten
Französische Lehrbücher	Die beiden existieren nebeneinander	Näherungswert, wenn Nettogeldmittel ≈ 0

Cash ROIC

Eine weitere Rentabilitätskennzahl ist der Cash ROIC, der die Cash-Rentabilität des Das in die operative Tätigkeit investierte Kapital. Wird von Investoren hoch geschätzt (insbesondere im Bereich Value-Investing).

Cash-ROIC = Freier Cashflow (FCF) / Investiertes Kapital

Mit :

• Investiertes Kapital = Eigenkapital + Finanzverbindlichkeiten abzüglich überschüssiger liquider Mittel (kurzfristig + langfristig); ;
• Oder: Investiertes Kapital = Wirtschaftliche Vermögenswerte = (Anlagevermögen + Betriebskapitalbedarf); ;
• FCF = Operativer Cashflow – Instandhaltungsinvestitionen (Ersatzinvestitionen)

Was das investierte Kapital betrifft, so sollte Ihnen dies, wie bereits besprochen, kein Rätsel mehr sein. Es bezieht sich einfach auf das Eigenkapital und Gesamtverschuldung (kurz- und langfristig) abzüglich überschüssiger liquider Mittel, und das ist gleichbedeutend mit Anlagevermögen zuzüglich Betriebskapitalbedarf (daher: operatives Umlaufvermögen – operative kurzfristige Verbindlichkeiten, ohne kurzfristige Finanzverbindlichkeiten!) die zusammen das wirtschaftliche Vermögen darstellen.

Beachten Sie, dass es im Hinblick auf das investierte Kapital wichtig ist, alle Finanzschulden in den Ansatz «Ressourcen» einzubeziehen und kurzfristige Finanzschulden im Ansatz «Verwendungen» auszuschließen.

Vorstellung	Korrekte Formel	Details
BFR	Umlaufvermögen – Umlaufverbindlichkeiten	Ausgenommen sind finanzielle Schulden aus Connecticut
Wirtschaftliches Vermögen	Anlagevermögen + Betriebskapital	Stellt die Nutzung produktiver Ressourcen dar.
Investiertes Kapital	Eigenkapital + Nettofinanzverschuldung (kurzfristig + langfristig – überschüssige liquide Mittel in der Bilanz)	Stellt nachhaltige finanzielle Ressourcen dar
Gleichberechtigung ist der Schlüssel	Wirtschaftliche Vermögenswerte = Investiertes Kapital	Beide Seiten messen das Nettoproduktive Kapital

Somit wird die Übereinstimmung zwischen investiertem Kapital und wirtschaftlichen Vermögenswerten gewahrt:

Investiertes Kapital = Anlagevermögen + Umlaufvermögen

FCF sind tatsächlich die verfügbarer Cashflow, Diese Kennzahlen messen die Fähigkeit eines Unternehmens, nach Deckung der Betriebskosten und Investitionen einen positiven Cashflow zu generieren. Dieser Cashflow kann an die Aktionäre ausgeschüttet, zur Schuldentilgung verwendet oder in neue Projekte investiert werden.

Der freie Cashflow (FCF) wird aus der Kapitalflussrechnung (CFS) abgeleitet, die die Geldflüsse aus operativer, Investitions- und Finanzierungstätigkeit detailliert darstellt. Um diesen Kurs nicht zu lang und komplex zu gestalten, behandeln wir den FCF und die Kapitalflussrechnung in einem separaten Abschnitt. Wichtig ist hier jedoch lediglich zu verstehen, dass…Der Cash ROIC ermöglicht es uns, die Rentabilität anhand des Cashflows zu messen, indem wir die verfügbaren Cashflows vergleichen. (also das Geld, das nach Deckung der Betriebskosten und Investitionen in die Instandhaltung, wie beispielsweise den Austausch einer Maschine, übrig bleibt) auf investiertes Kapital (also einfach Eigenkapital + Nettofinanzverschuldung, was dem Betrag des Kapitals entspricht, der tatsächlich in produktiver Tätigkeit “gebunden” ist).

Zur Erinnerung: Die Nettofinanzverschuldung entspricht der Summe aller Schulden, die Zinsen verursachen (langfristige + kurzfristige Zinsen), abzüglich der sofort verfügbaren liquiden Mittel (liquide Mittel + kurzfristige Anlagen).

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass der Cash ROIC darauf abzielt, die Cash-Return auf das tatsächlich in produktive Aktivitäten investierte Kapital..

Zusammenhang zwischen Rentabilität und Hebelwirkung

Wir hatten gesehen in das Kapitel über Hebelwirkung, dass letztere es zuließ um die Auswirkungen der Inanspruchnahme von Schulden auszudrücken (Kapital von Dritten) auf die Eigenkapitalrendite im Vergleich zu einem Die Finanzierung erfolgt primär über Eigenkapital..

Wie wir in diesem Kapitel gesehen haben, beschränkt sich die finanzielle Rentabilität nicht auf eine einfache Berechnung des Nettogewinns im Verhältnis zum Eigenkapital: Sie wird auch von der Verschuldung des Unternehmens beeinflusst., abhängig von der wirtschaftlichen Rentabilität, durch das, was als finanzielle Hebelwirkung bekannt ist.

Dieser Hebeleffekt hat einen direkten Einfluss auf die finanzielle Rentabilität, da er die Beziehung zwischen Folgendem erklärt:

• Wirtschaftliche Rentabilität (Anlagenperformance unabhängig von der Finanzierung)
• Und finanzielle Rentabilität (Performance für die Aktionäre)

Tatsächlich wird die finanzielle Rentabilität durch Verschuldung beeinflusst:

• Übersteigt der wirtschaftliche Ertrag die durchschnittlichen Fremdkapitalkosten, so erhöht die Kreditaufnahme den finanziellen Ertrag (positiver Leverage-Effekt). Die aufgenommenen Mittel erwirtschaften mehr als ihre Kosten.
• Ist der wirtschaftliche Ertrag geringer als die Fremdkapitalkosten, mindert die Verschuldung den finanziellen Ertrag (negativer Leverage-Effekt). Die Fremdkapitalkosten übersteigen den Ertrag der durch die Verschuldung ermöglichten Investitionen.

Zusammenfassend:

Situation	Auswirkungen auf die finanzielle Rentabilität
Wirtschaftliche Rentabilität > Fremdkapitalkosten	Positiver Leverage → Steigerung der finanziellen Rentabilität
Wirtschaftliche Rentabilität < Fremdkapitalkosten	Negativer Leverage → sinkende finanzielle Rentabilität

Wenn die Kapitalrendite (ROCE) höher ist als die durchschnittlichen Fremdkapitalkosten (i), ist die Eigenkapitalrendite (ROE) notwendigerweise höher als die Kapitalrendite, solange das Unternehmen verschuldet ist.

Tatsächlich wirft das aufgenommene Kapital dann mehr ab, als es kostet, wodurch die Eigenkapitalrendite steigt: Dies ist der positive Leverage-Effekt. Umgekehrt sinkt die finanzielle Rendite unter die ökonomische Rendite, wenn diese unter die Fremdkapitalkosten fällt, was einen negativen Leverage-Effekt widerspiegelt.

Es ist wichtig zu beachten, dass nicht die Tatsache, dass die Eigenkapitalrendite (ROE) höher ist als die Gesamtkapitalrendite (ROCE), den Verschuldungsgrad verursacht, sondern vielmehr die Tatsache, dass die ROCE höher ist als die Fremdkapitalkosten (i). Dies erklärt, warum die ROE höher ist als die ROCE. Der Vergleich zwischen ROE und ROCE ist eine Folge des Verschuldungsgrades (nicht dessen Ursache), während der Vergleich zwischen ROCE und i die Ursache darstellt.

Ein konkretes Beispiel für die Berechnung der finanziellen Rentabilität und des Leverage-Faktors.

Stellen wir uns ein Unternehmen mit folgenden Eigenschaften vor:

• Eigenkapital: 400.000 €
• Langfristige Schulden: 100.000 € zu einem Zinssatz von 5 %.
• Betriebsgewinn: 50.000 €

Es gibt zwei einfache Möglichkeiten, den Leverage zu betrachten: die Vorsteuer-Version (häufig in Frankreich verwendet) und die «strengere» Nachsteuer-Version (internationaler Standard).

Vorsteuerversion

Schritt 1 – Berechnung der Fremdkapitalkosten:

Schuldzinsen = i = 100.000 x 0,05 = 5.000 €

Schritt 2 – Aktueller Gewinn vor Steuern:

RN = REX – i = 50.000 – 5.000 = 45.000 €

Schritt 3 – Wirtschaftliche Rentabilität

ROCE = REX / Stabile Ressourcen = REX / Eigenkapital + Langfristige Verbindlichkeiten = 50.000 / 500.000 = 101 TP6T

Schritt 4 – Finanzielle Rentabilität:

Eigenkapitalrendite (ROE) = Jahresüberschuss / Eigenkapital = 45.000 / 400.000 = 11,251 TP6T

In diesem Beispiel ist die finanzielle Rendite (11,25 %) höher als die anfängliche ökonomische Rendite des Vermögens (10 %). Dies erklärt sich dadurch, dass die ökonomische Rendite von 10 % höher ist als die Fremdkapitalkosten (5 %). Daher hat das Fremdkapital einen positiven Leverage-Effekt.

Nachsteuerversion

Schritt 1 – Berechnung der Fremdkapitalkosten:

Schuldzinsen = i = 100.000 x 0,05 = 5.000 €

Fremdkapitalkosten nach Steuern = 5.000 × (1 − 0,25) = 3.750 €

Da wir hier mit einer Nachsteuerversion arbeiten, berechnen wir die Schuldenkosten unter Berücksichtigung eines Steuerabzugs von 25%.

Da Zinszahlungen steuerlich absetzbar sind, sind die tatsächlichen Fremdkapitalkosten für das Unternehmen niedriger als der Bruttozinssatz. Es gilt folgende Formel: Kosten nach Steuern = ix (1 – Körperschaftsteuersatz)

Hier: 5 % × (1 − 0,25) = 3,75 % → es sind diese Kosten, die beim tatsächlichen Hebeleffekt zählen.

Schritt 2 – Ergebnis nach Steuern

Aktueller Gewinn vor Steuern = 50.000 − 5.000 = 45.000
Körperschaftsteuer = 45.000 × 25 % = 11.250
Nettoergebnis = 45.000 − 11.250 = 33.750 €

Schritt 3 – Wirtschaftliche Rentabilität

ROIC = NOPAT / Investiertes Kapital = (Betriebsgewinn – (Betriebsgewinn x Steuern)) / (Eigenkapital + Nettofinanzverschuldung) = (50.000 – (50.000 x 0,25)) / (400.000 + 100.000) = 7,51 TP6T

Der ROIC ist logischerweise niedriger als der ROCE, da wir den operativen Gewinn nach Steuern (NOPAT) berücksichtigt haben. Beachten Sie, dass wir in unserem Beispiel keine verfügbaren liquiden Mittel angegeben haben; wären diese vorhanden gewesen, hätten sie im Nenner abgezogen werden müssen.

Schritt 4 – Finanzielle Rentabilität

Eigenkapitalrendite (ROE) = Jahresüberschuss / Eigenkapital = 33.750 / 400.000 = 8,441 TP6T

Interpretation des Beispiels

• Im ersten Fall beträgt ROCE = 10 %: Er ist größer als die Fremdkapitalkosten vor Steuern (5 %) → der Leverage-Effekt ist theoretisch positiv.
• Im ersten Fall beträgt die Eigenkapitalrendite (ROE) 11,25%: Die finanzielle Rentabilität ist etwas höher als die Gesamtkapitalrendite (ROCE) von 10% → Fremdkapital hat Wert für den Aktionär geschaffen.
• Im zweiten Fall beträgt der ROIC 7,5 %: Er ist selbst nach Steuern noch höher als die Fremdkapitalkosten (3,75 %) → der Leverage-Effekt ist tatsächlich positiv, aber gering.
• Im zweiten Fall beträgt die Eigenkapitalrendite (ROE) 8,44 %: Die finanzielle Rentabilität ist etwas höher als die Gesamtkapitalrendite (ROIC) von 7,5 % → Fremdkapital hat tatsächlich Wert für den Aktionär geschaffen.
• Fazit: Der Leverage-Effekt ist positiv, aber moderat (niedrige Verschuldung: D/CP = 25 %).

Um die finanzielle Situation eines Unternehmens genauer zu analysieren, gibt es weitere sehr nützliche Kennzahlen, die es uns ermöglichen, die Rentabilität auf verschiedenen Ebenen zu messen.

Bruttomarge (oder Handelsmarge)

Die Bruttomarge ermöglicht es uns, die Leistung des Unternehmens zu messen. vor Betriebskosten. Es misst daher das "Gewicht", das die Kosten für den Einkauf der verkauften Waren für den Umsatz darstellen.

Bruttogewinnmarge = (Umsatz – Kosten der verkauften Waren) / Umsatz × 100

Eine hohe Bruttomarge bedeutet, dass das Unternehmen seine direkten Kosten gut im Griff hat. Für ein Dienstleistungsunternehmen (Beratung, IT, Marketing, Schulung usw.) ist diese Formel jedoch nicht aussagekräftig. Um die Bruttomarge in diesem speziellen Kontext zu berechnen, ersetzen wir die Warenkosten durch die direkten Produktionskosten der Dienstleistung, also die Kosten, die direkt der Leistungserbringung zugeordnet sind. Dies sind in erster Linie die Gehälter und Sozialversicherungsbeiträge der Mitarbeiter, die die Dienstleistung erbringen (und somit das «produktive» Kapital darstellen). In diesem Fall lautet die Formel:

Bruttogewinnmarge = (Umsatz – Direkte Produktionskosten) / Umsatz x 100

Die direkten Produktionskosten setzen sich zusammen aus Bruttogehältern, Sozialversicherungsbeiträgen und verschiedenen Ausgaben für Reisen, Unteraufträge usw.

Nettogewinn

Es ermittelt den endgültigen Gewinn nach Abzug aller Kosten des Unternehmens, indem es das Verhältnis von Nettoeinkommen zu Umsatz berechnet.

Nettogewinn = Nettoeinkommen / Umsatz x 100

ROA (Return on Assets) – Rentabilität des Vermögens

ROA misst die Gesamteffizienz des Unternehmens durch Nettogewinn erzielen aus alle seine Vermögenswerte (finanziert durch Fremd- und Eigenkapital).

ROA = Nettogewinn / Gesamtvermögen

Es gibt ein Betriebsvariante wird manchmal als robuster angesehen:

Operativer ROA = Betriebsergebnis (EBIT) / Gesamtvermögen

ROA ist ein Indikator, der hilft, die folgende Frage zu beantworten: Wie hoch ist der Nettogewinn des Unternehmens pro Euro Gesamtvermögen?, unabhängig von der Finanzstruktur, Dies eignet sich ideal zum Vergleich von Unternehmen unterschiedlicher Größe oder solcher, die nicht demselben Sektor angehören und daher sehr unterschiedliche Finanzierungsstrukturen aufweisen.

Tatsächlich neutralisiert die Gesamtkapitalrendite (ROA) Größe und Branche, indem sie die Anlageneffizienz als Prozentsatz misst, unabhängig von Finanzierungs- oder betrieblichen Besonderheiten.

Hinweis: Unterschied zwischen ROA und wirtschaftlicher Rentabilität

Manche Autoren verwenden den Begriff „ökonomische Rentabilität“ für den Betriebsgewinn dividiert durch das wirtschaftliche Vermögen (oft ohne liquide Mittel und Finanzverbindlichkeiten). Die Gesamtkapitalrendite (ROA) hingegen berücksichtigt in der Regel den Jahresüberschuss und bezieht sich auf das Gesamtvermögen.

In der Praxis liegen die beiden Kennzahlen sehr nahe beieinander, aber es ist wichtig zu beachten, dass die Gesamtkapitalrendite (ROA) die Auswirkungen der Finanz- und Steuerstruktur miteinbezieht, während die ökonomische Rentabilität auf die operative Leistungsfähigkeit der Vermögenswerte beschränkt ist.

Zusammenhang zwischen ROA, ROE und Finanzhebel

Die Eigenkapitalrendite (ROE) misst die Rentabilität für die Aktionäre, während die Gesamtkapitalrendite (ROA) die Rentabilität aller Vermögenswerte des Unternehmens unabhängig von der Finanzierung misst.

Diese beiden Indikatoren sind durch den Leverage-Effekt miteinander verbunden, der den Einfluss von Fremdkapital auf die Rentabilität des Eigenkapitals widerspiegelt.

Zur Erinnerung: ROE ist die Kennzahl für die finanzielle Rentabilität. Die Formel lautet:

Eigenkapitalrendite (ROE) = Jahresüberschuss / Eigenkapital

Dieser Indikator misst daher die Eigenkapitalrendite. Eine mathematische Methode zur Verknüpfung mehrerer Indikatoren besteht darin, die Kennzahlen in interpretierbare Teilgrößen zu zerlegen und mit einem Bruch gleich 1 zu multiplizieren.

Wenn man also die Eigenkapitalrendite (ROE, die die Rentabilität bezogen auf das Eigenkapital misst) mit der Gesamtkapitalrendite (ROA, die die Rentabilität bezogen auf das Gesamtvermögen misst) verknüpfen möchte, genügt es, die Eigenkapitalrendite mit dem Nenner der Gesamtkapitalrendite, also dem Gesamtvermögen, in Form eines neutralen Bruchs zu multiplizieren:

ROE = (Nettogewinn / Eigenkapital) x (Gesamtvermögen / Gesamtvermögen) = (Nettogewinn / Gesamtvermögen) x (Gesamtvermögen / Eigenkapital) = ROA x (Gesamtvermögen / Eigenkapital).

ALSO ROE = ROA x (Gesamtvermögen / Eigenkapital)

Aus rein logischer Sicht, da Gesamtvermögen = Eigenkapital + Schulden, ist das Eigenkapital im Nenner umso «niedriger» im Verhältnis, je höher die Verschuldung des Unternehmens ist, und somit ist das Verhältnis Gesamtvermögen / Eigenkapital hoch (und umgekehrt).

Daher steigt der Wert, der sich aus dem Verhältnis zwischen Gesamtvermögen und Eigenkapital ergibt, wenn das Unternehmen Schulden aufnimmt. Da dieser Wert mit der Gesamtkapitalrendite (ROA) multipliziert wird (die letztendlich eine der Kennzahlen für die wirtschaftliche Rentabilität ist), steigt auch die Eigenkapitalrendite (ROE) mit der Gesamtkapitalrendite dank des Verhältnisses von Gesamtvermögen zu Eigenkapital – ein Verhältnis, das wir als finanziellen Hebel bezeichnen können.

Eigenkapitalrendite (ROE) = Gesamtkapitalrendite (ROA) x Finanzhebel

Finanzielle Hebelwirkung = Gesamtvermögen / Eigenkapital

Diese Formel zeigt, dass Je höher die Verschuldung des Unternehmens ist (Daher gilt: je höher das Verhältnis von Vermögen zu Eigenkapital ist)., Je stärker die finanzielle Rentabilität mechanisch verstärkt wird, vorausgesetzt, die Rendite der Vermögenswerte übersteigt die Fremdkapitalkosten. Dies bezieht sich auf strukturelle finanzielle Hebelwirkung Es zeigt, wie sich die Finanzierungsstruktur auf die Rentabilität auswirkt.

Bei der Diskussion darüber, ob die wirtschaftliche Rentabilität die Fremdkapitalkosten übersteigt, ist es wichtig klarzustellen, dass diese Formel nichts darüber aussagt, ob Fremdkapital vorteilhaft oder nachteilig ist. Sie zeigt lediglich die... Verstärkungspotenzial im Zusammenhang mit Verschuldung. Um zu verstehen, ob Schulden die Rentabilität verbessern oder verschlechtern, müssen wir die Fremdkapitalkosten (i) einführen:

ROE = ROA + (ROA – i) * Schulden / Eigenkapital

Denken Sie daran, wir haben diese Formel in einer leicht abgewandelten Form im Kapitel über Hebelwirkung :

Eigenkapitalrendite (ROE) = Wirtschaftliche Rentabilität + (Wirtschaftliche Rentabilität – Fremdkapitalkosten) × Finanzielle Verschuldung / Eigenkapital

• Wenn ROA > i, dann ist der Term (ROA – i) positiv, und Fremdkapital steigert die Rentabilität für die Aktionäre.
• Wenn ROA < i, dann ist der Term negativ, und die Verschuldung verringert die finanzielle Rentabilität.
• Wenn ROA = i, ist der Effekt neutral: Die Verschuldung verändert ROE nicht.

Aber Vorsicht, es ist wichtig klarzustellen, dass es sich hier um eine pädagogische Vereinfachung handelt, um das mechanische Prinzip der Hebelwirkung zu verdeutlichen: Je mehr Vermögenswerte durch Fremdkapital finanziert werden, desto stärker wird die Eigenkapitalrendite “verstärkt”. Es handelt sich dabei auch um eine gültige Näherung, wenn wir davon ausgehen, dass keine Zinsen oder Steuern anfallen, also in einer “idealen” Welt ohne Finanzierungskosten.

Im realen Leben, bei Management- oder Geschäftsanalysen, werden wir jedoch zwangsläufig die Kapitalrendite (ROCE) verwenden und diese Kapitalrendite mit der Eigenkapitalrendite (ROE) verknüpfen. über die volle Hebelformel.

Zusammenfassend:

Formel	Dienstprogramm	Annahme
ROE = ROA × (A / CP)	Ansatz lehrreich und vereinfacht	Keine teuren Schulden (oder i = 0)
ROE = ROCE + (ROCE – i) × (D / CP)	Ansatz realistisch und finanziell	Beinhaltet die Schuldenkosten
Eigenkapitalrendite (ROE) = Jahresüberschuss / Eigenkapital	Verhältnis Abschlussbuchhalter	Beinhaltet alle Auswirkungen (Finanzierung, Steuern usw.).

ROA und Anlagenumschlag

Schließlich ist die Gesamtkapitalrendite (ROA) ein Indikator für die Anlagenproduktivität: Sie hilft dabei festzustellen, ob eine geringe Rentabilität auf eine niedrige Marge oder eine schlechte Anlagennutzung zurückzuführen ist, und zwar anhand der folgenden Formel:

ROA = Nettogewinn × Kapitalumschlag

Anlagenumschlag = Umsatz / Gesamtvermögen

Bevor wir diese Formel erläutern, ist es wichtig klarzustellen, dass diese Formel aus Folgendem stammt:

ROA = (Nettogewinn / Umsatz) x (Umsatz / Gesamtvermögen)

Um zu diesem Ergebnis zu gelangen, sind wir, wie bereits im vorherigen Punkt, von der ursprünglichen ROA-Formel zu dieser übergegangen, indem wir die ursprüngliche ROA-Formel mit dem CA über einen neutralen Bruch multipliziert haben, also:

ROA = Nettogewinn / Gesamtvermögen = (Nettogewinn / Gesamtvermögen) x (Umsatz / Umsatz) = (Nettogewinn / Umsatz) x (Umsatz / Gesamtvermögen)

Das ergibt Folgendes:

ROA = (Nettogewinn / Umsatz) x (Umsatz / Gesamtvermögen)

Doch welcher Zusammenhang besteht zwischen dieser Formel und dem Anlagenumschlag (bzw. der Produktivität)? Warum wurde der Umsatz in die Berechnung einbezogen, und was misst der Anlagenumschlag überhaupt? Warum entspricht er dem Verhältnis von Umsatz zu Gesamtvermögen?

Eigentlich :

• Nettoergebnis / Umsatz = Nettogewinnmarge (wie viel das Unternehmen als Gewinn pro Euro Umsatz einbehält).
• Umsatz / Gesamtvermögen = Anlagenumschlag (wie viel Umsatz pro Euro Vermögen generiert wird).

Also, Der ROA hängt sowohl von der kommerziellen Rentabilität (Marge) als auch von der wirtschaftlichen Effizienz (Anlagenumschlag) ab.. Deshalb sagen wir:

ROA = Nettogewinn × Kapitalumschlag

Und genau hier ermöglicht uns die Kapitalrendite (ROA), die Quelle der Rentabilität eines Vermögenswerts zu identifizieren: die Differenz zwischen der durch den Umsatz generierten Marge und dem Umsatzanteil des Gesamtvermögens – letztlich die Produktivität des Vermögenswerts oder, einfach ausgedrückt, seine Rentabilität. Hierbei sprechen wir jedoch eher über den Anlagenumschlag, da dieser die Geschwindigkeit widerspiegelt, mit der Vermögenswerte zur Umsatzgenerierung beitragen. Ein hoher Umschlag bedeutet, dass das Unternehmen seine Ressourcen effizient nutzt; ein niedriger Umschlag deutet auf ungenutzte Vermögenswerte hin.

Beispiel für ROA, ROE und Finanzhebel

Beispiel 1: Struktureller Leverage-Effekt (ohne Fremdkapitalkosten)

Nehmen wir die Formel ROE = ROA × (Gesamtvermögen / Eigenkapital), die die Fremdkapitalkosten nicht berücksichtigt und lediglich den mechanischen Effekt der Verschuldung aufzeigt: Je niedriger das Eigenkapital im Vergleich zum Gesamtvermögen ist, desto stärker wird die Rendite auf dieses Eigenkapital verstärkt.

Beispiel :

• Nettoergebnis = 100.000 €
• Gesamtvermögen = 1.000.000 €
• Eigenkapital = 500.000 €

So berechnen Sie die Finanzverschuldung, die Gesamtkapitalrendite (ROA), den Verschuldungsgrad und die Eigenkapitalrendite (ROE):

• Finanzielle Verschuldung = Gesamtverbindlichkeiten – Eigenkapital = 1.000.000 – 500.000 = 500.000 €
• ROA = Nettogewinn / Gesamtvermögen = 100.000 / 1.000.000 = 10 %
• Finanzielle Hebelwirkung = Gesamtvermögen / Eigenkapital = 1.000.000 / 500.000 = 2
• Daher gilt: ROE = ROA x Finanzhebel = 10 % × 2 = 20 %

Hier gehen wir davon aus, dass die Fremdkapitalkosten null sind (oder bereits ohne Auswirkung berücksichtigt wurden), um den Multiplikatoreffekt der Verschuldung zu verdeutlichen. Das Unternehmen verdoppelt seine finanzielle Rentabilität dank Fremdkapital: Es erwirtschaftet 20 % mit seinem Eigenkapital anstatt 10 %, wenn es nicht verschuldet wäre.

Dieses Beispiel veranschaulicht theoretisch die Auswirkungen von Fremdkapital auf die Rentabilität für Aktionäre, wie wir bereits im theoretischen Teil erläutert haben. In der Praxis ist Fremdkapital jedoch mit Kosten verbunden: dem Zinssatz. Dies führt uns zu den nächsten beiden Beispielen.

Beispiel 2 — Positiver Leverage-Effekt (ökonomische Rendite > Fremdkapitalkosten)

Daten:

• Wirtschaftliches Vermögen: 1.000.000 €
• Eigenkapital: 500.000 €
• Finanzielle Schulden: 500.000 €
• Betriebsgewinn: 100.000 €
• Schuldzinssatz: 5,%

Berechnungen:

• Nettoergebnis = 100.000 – (5 % × 500.000) = 100.000 – 25.000 = 75.000 €
• ROCE = 100.000 / 1.000.000 = 10 %
• ROE = 75.000 / 500.000 = 15 %

Erläuterung :

Der ökonomische Ertrag (10 %) ist höher als die Fremdkapitalkosten (5 %), daher wirkt sich der Leverage positiv aus. Das Unternehmen steigert die Rendite für seine Aktionäre: 15 % statt 10 % ohne Fremdkapital. Wir haben hier sowohl die ROCE-Formel als auch die vollständige Leverage-Formel verwendet, da wir die Fremdkapitalkosten in die Berechnung einbeziehen mussten. Die Ertragssteuer wurde zur Vereinfachung des Beispiels nicht berücksichtigt.

Beispiel 3 — Negativer Leverage-Effekt (ökonomische Rendite < Fremdkapitalkosten)

Daten:

• Wirtschaftliches Vermögen: 1.000.000 €
• Eigenkapital: 500.000 €
• Finanzielle Schulden: 500.000 €
• Betriebsgewinn: 30.000 €
• Schuldzinssatz: 5,%

Berechnungen:

• Nettoergebnis = 30.000 – (5 % × 500.000) = 30.000 – 25.000 = 5.000 €
• ROA = 30.000 / 1.000.000 = 3 %
• ROE = 5.000 / 500.000 = 1 %

Der ökonomische Ertrag (3 %) ist niedriger als die Fremdkapitalkosten (5 %), daher wirkt sich die Fremdkapitalquote negativ aus. Fremdkapital reduziert die Eigenkapitalrendite.

Zusammenfassend:

Situation	ROA	Fremdkapitalkosten	ROGEN	Hebelwirkung
Beispiel 1	10 %	0 %	20 %	Reine Hebelmechanik
Beispiel 2	10 %	5 %	15 %	Hebel positiv
Beispiel 3	3 %	5 %	1 %	Hebel Negativ

Betriebsmarge

Die operative Marge (ROS für Return on Sales) zeigt die Rentabilität, die ausschließlich durch die Geschäftstätigkeit des Unternehmens erzielt wird, ohne Berücksichtigung von Finanzierungsaufwendungen oder Sondereinflüssen.

Diese Kennzahl misst die Fähigkeit eines Unternehmens, aus seinem Umsatz operativen Gewinn zu erzielen. Sie ist ein Indikator für die operative Marge. Vereinfacht ausgedrückt: Sie ergibt sich aus dem operativen Gewinn geteilt durch den Umsatz.

Operative Marge (ROS) = REX / CA

Link zu ROA:

Wir haben zuvor festgestellt, dass ROA = Nettogewinn x Anlagenumschlag und dass ROA daher die Rentabilität des Vermögenswerts misst, basierend auf der Gesamtrentabilität (hier der Nettogewinnmarge) und der "Geschwindigkeit, mit der der Vermögenswert rentabel wird", hier dem Anlagenumschlag, dessen Formel Umsatz geteilt durch Gesamtvermögen lautet.

Wir können die operative Marge (ROS) mit der Gesamtkapitalrendite (ROA) verknüpfen, indem wir eine «operative» ROA berechnen, da diese mit der operativen Marge zusammenhängt. Dazu ersetzen wir einfach die Nettomarge in der Berechnungsformel durch die operative Marge:

Operativer ROA = Operative Marge x Kapitalumschlag = (EBIT / Umsatz) x (Umsatz / Gesamtvermögen) = EBIT / Gesamtvermögen

Hier haben wir einfach die Nettomarge durch die operative Marge (ROS) ersetzt, um eine operative Gesamtkapitalrendite (ROA) zu erhalten.

Anstatt also ROA = Nettogewinn / Gesamtvermögen zu berechnen, verwenden wir nun operatives ROA = Betriebsergebnis / Gesamtvermögen. Dies liefert uns ein «operativeres» ROA, das Zinsaufwendungen und Steuern aus der Marge ausklammert und die wirtschaftliche Leistungsfähigkeit der Vermögenswerte misst, stets unabhängig von der Finanzierungsmethode.

DuPont-Formel – ROE-Zersetzung

Die DuPont-Formel (oder DuPont-de-Nemours-Analyse) ist ein klassisches Instrument der Finanzanalyse, mit dem die finanzielle Rentabilität (ROE) in mehrere erklärende Hebel zerlegt werden kann.

Es zeigt, woher die Eigenkapitalrendite kommt und welche Hebel ein Unternehmen nutzen kann, um sie zu verbessern.

Zur Erinnerung: Diese Formel basiert auf der finanziellen Rentabilität.

Eigenkapitalrendite (ROE) = Jahresüberschuss / Eigenkapital

Diese Kennzahl allein betrachtet zeigt an, wie viel das Unternehmen für jeden von den Aktionären investierten Euro verdient hat. Sie sagt aber nichts über die Quelle dieser Rentabilität aus: Stammt sie aus einer guten Gewinnspanne, einem hohen Anlagenumschlag oder einfach aus dem Leverage-Effekt der Verschuldung?

Hier kommt die DuPont-Methode ins Spiel. Aus pädagogischer Sicht kann sie auf zwei Arten formuliert werden: konzeptionell (um den Nutzen der Formel intuitiv zu verstehen) und rein mathematisch.

Konzeptuelle Dekomposition

Schritt 1: Verknüpfung der Eigenkapitalrendite (ROE) mit der wirtschaftlichen Rentabilität (ROA) und dem finanziellen Hebel.

Dazu greifen wir auf die Formel zurück, die wir zuvor entdeckt haben und die die Eigenkapitalrendite (ROE) mit der Gesamtkapitalrendite (ROA) und dem finanziellen Hebel verknüpft:

ROGEN = (Nettogewinn / Eigenkapital) x (Gesamtvermögen / Gesamtvermögen) = (Nettogewinn / Gesamtvermögen) x (Gesamtvermögen / Eigenkapital) = ROA x (Gesamtvermögen / Eigenkapital)

Zwei Verhältnisse sind hier deutlich erkennbar:

• Nettogewinn / Gesamtvermögen = ROA → wirtschaftliche Rentabilität (oder Kapitalrendite)
• Gesamtvermögen / Eigenkapital → Finanzhebel (Verschuldungskennzahl)

Eigenkapitalrendite (ROE) = Gesamtkapitalrendite (ROA) x Finanzhebel

Das bedeutet: Die finanzielle Rentabilität hängt von der wirtschaftlichen Rentabilität und der Finanzierungsstruktur (Verschuldungsgrad) ab.

Schritt 2: Zerlegen Sie die Gesamtkapitalrendite (ROA) in ihre beiden Komponenten: Nettogewinnmarge und Kapitalumschlag.

Die Gesamtkapitalrendite (ROA, Nettogewinn / Gesamtvermögen) lässt sich wie folgt aufschlüsseln:

ROA = Nettogewinn / Gesamtvermögen = (Nettogewinn / Umsatz) x (Umsatz / Gesamtvermögen)

In dieser Formel:

• Nettogewinn / Umsatz = Nettogewinn
• Umsatz / Gesamtvermögen = Anlagenumschlag

Daher gilt: ROA = Nettogewinn × Kapitalumschlag

Das bedeutet: Wirtschaftliche Rentabilität ergibt sich aus der Fähigkeit, Gewinnspannen zu erzielen und die vorhandenen Ressourcen optimal zu nutzen.

Schritt 3: Verbinden Sie die beiden und bilden Sie die endgültige DuPont-Formel.

Um zur endgültigen Formel von DuPont zu gelangen, genügt es daher, die ROA aus Schritt 1 durch ihre in Schritt 2 ermittelte Zerlegung zu ersetzen:

ROE = ROA x (Gesamtvermögen / Eigenkapital) = (Nettogewinn / Umsatz) x (Umsatz / Gesamtvermögen) x (Gesamtvermögen / Eigenkapital)

Daher gilt: ROE = Nettogewinn x Kapitalumschlag x Finanzhebel

Zusammenfassend:

• Die Eigenkapitalrendite (ROE) hängt von der Gesamtkapitalrendite (ROA) und dem Verschuldungsgrad ab: ROE = ROA x Verschuldungsgrad
• Die Gesamtkapitalrendite (ROA) hängt von der Nettomarge und dem Kapitalumschlag ab: ROA = Marge x Kapitalumschlag
• Die Kombination beider Größen ergibt: ROE = Marge x Anlagenumschlag x Finanzhebel.

Kurz gesagt, hebt DuPont die drei Hebel der finanziellen Rentabilität hervor:

Element	Formel	Interpretation
Nettogewinn	Nettogewinn / Umsatz	Fähigkeit, mit dem Umsatz Gewinn zu erzielen
Anlagenrotation	Umsatz / Gesamtvermögen	Effizienz bei der Ressourcennutzung
Finanzielle Hebelwirkung	Gesamtvermögen / Eigenkapital	Der Einfluss von Schulden auf die Rentabilität

So kann ein Unternehmen seine Eigenkapitalrendite verbessern:

• entweder durch Erhöhung der Gewinnspanne (bessere wirtschaftliche Rentabilität),
• entweder durch eine Beschleunigung des Kapitalumschlags (höhere Erträge bei gleichem Kapital),
• entweder durch den Einsatz von Fremdkapital (mehr Finanzierung durch Schulden).

Mathematische Zerlegung

So geht's.

a) Zunächst führen wir den neutralen Bruch CA / CA ein:

ROE = (Nettogewinn / Eigenkapital) x (Umsatz / Umsatz) = (Nettogewinn / Umsatz) x (Umsatz / Eigenkapital)

b) Als Nächstes führen wir den neutralen Anteil des Gesamtvermögens ein:

ROE = (Nettogewinn / Umsatz) x (Umsatz / Eigenkapital) x (Gesamtvermögen / Gesamtvermögen) = (Nettogewinn / Umsatz) x (Umsatz / Gesamtvermögen) x (Gesamtvermögen / Eigenkapital)

Daher gilt: ROE = (Nettogewinn / Umsatz) x (Umsatz / Gesamtvermögen) x (Gesamtvermögen / Eigenkapital)

Und was stellen wir fest? Dass die Eigenkapitalrendite (ROE) gleich Nettogewinnmarge x Kapitalumschlag x Finanzhebel ist.

Eigenkapitalrendite (ROE) = Nettogewinnmarge × Kapitalumschlag × Finanzhebel

Jeder Term entspricht einem bestimmten Leistungshebel:

Element	Formel	Interpretation
Nettogewinn	Nettogewinn / Umsatz	Misst die kommerzielle Rentabilität (Umsatzrentabilität)
Anlagenrotation	Umsatz / Gesamtvermögen	Misst die wirtschaftliche Effizienz (Ressourcennutzung)
Finanzielle Hebelwirkung	Gesamtvermögen / Eigenkapital	Misst die Intensität der Verschuldung (Finanzstruktur)

Anders ausgedrückt: ROE = Kommerzielle Rentabilität × Wirtschaftliche Effizienz × Finanzstruktur.

Die Stärke der DuPont-Methode liegt darin, dass sie über eine einfache Kennzahl hinausgeht. Sie ermöglicht die präzise Identifizierung der Ursache einer Schwankung der Eigenkapitalrendite (ROE):

• Wenn die Eigenkapitalrendite sinkt, liegt das an einer geringeren Gewinnspanne?
• Oder ein langsamerer Anlagenumschlag?
• Oder vielleicht eine Schuldenreduzierung?

👉 Anders ausgedrückt: Es wandelt ein Gesamtverhältnis in ein Diagnose- und Managementinstrument um.

Vereinfachtes Beispiel der DuPont-Methode

Betrachten wir ein Unternehmen mit folgenden Daten:

• Nettoergebnis: 50.000 €
• Umsatz: 1.000.000 €
• Gesamtvermögen: 500.000 €
• Eigenkapital: 250.000 €

Berechnungen:

• Nettomarge = 50.000 / 1.000.000 = 5 %
• Anlagenumschlag = 1.000.000 / 500.000 = 2
• Finanzielle Hebelwirkung = 500.000 / 250.000 = 2
• ROE = 5% × 2 × 2 = 20%

➡️ Das Unternehmen erwirtschaftet daher eine Eigenkapitalrendite von 20 %, dank:

• eine angemessene Gewinnspanne (5 %),
• effiziente Nutzung seiner Ressourcen (Umschlagshäufigkeit = 2),
• und eine positive finanzielle Hebelwirkung (2).

Strategisches Lesen

Wenn…	ALSO…	Interpretation
Die Nettomarge steigt	ROE ↑	Höhere Unternehmensrentabilität
Der Anlagenumschlag steigt	ROE ↑	Bessere Nutzung der Ressourcen
Erhöhung des Finanzhebels	ROE ↑ (wenn ROA > Fremdkapitalkosten)	Positive Hebelwirkung
Erhöhung des Finanzhebels	ROE ↓ (wenn ROA < Fremdkapitalkosten)	Destruktive Hebelwirkung

Zusammenfassend zeigt die DuPont-Methode, dass die finanzielle Rentabilität das Ergebnis dreier Schlüsselfaktoren ist:

• kommerzielle Leistung,
• wirtschaftliche Leistungsfähigkeit,
• und die Finanzierungsstruktur.

Dies ist eine fundamentale Formel in der Finanzanalyse, da sie operative, wirtschaftliche und finanzielle Leistungsfähigkeit in einer einzigen kohärenten und intuitiven Interpretation miteinander verbindet.

Was ist der Unterschied zwischen ROCE und ROA?

Tatsächlich ermöglicht uns die ROCE-Kennzahl, anhand des EBITDA oder des Betriebsgewinns im Verhältnis zu den verfügbaren Ressourcen zu ermitteln, ob das Unternehmen auf operativer Ebene profitabel ist (unabhängig von den Finanzierungsquellen). Sie stellt eine erste Stufe der operativen Analyse dar.

Die Gesamtkapitalrendite (ROA) ergänzt die Analyse durch die Schätzung der Gesamtrentabilität (d. h. des Nettogewinns) über alle Vermögenswerte hinweg (einschließlich aller Unternehmensausgaben, nicht nur der Betriebskosten). Dies bietet einen umfassenderen Rahmen, und der Vergleich der beiden Kennzahlen ermöglicht es uns entscheidend, Rückschlüsse auf die Auswirkungen von Fremdkapital auf die Rentabilität des Projekts zu ziehen.

Kriterien	ROCE	ROA
Zähler	EBITDA oder EBIT (vor Zinsen/Steuern)	Nettoergebnis (schließlich)
Nenner	Stabile Ressourcen (Eigenkapital + langfristige Verbindlichkeiten)	Gesamtvermögen
Vision	Operativ (reine Tätigkeit)	Gesamtbetrag (einschließlich Finanzierung + Steuern)
Dienstprogramm	Bewerten Sie die Rentabilität der Aktivität.	Misst die Produktivität von Vermögenswerten

Ein deutlich höherer ROCE (101 £ pro Jahr) als ROA (41 £ pro Jahr) zeigt beispielsweise an, dass die operative Tätigkeit im Verhältnis zur Finanzierung profitabel ist, die Finanzaufwendungen (Zinsen) und Steuern jedoch den Nettogewinn erheblich schmälern. Dies deutet auf eine Verschuldung hin, die die Nettogewinnmarge belastet. Das Kerngeschäft ist daher a priori gesund. In diesem Fall wäre es jedoch interessant zu wissen, wodurch diese Verschuldung gerechtfertigt ist und wie lange sie bestehen wird.

Visuelle Zusammenfassung – Hierarchie der Verhältnisse

Ebene	Verhältnis	Formel	Messen
Verkäufe	ROS	REX / CA	Betriebsmarge
Vermögenswerte	ROA	Nettogewinn / Gesamtvermögen	Gesamtproduktivität
Hauptstadt	ROCE / ROIC	EBE oder NOPAT / Ressourcen	operative Rentabilität
Aktionäre	ROGEN	RN / CP	Endgültige Rentabilität
Kasse	Cash ROIC	FCF / Investiertes Kapital	Geldschöpfung

Wichtige Punkte, die Sie in Bezug auf die verschiedenen Verhältnisse beachten sollten

• ROS = Wie wir gewinnen
• ROA = Womit wir gewinnen
• ROCE/ROIC = wie viel es kostet
• Eigenkapitalrendite = Wer profitiert?
• DuPont = warum

Wie sind wirtschaftliche und finanzielle Rentabilitätskennzahlen zu interpretieren?

Es gibt verschiedene Möglichkeiten, Rentabilitätskennzahlen zu interpretieren. Zum Beispiel:

• um die ökonomische Rentabilität (ROCE) und die finanzielle Rentabilität (ROE) zu vergleichen, um festzustellen, ob das Unternehmen von einem positiven Leverage-Effekt profitiert oder nicht; ;
• die Entwicklung dieser Kennzahlen von einem Jahr zum nächsten zu analysieren; ;
• um die Rentabilitätsraten des Unternehmens mit denen der Branche zu vergleichen.

Die Rentabilität variiert stark je nach Branche. Als Richtwert gilt: Die wirtschaftliche Rentabilität liegt im Dienstleistungssektor in der Regel zwischen 8 und 15, im Industriesektor zwischen 4 und 8, im Einzelhandel zwischen 3 und 8 und im Baugewerbe zwischen 4 und 6.

Die wirtschaftliche Rentabilität kann, wie wir an der DuPont-Formel gesehen haben, auf verschiedenen Wegen verbessert werden.

Verbesserung der operativen Marge (Zähler ↑)

• Umsatzsteigerung:
  • bessere Handels- und Marketingpolitik; ;
  • Diversifizierung margenstärkerer Produkte/Dienstleistungen; ;
  • Erschließung neuer Märkte (Export, Digital, B2B usw.).
• Reduzierung der Betriebskosten:
  • Produktivitätssteigerungen; ;
  • Automatisierung oder Digitalisierung von Prozessen; ;
  • Reduzierung der Fixkosten (Subunternehmervergabe, Outsourcing, Neuverhandlung von Verträgen); ;
  • bessere Kontrolle der Personalkosten und der Beschaffung.

Anlagenumschlag optimieren (Nenner ↓)

• Reduzierung des Betriebskapitalbedarfs (WCR):
  • Kundenzahlungszeiten verkürzen; ;
  • Lieferzeiten der Lieferanten verlängern (ohne die Geschäftsbeziehungen zu schädigen); ;
  • Lagerbestände reduzieren (Just-in-Time-Lieferung, bessere Nachfrageprognose).
• Verbesserung der Nutzung von Anlagevermögen:
  • verbesserte vorbeugende Instandhaltung und Geräteverwaltung; ;
  • Verkauf oder Vermietung von nicht voll ausgelasteten Vermögenswerten; ;
  • Durch die Nutzung von Miete oder Leasing wird vermieden, Kapital zu binden.

Strategische Abwägungen

• Konzentrieren Sie die Aktivitäten auf die profitabelsten Geschäftsbereiche oder Produkte; ;
• Geschäftsbereiche mit geringer wirtschaftlicher Rentabilität einstellen oder verkaufen; ;
• Investitionen in energieeffizientere oder produktivere Technologien oder Geräte; ;
• Überprüfen Sie die Organisationsstruktur, um Kosten zu senken und Entscheidungsprozesse zu optimieren.

Die wirtschaftliche Rentabilität kann daher verbessert werden durch eine Steigerung der operativen Marge (höherer Umsatz, Kostenkontrolle, Produktivitätssteigerungen usw.), durch eine Optimierung des Anlagenumschlags (Reduzierung des Betriebskapitalbedarfs, bessere Nutzung des Anlagevermögens, Veräußerung nicht ausgelasteter Anlagen usw.) und durch strategische Abwägungen, um die Ressourcen auf die rentabelsten Aktivitäten zu konzentrieren.

Schließlich kann die finanzielle Rentabilität gesteigert werden, wenn das Unternehmen Fremdkapital nutzt, das einen positiven Leverage-Effekt erzeugt, d. h. wenn die wirtschaftliche Rentabilität höher ist als die Fremdkapitalkosten.

Zusammenhang mit Wertschöpfung und Kapitalkosten

Alle hier erörterten Konzepte im Zusammenhang mit Rentabilität führen uns zum Kern der Unternehmensfinanzierung: der Wertschöpfung. Ein Unternehmen schafft nur dann Wert, wenn es Wenn sie mehr verdient, als ihr Kapital kostet. Und deshalb, Die wirtschaftliche Rentabilität des Unternehmens muss höher sein als die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten. (WACC steht für gewichtete durchschnittliche Kapitalkosten), das heißt was Kapital letztendlich kostet. Ist der Wert niedriger, vernichtet das Unternehmen Wert.

Wenn ein Unternehmen investiert, mobilisiert finanzielle Ressourcen von seinem Aktionäre (Eigenkapital) und dessen Kreditgeber (Schulden). Diese Ressourcen verursachen Kosten. : DER Aktionäre erwarten eine Rendite in Form von Dividenden oder Kapitalgewinnen und die Die Kreditgeber kassieren Zinsen.

DER Gewichtete durchschnittliche Kapitalkosten (WACC) stellt daher die Gesamtkosten des zur Finanzierung des Unternehmens mobilisierten Kapitals. Er übersetzt die Die von den Geldgebern geforderte Mindestrentabilität.

Wertschöpfung entsteht, wenn die Kapitalrendite (ROCE) die Kapitalkosten übersteigt. Anders ausgedrückt: Ein Unternehmen schafft Vermögen, wenn jeder investierte Euro mehr Ertrag generiert, als die Finanzierung kostet. Andernfalls vernichtet es Wert, selbst wenn es oberflächlich betrachtet profitabel bleibt.

Diese Logik, die dem modernen Corporate Finance zugrunde liegt, bildet die Basis für Investitions-, Finanzierungs- und strategische Managemententscheidungen. Es gibt Methoden und Berechnungen zur Schätzung des WACC. Darauf gehen wir im nächsten Kapitel ein. Dieser Kurs zum Thema Unternehmensfinanzierung hat ein Inhaltsverzeichnis, das Sie hier finden. !

Gelöste Übungen

Übung 1 – Wirtschaftliche Rentabilität eines industriellen KMU

Das Unternehmen MecaPlus, spezialisiert auf die Herstellung von Metallteilen, möchte seine operative Leistung für das Jahr N analysieren.

Hier die finanziellen Details:

Elemente	Beträge (in €)
Umsatz	4 800 000
Betriebsergebnis	420 000
Wirtschaftliche Vermögenswerte (Anlagevermögen + Betriebskapital)	3 200 000

Fragen

1. Berechnen Sie die ökonomische Rentabilität (EP) von MecaPlus.
%

Korrektur: RE = 420.000 / 3.200.000 = 13,1 %

2. Interpretieren Sie dieses Ergebnis: Erscheint Ihnen die operative Leistung im Vergleich zu einem Sektor, dessen Durchschnitt bei 10 % liegt, zufriedenstellend?

Korrektur: Die Rentabilität ist höher als die des Sektors; das Unternehmen erzielt daher eine überdurchschnittliche operative Leistung.

Um weiterzukommen

3. Welcher operative Hebel könnte die wirtschaftliche Rentabilität (Produktivität, Preis, Kostenstruktur…) weiter verbessern?

Korrektur: Eine Steigerung der Produktivität, eine Anhebung des Preises oder eine Senkung der Fixkosten/variablen Kosten sind relevante Lösungsansätze, die es zu prüfen gilt.

Übung 2 – Finanzhebelwirkung und Eigenkapitalrendite

Das Unternehmen Consultia, ein Strategieberatungsunternehmen, möchte seine finanzielle Rentabilität mit seiner wirtschaftlichen Rentabilität vergleichen.

Elemente	Beträge (in €)
Nettoergebnis	300 000
Eigenkapital	1 500 000
Wirtschaftliche Rentabilität (EV)	12 %
Durchschnittliche Fremdkapitalkosten (nach Steuern)	4 %
Finanzielle Schulden	800 000

Fragen

1. Berechnen Sie die finanzielle Rendite (FR) für die Aktionäre.
%

Korrektur: RF = 300.000 / 1.500.000 = 20 %.

2. Vergleich von RF und RE: Ist der Leverage-Effekt positiv oder negativ?

Korrektur: RF (20 %) ist größer als RE (12 %), während die Fremdkapitalkosten nur 4 % betragen. Der Leverage-Effekt ist daher positiv.

Um weiterzukommen

3. Unter welchen Umständen würde sich der Leverage als ungünstig erweisen?

Korrektur: Der Leverage-Effekt würde sich umkehren, wenn die wirtschaftliche Rentabilität unter die Fremdkapitalkosten fiele.

Übung 3 – Vergleich der Rentabilität zweier Aktivitäten

Das Unternehmen FoodLog, ein Spezialist für Lebensmittellogistik, entwickelt zwei Geschäftsbereiche:

• Aktivität A Kühlhaus
• Aktivität B städtische Zustellung

Für das Jahr N stehen folgende Informationen zur Verfügung:

Elemente	Aktivität A	Aktivität B
Umsatz	6 000 000 €	3 200 000 €
Betriebsergebnis	480 000 €	250 000 €
Wirtschaftliche Vermögenswerte	4 800 000 €	1 600 000 €

Fragen

1. Berechnen Sie die Wirtschaftlichkeit der Aktivität A.
%

Korrektur: RE(A) = 480.000 / 4.800.000 = 10 %.

2. Berechnen Sie die Wirtschaftlichkeit der Aktivität B.
%

Korrektur: RE(B) = 250.000 / 1.600.000 = 15,6 %.

3. Welche Aktivität ist am betrieblich effizientesten? Begründen Sie Ihre Antwort.

Korrektur: Aktivität B ist rentabler; sie erwirtschaftet einen höheren Gewinn pro investiertem Euro.

Um weiterzukommen

4. Wenn das Unternehmen seine Investitionen priorisieren würde, was würden Sie angesichts der erzielten Renditen vorschlagen?

Korrektur: Investitionen sollten vorrangig auf Aktivität B abzielen, da hier das investierte Kapital effektiver eingesetzt wird.

👉 Nächstes Kapitel: kommt bald.
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