Corso sul rapporto debito/PIL e l'autonomia finanziaria

In questo nuovo corso tratto dal Guida completa alla gestione aziendale, impareremo cosa sono i rapporti di debito, il loro interesse, il loro metodo di calcolo, il modo di interpretarli, sempre con l'obiettivo di formarci in finanza e gestione aziendale.

Definizione del rapporto di indebitamento

IL rapporto debito/reddito è come suggerisce il nome, un rapporto (quindi una relazione tra due ordini di grandezza) che misura il livello del debito di un'azienda rispetto al suo patrimonio netto.

Espresso in percentuale, questo rapporto consente per valutare il livello di dipendenza finanziaria dell'azienda verso terzi e la sua capacità di ripagare i propri debiti.

Come abbiamo discusso nel capitolo precedente su leva, le aziende possono avere utilizzo del debito per finanziare i propri investimenti, piuttosto che attraverso fondi propri. Ciò consente in particolare per migliorare il ritorno sul capitale proprio, quindi il profitto degli azionisti, perché se dovessimo schematizzare, scommettono meno su un reddito maggiore tramite debito che tramite un apporto di capitale proprio.

Funziona finché il rendimento dell'attività economica è superiore al costo del prestito, vale a dire al tasso di interesse moltiplicato per l'importo del debito, che è l'importo che consente di remunerare l'istituto finanziario che ha prestato questo denaro.

Ora che abbiamo detto questo, comprendiamo l'interesse del rapporto debito/reddito, o meglio rapporti di indebitamento perché ce ne sono diversi: misurano effettivamente il livello di dipendenza finanziaria dell'azienda nei confronti di terzi che hanno prestato denaro alla società.

Quanto più un'azienda è dipendente dai debiti, tanto più può diventare vulnerabile., perché il suo patrimonio economico diventa sempre più dipendente dal debito e quindi da terzi, che sono attori esterni all'azienda, e il cui interesse deve essere remunerato sul prestito che hanno concesso all'azienda, qualunque siano gli impatti che questo potrebbe avere su quest'ultima.

Formula principale del rapporto debito/PIL

La formula di base per il rapporto debito/PIL è piuttosto semplice:

Rapporto di indebitamento = Indebitamento finanziario netto / Patrimonio netto

I debiti generalmente includono debiti a lungo termine (quindi principalmente prestiti bancari) e debiti a breve termine (prestiti bancari correnti e prestiti di durata inferiore ad un anno), anche se talvolta, in determinati corsi, può capitare che nel rapporto siano inclusi solo i debiti finanziari a lungo termine, per semplificazione.

In ogni caso, escludiamo i debiti dei fornitori o anche i debiti fiscali e previdenziali. L'idea è di sapere la misura in cui l'azienda è in balia dei prestiti concessi dalle istituzioni finanziarie per finanziare la propria attività.

Quindi, per quanto riguarda i debiti finanziari netti, dovresti sapere che:

Indebitamento finanziario netto = Indebitamento finanziario − Liquidità disponibile

Con :

• Debiti finanziari: prestiti bancari, obbligazioni, conti correnti dei soci remunerati... in breve, tutto ciò che l'azienda deve ai creditori.
• Liquidità disponibile: liquidità immediatamente disponibile (liquidità, conti bancari positivi, investimenti altamente liquidi).

Perché “netto”?

• Il termine "netto" indica che la liquidità disponibile viene sottratta dalle passività finanziarie lorde.
• L'obiettivo è ottenere una visione reale del debito, cioè cosa rimarrebbe da rimborsare se la società utilizzasse tutta la liquidità disponibile.

Infine, il patrimonio netto, come si ricorda, riunisce le risorse interne dell'azienda. È composto in particolare da:

• contributi degli azionisti;
• del risultato netto generato;
• e riserve di utili reinvestiti nella società.

Interpretazione del rapporto debito/PIL

L'interpretazione del rapporto debito/PIL è piuttosto semplice, anche se a seconda del contesto si potrebbero giustificare risultati diversi. Ma per semplificare:

• se il rapporto debito/PIL è maggiore di 1Ciò significa che il debito è maggiore del capitale proprio. Ciò significa che gli istituti finanziari sopportano una quota maggiore del rischio associato all'attività dell'azienda (e al suo possibile successo o fallimento) rispetto agli azionisti. In tal caso, la società si trova in una situazione piuttosto vulnerabile nei confronti dei creditori.
• se il rapporto debito/PIL è inferiore a 1, si stima che la capacità di indebitamento dell'azienda è adeguataIl capitale proprio è maggiore dei prestiti. Questo offre la possibilità di sfruttare ulteriormente la leva finanziaria, se necessario.

In teoria, la situazione "migliore" è quella in cui il rischio è a carico degli azionisti, non dei creditori, perché i creditori non sono i proprietari della società.

Tuttavia, come abbiamo visto nel capitolo sulla leva finanziaria, se la leva finanziaria è positiva e la redditività dell'azienda è molto più alta del costo del debito, allora i proprietari dell'azienda potrebbero permettersi di indebitarsi di più per finanziare un investimento che si suppone abbia successo, perché la loro redditività finanziaria (il famoso ritorno sul capitale proprio) sarà più alta di quella che avrebbero avuto se avessero finanziato lo stesso investimento esclusivamente tramite capitale proprio.

In generale si dice cheun rapporto debito/PIL pari a 0,5 (quindi il doppio del patrimonio netto rispetto ai debiti finanziari netti) esprime una capacità di indebitamento ben sfruttata senza grandi rischi per l'azienda.

Il rapporto debito/PIL

In alcune analisi finanziarie, il calcolo del rapporto di indebitamento viene esteso per includere tutti i debiti dell'azienda, non solo quelli finanziari. Il rapporto risultante è il seguente:

Rapporto di indebitamento = Debito totale / Patrimonio netto

Questo rapporto comprende quindi anche debiti verso fornitori, tasse e previdenza sociale, a differenza del precedente. Dà una visione più globale del debito dell'azienda verso le proprie risorse, ma a volte può "sovraccaricare" la percezione del rischio, perché questi debiti operativi (fornitori, IVA, contributi previdenziali, ecc.) fanno parte del normale ciclo di attività e sono meno problematici del debito bancario a lungo termine.

A volte si sostiene che un rapporto di indebitamento massimo di 33% possa essere utilizzato per limitare la concessione di prestiti a un'azienda. In altre parole, la capacità di indebitamento dell'azienda sarebbe limitata se fosse già indebitata per un importo pari a 33% del suo patrimonio netto. Ma questa non è una regola, e tutto dipende dal contesto, dal potenziale del progetto, dal rapporto con la banca, ecc.

Autonomia finanziaria

Tra gli altri rapporti che derivano dal primo, troviamo in particolare il indici di autonomia finanziaria, che calcolano il livello di indipendenza finanziaria dell'azienda dai creditori.

Abbiamo quindi un primo rapporto che si calcola come segue:

AF1 = Capitale proprio / Capitale permanente

Il capitale permanente è un promemoria capitale proprio + debito a lungo termine (spesso prestiti di durata superiore a un anno).

Questo rapporto misura quindi il peso che il capitale proprio rappresenta sul totale delle passività a lungo termine (capitale permanente, detto anche risorse stabili, che dovrebbero finanziare le attività fisse, come si può vedere nel diagramma sopra).

Idealmente, da un punto di vista puramente teorico, è meglio che sia uguale almeno a 0,5 (quindi 1/2) perché ciò significherebbe che il capitale proprio rappresenta almeno la metà delle risorse stabiliAd esempio, se il capitale proprio rappresenta esattamente la metà del capitale permanente, diciamo ad esempio 20.000 € di capitale proprio e 40.000 € di capitale permanente:

AF1 = Capitale proprio / Capitale permanente = 20.000 / 40.000 = 50%

E rapporto debito/patrimonio netto = 20.000 €/20.000 € = 1

Il rapporto di indebitamento sarebbe pari a 1, poiché, poiché il capitale proprio di 20.000 € rappresenta la metà del capitale permanente, i debiti che costituiscono l'altra metà ammonterebbero a 20.000 €. L'attività della società si basa quindi in egual misura sul finanziamento tramite capitale proprio e debito finanziario.

Abbiamo poi un secondo indice di autonomia finanziaria che si calcola come segue:

AF2 = Capitale proprio / Debito a breve e lungo termine

Questo rapporto calcola quindi il peso del capitale proprio sul totale dei debiti finanziari, siano essi a lungo termine o a breve termine, a differenza del primo rapporto che teneva conto solo dei debiti a lungo termine (che sono inclusi nel capitale permanente).

Questo rapporto misura quindi la capacità dell'impresa di finanziare la propria attività con mezzi propri in relazione ai prestiti, qualunque essi sianoIdealmente, dovrebbe essere maggiore o uguale a 1, affinché il patrimonio netto copre almeno tutti i debiti finanziari.

Standard e confronti del settore

Come per la maggior parte degli indici finanziari, l'interpretazione del rapporto debito/PIL dipende molto dal settore di attivitàAlcune attività richiedono strutturalmente molto debito per finanziare i propri investimenti (immobiliare, energia, trasporti, edilizia, ecc.), mentre altri settori che hanno meno capitale (servizi, consulenza, tecnologie) operano con pochissimo debito.

👉 Quindi, un rapporto di 150 % potrebbe sembrare eccessivo per una società di consulenza, ma essere perfettamente normale per uno sviluppatore immobiliare.
👉 L'importante è quindi non giudicare un rapporto in termini assoluti, ma confrontarlo:

• alla storia dell'azienda stessa (evoluzione nel tempo),
• alle aziende dello stesso settore (confronto settoriale).

Limiti del rapporto debito/PIL

Sebbene utile e semplice da calcolare, il rapporto debito/PIL presenta diverse limitazioni:

• Non misura l'effettiva capacità di rimborso. Un'azienda può avere un elevato carico di debito, ma flussi di cassa stabili che le consentono di far fronte ai rimborsi senza problemi.
• Non tiene conto del costo del debito. Un debito elevato a bassi tassi di interesse può essere meno rischioso di un debito più basso ma costoso.
• A seconda della definizione utilizzata, l'immagine può risultare distorta. Includere o meno i debiti operativi modifica significativamente il risultato.
• Infine, bisogna sempre metterlo in prospettiva con altri rapporti, in particolare il rapporto Debito netto / EBITDA, che misura più direttamente la capacità dell'azienda di ripagare il proprio debito attraverso la sua redditività operativa.

In sintesi, il rapporto debito/PIL è un indicatore fondamentale, utile per una diagnosi iniziale, ma non dovrebbe mai essere analizzato singolarmente.

Il rapporto debito netto/EBITDA

Per completare l'analisi del debito, gli analisti finanziari e le banche utilizzano spesso il seguente rapporto:

Indebitamento netto/EBITDA.

In questo rapporto:

• Debito netto = Debiti finanziari – Liquidità disponibile, perché qui siamo interessati a ciò che l'azienda può mobilitare rapidamente se volesse ripagare i suoi debiti, quindi sottraiamo la liquidità disponibile dai debiti per valutare la reale esposizione dell'azienda al debito.
• EBITDA (Utili prima di interessi, tasse, deprezzamento e ammortamento) = utile operativo prima degli ammortamenti e degli accantonamenti, che riflette la redditività generata dall'attività corrente dell'azienda.

👉 Questo rapporto misura quanti anni di EBITDA impiegherebbe l'azienda per ripagare completamente il suo debito netto, supponendo che vi dedichi tutta la sua redditività operativa.

Esempio :

• Indebitamento netto = 20 milioni di euro
• EBITDA = 5 milioni di euro
• Rapporto = 20 / 5 = 4

Ciò significa che ci vorrebbero 4 anni di EBITDA per ripagare il debito netto.

In pratica:

• Un rapporto inferiore a 3 è spesso considerato confortevole.
• Oltre il 5, i creditori generalmente ritengono che l'azienda sia troppo indebitata.

Questo rapporto è utilizzato in particolare nelle operazioni di finanziamento e di LBO (leveraged buyout), perché riflette direttamente la capacità di rimborso dell'azienda.

In Francia, uno degli indici che si avvicina di più all'EBIDTA è l'EBE, surplus operativo lordo, che misura la ricchezza creata dall'attività corrente prima di considerare ammortamenti, accantonamenti, oneri finanziari e imposte, ma tutto questo sarà oggetto di un capitolo dedicato.

Confronto internazionale: ingranaggio e leva finanziaria

Nella letteratura finanziaria anglosassone troviamo termini simili al rapporto debito/PIL francese, anche se le definizioni possono variare a seconda del contesto:

• Rapporto di trasmissione : spesso corrisponde al rapporto tra debiti finanziari e patrimonio netto, come nella classica definizione francese. In alcuni casi, può includere tutti i debiti.
• Rapporto di leva finanziaria : in senso più ampio, questo termine può riferirsi a tutte le misure di leva finanziaria, incluso il rapporto tra debito e redditività o la dimensione del bilancio.

👉 La cosa importante da ricordare è che il vocabolario è diverso e dovresti sempre controllare la formula esatta utilizzata nei documenti finanziari o bancari. Due persone potrebbero usare lo stesso termine ("leva finanziaria") per riferirsi a due rapporti diversi.

Capacità di indebitamento

Là capacità di indebitamento di un'azienda (o capacità di indebitamento) corrisponde a la sua capacità di contrarre nuovi prestiti bancari senza compromettere il suo equilibrio finanziario e quindi la sua redditività. Questo è un criterio essenziale sia per decidere di indebitarsi da parte dell'azienda, sia per concedere prestiti all'azienda da parte dell'istituto finanziario.

Questa capacità di indebitamento dipende dai criteri sopra elencati. E per migliorarla, l'azienda può cercare di aumentare i propri risultati e quindi la propria capacità di autofinanziamento (la differenza tra i ricavi riscossi e le spese generate dalla sua attività, quindi l'eccedenza di cassa in un dato periodo, che consente all'azienda di coprire le proprie spese o di effettuare investimenti senza ricorrere a finanziamenti esterni) e/o ridurre il debito effettuando rimborsi anticipati se riesce a sostenerlo con la liquidità disponibile, senza compromettere quest'ultima.

Esercizi corretti sul rapporto debito/PIL

Esercizio 1

Un'azienda presenta i seguenti dati:

• Debiti finanziari: €400.000
• Liquidità disponibile: € 100.000
• Capitale proprio: €600.000

1/ Calcolare il rapporto di indebitamento (Indebitamento finanziario netto / Patrimonio netto).
2/ Interpretare il rapporto.
3/ Capacità di indebitamento: l'azienda può ancora in teoria indebitarsi se ci basiamo solo su questo rapporto?
4/ Mettere in prospettiva l'interpretazione del rapporto debito/PIL.

1/ La tua risposta:

2/ La tua risposta (interpretazione):

3/ La tua risposta (capacità di indebitamento):

4/ La tua risposta (mettila in prospettiva):

Correzione:

1/ Debiti finanziari netti = 400.000 – 100.000 = €300.000
Rapporto debito/PIL = 300.000 / 600.000 = 0,5 → 50 %

2/ Interpretazione del rapporto:

• Il rapporto debito/PIL è pari a 0,5 (50 %), il che significa che i debiti finanziari netti rappresentano la metà del patrimonio netto.
• Essendo il rapporto inferiore a 1, la società è moderatamente indebitata: il suo patrimonio netto è maggiore del suo debito netto, la struttura finanziaria è quindi relativamente sana

3/ Sì. L'azienda conserva la possibilità di ricorrere a nuovi prestiti se necessario (la sua capacità di indebitamento non è satura).

4/ Tuttavia, l'interpretazione può variare in entrambe le direzioni a seconda:

• il settore di attività: alcuni settori (immobiliare, trasporto aereo, edilizia) sostengono livelli di debito più elevati, mentre altri devono rimanere più cauti.
• Rendimento del capitale proprio: se l'azienda genera un rendimento superiore al costo del debito, l'effetto leva può essere positivo. Ma se questo rendimento è basso o inferiore al costo del debito, il debito può indebolire l'azienda.

Esercizio 2

Una società ha 800.000 € di capitale proprio e 1.200.000 € di debito finanziario netto.

1) Calcolare il rapporto debito/PIL.
2) Interpreta il risultato in poche righe.

La tua risposta (calcolo):

La tua risposta (interpretazione):

Correzione:
1) Rapporto debito/PIL = 1.200.000 / 800.000 = 1,5 → 150 %
2) Con un rapporto debito/patrimonio netto superiore a 1, l'azienda fa più affidamento sul capitale di prestito che sul capitale fornito dagli azionisti. Questa situazione riflette una maggiore dipendenza dai creditori.

• Rischio: se la redditività economica dell’azienda è inferiore al costo del debito, il debito diventa penalizzante e indebolisce la struttura finanziaria (leva finanziaria negativa).
• Opportunità: Al contrario, se la redditività economica è superiore al costo del debito, l'azienda beneficia di un effetto leva positivo. Alcuni settori ad alta intensità di capitale (ad esempio, edilizia, trasporti, immobiliare) ricorrono frequentemente a livelli elevati di debito per finanziare le proprie attività.

Esercizio 3

Un'azienda ha:

• Capitale proprio: € 1.000.000
• Debito a lungo termine: 600.000 €

Calcolare il coefficiente di autonomia finanziaria AF1 e commentare il risultato.

La tua risposta (calcolo):


La tua risposta (commento):

Correzione:
Capitale permanente = 1.000.000 + 600.000 = € 1.600.000
AF1 = 1.000.000 / 1.600.000 = 0,625 → 62,5 %
→ Risultato maggiore di 0,5: situazione finanziaria sana.

👉 Prossimo capitolo: in arrivo.
📖 Torna all'indice