دورة كاملة عن نسب الربحية (ROE، ROA، ROCE، ROIC، ROS وDuPont)

في هذه الدورة الجديدة المأخوذة من تجربتي الدليل الكامل لإدارة الأعمالسوف نكتشف معًا نسب الربحية, ، دائمًا بهدف أن نصبح لا نقهر في الإدارة والتمويل المؤسسي, ، موجه بشكل خاص للمبتدئين والمديرين ورجال الأعمال الذين يرغبون في إنشاء أو تطوير أعمالهم التجارية دون الوقوع في الفخاخ المرتبطة بالإدارة السيئة.

في الدرس السابق، ناقشنا مفهومي الملاءة المالية والسيولة., التي تسمح لنا بتحديد النسب المتعلقة بالميزانية العمومية للشركة. هنا، سنكتشف نسب الربحية, والتي تسمح لنا بقياس ربحية مشروع أو شركة، بناءً على الميزانية العمومية وبيان الدخل، وفيما يتعلق، كما ستكتشف، تَأثِير, والتي سبق وأن ناقشناها في الدرس المخصص لها.

وسوف نكتشف أيضًا مفاهيم جديدة مثل تحليل دوبونت, كل ذلك مع توضيح الحسابات والصيغ بأمثلة بسيطة وشروحات مفصلة حتى يتمكن أي شخص عادي من التعرف على هذه المفاهيم.

هل أنت مستعد؟ هيا بنا!

تعريف بسيط للربحية

هناك الربحية قياس أداء لشركة، من خلال القيام بـ تقرير بين دخل حصلت عليها هذه الشركة، و الموارد المستخدمة للحصول على هذا الدخل. يتم تقديره باستخدام نسب مختلفة تبرز أداء لشركة أو مشروع فيما يتعلق باستخدام مواردها المالية, وهذا مفيد جدًا في التحليل المالي لتحديد أسباب النجاح أو الفشل، أو عند اختيار الاستثمار في مشروع معين، أو اللجوء إلى الاستدانة أم لا.

وبعبارة أخرى، تشير الربحية إلى،, لكل مبلغ من المال المستثمر, كم يمكن أن تكسب كل عام، و كم من الوقت سيستغرق استرداد الاستثمار الأولي؟, ، إذا ظل معدل العائد مستقرا نسبيا.

ولكن قبل الخوض في تفاصيل نسب الربحية، من المهم القيام بما يلي: التمييز بين الربحية من ناحية أخرى، الربحية على الجانب الآخر.

تعريف الربحية

تقيس الربحية قدرة الشركة على تحويل الإيرادات إلى أرباح.

يُكمّل معدل الربحية نسبة العائد على الاستثمار في التحليل المالي للشركة. ويُحسب ببساطة شديدة من خلال... النسبة بين صافي الدخل والإيرادات على مدى فترة زمنية معينة.

معدل الربحية = صافي الدخل / الإيرادات

كلما ارتفع معدل الربحية، كلما تمكنت الشركة من تحويل إيراداتها إلى أرباح، وانخفضت تكاليفها بشكل متماثل.

وبعبارة أخرى، فهو ببساطة حصة صافي الربح الناتج عن الإيرادات.

الفرق بين الربحية والعائد على الاستثمار

هناك يقيس الربح قدرة الشركة على تحقيق الأرباح لسنة مالية معينة، عن طريق حساب النسبة بين صافي الدخل والإيرادات،, بغض النظر عن طريقة التمويل, حيث يتم تحليل الربحية أداء الشركة من خلال عدسة الموارد المنشورة لتحقيق النتائج. سنتناول الصيغ المتعلقة بالربحية لاحقًا، ولكن من المهم في البداية فهم المفاهيم نظريًا بحتًا.

أين الربحية قياس قدرة لشركة (أو مشروع) تحقيق الأرباح على مدى فترة زمنية معينة، اعتمادًا على الإيرادات المتولدة، الربحية وهي، من جانبها، مهتمة بـ عائد الاستثمار بمقارنة النتيجة المُتحصل عليها بالوسائل المُستخدمة لتحقيقها. هاتان فكرتان متشابهتان ظاهريًا، لكنهما مختلفتان تمامًا.

تذكير بالميزانية العمومية وقائمة الدخل

من أجل فهم ما نسب الربحية, من المهم أن نتذكر الأساسيات، وهي الميزانية العمومية و ال بيان الدخل. ولذلك سنقوم بإجراء مراجعة لتجديد ذاكرتنا.

ملخص النتائج

الميزانية العمومية هي، إلى حد ما، صورة لأصول الشركة في تاريخ معين. (غالبًا في 31 ديسمبر). يُظهر ما تملكه الشركة (الأصول الثابتة، المخزون، الحسابات المدينة، النقدية) و ما عليها (لمورديها، ودائنيها، ومساهميها).

لا يهدف الميزانية العمومية إلى التعبير عن الأداء التشغيلي أو التجاري للشركة, بل بالأحرى إلى إظهار ما تملكه الشركة (الأصول)، و ال الموارد التي تسمح لها بتمويل هذا الأصل, سواء كان أصلًا ثابتًا (مصنع، سمعة تجارية، إلخ) أو أصلًا حاليًا، مرتبطًا بتشغيل الشركة (مشتريات المواد الخام، مستحقات العملاء، النقد، إلخ).

تذكير بشأن بيان الأرباح والخسائر

ومن ناحية أخرى، يعكس بيان الدخل النشاط خلال فترة زمنية معينة. (عادةً ما تكون سنة). يظهر كيف حققت الشركة أرباحًا أو خسائر.

لذا، في النهاية، إنها الوثيقة التي يتتبع الأداء أداء الشركة على مدار العام. ويُعبَّر عن هذا الأداء بنتائج مختلفة، مثل هامش الربح الإجمالي (هامش شراء السلع)، والربح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (أو EBE في الدول الأنجلوساكسونية، والذي يُعبِّر عن أرباح الشركة دون مراعاة تكاليف الفوائد والإهلاك والضرائب والإطفاء)، وأخيرًا النتيجة الحالية قبل الضرائب وبعدها.

🇫🇷 الرسم البياني الفرنسي لقائمة الدخل (المخطط العام للحسابات)

حجم الأعمال
- التكاليف المباشرة (المشتريات والمواد والمقاولات من الباطن)
——————————–
= هامش الربح الإجمالي

- المصاريف التشغيلية (الرواتب، الإيجار، الخ)
+ إعانات التشغيل
- الضرائب والرسوم
——————————–
= فائض التشغيل الإجمالي (GOS)

- الاستهلاك ومخصصات التشغيل
+ عكس أحكام التشغيل
+ الدخل التشغيلي الآخر
- مصاريف تشغيلية أخرى
——————————–
= ربح التشغيل (EBIT)

+ المنتجات المالية
- الرسوم المالية
——————————–
= الربح الحالي قبل الضريبة (CBT)

± نتيجة استثنائية
- ضريبة الأرباح
——————————–
= النتيجة الصافية

🇬🇧 النموذج الأنجلو ساكسوني لقائمة الدخل (التقارير المالية)

الإيرادات (كاليفورنيا)
- تكلفة البضائع المباعة (COGS)
——————————–
= هامش الربح الإجمالي

- المصروفات التشغيلية (OPEX، باستثناء الاستهلاك)
——————————–
= الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك

- الاستهلاك والإطفاء
——————————–
= الأرباح قبل الفوائد والضرائب

- مصاريف الفائدة
+ الدخل المالي
——————————–
= EBT (الأرباح قبل الضرائب)

– الضرائب
——————————–
= صافي الدخل

وهذه النتيجة الصافية "النهائية" هي التي سيتم تسجيلها كالتزام في الميزانية العمومية للشركة.. إذا كانت موجبة، فإنها تُغذي موارد الشركة بشكل إيجابي، ويجب اتخاذ قرار بشأن كيفية استخدام هذه الأموال (مُرحَّلة، احتياطيات، أرباح، إلخ). أما إذا كانت سالبة، فإنها تُقلل من قيمة حقوق الملكية، مع احتمال أن تصبح سالبة إذا تجاوزت الخسائر قيمة حقوق الملكية المتاحة. ويُمثل المبلغ السالب لحقوق الملكية في الميزانية العمومية التمثيل المالي للخسائر التي تكبدتها الشركة.

مراسلة المؤشر

فيما يلي جدول صغير للمعادلات التقريبية بين حسابات الأرباح والخسائر الفرنسية والتقارير الأنجلوساكسونية:

المفهوم الفرنسي	المعادل الأنجلو ساكسوني التقريبي
الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك	الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك
ريكس	الأرباح قبل الفوائد والضرائب
مركز أبحاث السرطان	برنامج المساعدة الغذائية الإلكترونية
النتيجة الصافية	صافي الدخل

تذكير بشأن التقييم الوظيفي

من المهم أن نفهم أن الميزانية العمومية تتكون من عدة عناصر رئيسية كتل الميزانية العمومية, والتي تسمح لنا بالتمييز بين:

• من ناحية أخرى، الجانب الإيجابي: الأصول الثابتة (جميع الأصول طويلة الأجل)،, الأصول المتداولة أكثر أو أقل سيولة، مثل الأسهم، والحسابات المدينة، وأخيرًا الخزانة النشطة الذي يجمع الأموال المتاحة (النقد والأوراق المالية القابلة للتداول)؛ ;
• من ناحية أخرى، في صيغة المبني للمجهول: رأس المال الدائم, ، والتي تشمل الأسهم والديون طويلة الأجل، الالتزامات التشغيلية الحالية (والتي تشمل الديون قصيرة الأجل المتعلقة بالعمليات مثل ديون الموردين وديون الأجور وما إلى ذلك)، وأخيرًا الخزانة السلبية (الديون المالية قصيرة الأجل مثل السحب على المكشوف من البنوك).

تسمح أرقام الميزانية العمومية هذه بفهم وتحليل أوضح للميزانية العمومية للشركة في شكل مختلف قليلاً مقارنة بالميزانية العمومية المحاسبية، والتي تسمى التقييم الوظيفي.

التقييم الوظيفي – البنية النظرية
الوظائف	موارد
وظائف مستقرة الأصول الثابتة (المباني والآلات وبراءات الاختراع وما إلى ذلك)	الموارد المستقرة عدالة (رأس المال، الاحتياطيات) قروض طويلة الأجل
الأصول التشغيلية الحالية الأسهم (المواد الخام والمنتجات النهائية) الحسابات المستحقة	الالتزامات التشغيلية الحالية ديون الموردين ديون الضرائب والضمان الاجتماعي
الخزانة النشطة التوفر (البنك، سجل النقدية) الأوراق المالية الاستثمارية (VMP)	الخزانة السلبية السحب على المكشوف من البنوك قروض قصيرة الأجل الفائدة المستحقة

تذكير بشأن FR وBFR

بفضل التقييم الوظيفي، يمكننا التحقق مما إذا كان يتم تمويل الأصول الثابتة بشكل مناسب من خلال رأس المال الدائم (رأس المال العامل). مثاليا مع الفائض لتمويل دورة تشغيل الشركة (الأصول المتداولة). إذا تم تحرير النقد، فسيكون من الممكن معرفة مدى إدارته بشكل صحيح وكيفية إعادة توزيعه.

وعلى العكس من ذلك، إذا كانت الديون قصيرة الأجل (والتي هي في الأساس ديون الموردين) غير كافية لتغطية الأصول الحالية، وهو ما يعكس سدادًا سريعًا للغاية للموردين مقارنة بالسداد للعملاء أو بيع المخزون، فإن الشركة تحتاج بعد ذلك إلى النقد لتمويل عملياتها، وسيكون من الضروري الحصول على قرض قصير الأجل أو سحب على المكشوف من البنك (والذي غالبًا ما يعادل نفس الشيء) لتغطية تأخير السداد للعملاء، أو بيع المخزون.

عمليًا، يعكس مُتطلب رأس المال العامل (WCR) الحاجة التمويلية عندما يكون قد تم سداد مستحقات الموردين لكمية مُحددة من الأصول المتداولة (المخزون + الحسابات المدينة)، ولكن لم يسدد العملاء للشركة مستحقاتهم بعد، و/أو لم يُبع المخزون بعد. وهي الفترة الفاصلة بين سداد مستحقات الموردين ومبيعات الشركة وسداد مستحقات العملاء.

ويصبح التدفق النقدي بعد ذلك هو المتغير التعديلي بين رأس المال العامل ومتطلبات رأس المال العامل:

نقدًا = FR-BFR

عندما يكون موجبًا، فهذا يعني أن رأس المال العامل يغطي متطلبات رأس المال العامل. أما عندما يكون سالبًا، فهذا يعني أن الحسابات الدائنة ليست كافية لتغطية المخزون والحسابات المدينة، وفي الوقت نفسه، رأس المال العامل غير كافٍ لتغطية هذه المتطلبات. قد يكون هذا بسبب عدم سرعة حركة المخزون، أو عدم سداد العملاء أو عدم سدادهم في الوقت المحدد، أو حصول الموردين على مستحقاتهم بسرعة كبيرة مقارنةً بالعملاء. وقد يكون أيضًا مزيجًا من هذه العوامل الثلاثة.

لقد رأينا كل هذا في الفصل المخصص لرأس المال العامل ومتطلبات رأس المال العامل, ولكن كان من المفيد إجراء هذه التذكيرات من أجل تجديد أفكارنا قبل المضي قدمًا.

كل هذا يقودنا إلى نسب الربحية. هناك نسبتان رئيسيتان للربحية: الربحية المالية و ال الربحية الاقتصادية.

تتعلق الربحية المالية بـ العائد على حقوق الملكية, وبالتالي، فإن الربح الذي تحققه الشركة هو نسبةً إلى مساهمة المساهمين. أما الربحية الاقتصادية، من ناحية أخرى، فتركز على الربحية الإجمالية للشركة, بغض النظر عن طريقة التمويل، سواء كانت من خلال الأسهم أو قرض بنكي.

العائد على حقوق الملكية

ال نسبة الربحية المالية (ROE تعني العائد على حقوق الملكية) يقيس ربحية الشركة مقارنة بالأسهم, وهذا يعني فيما يتعلق بـ إلى الأموال المقدمة من المساهمين من أجل تمويل أصول الشركة. فهو يسمح لنا بمعرفة بدقة مستوى الربح اعتمادًا على مبلغ المال المستثمر من قبل المساهمين.

الصيغة هي كما يلي:

العائد على حقوق المساهمين = صافي الدخل / حقوق المساهمين

على سبيل المثال، إذا كان صافي الربح، المُسجل في نهاية بيان الدخل، 50,000 يورو، وحقوق المساهمين 400,000 يورو، فإن نسبة العائد على حقوق المساهمين هي 50,000 / 400,000 = 0.125. ويبلغ العائد على حقوق المساهمين في هذه الشركة 12.5%، ما يعني أن استثمار 100 يورو من قبل المساهمين يُحقق دخلاً قدره 12.50 يورو.

نسب العائد على رأس المال المُوظِّف (ROCE)

على عكس نسبة العائد المالي، تركز نسبة العائد الاقتصادي (ROCE لعائد رأس المال المستخدم، أو ROI لعائد الاستثمار، وهو مصطلح أكثر عمومية) على ربحية النشاط من الشركة،, جميع الموارد طويلة الأجل مرتبكًا، من خلال الإبلاغ عن الدخل الناتج عن النشاط (وبالتالي الربح التشغيلي وليس الدخل الصافي) على جميع الموارد المستقرة المستخدمة لتمويل الأصول.

لذلك فإننا نبني قرارنا على:

• على ربح التشغيل (EBIT), - وليس النتيجة الصافية، وذلك من أجل الاستناد إليها في تقييم الأداء التشغيلي للشركة، دون الأخذ في الاعتبار النفقات المالية والاستثنائية في الحساب؛ ;
• وعلى جميع الموارد المستقرة للشركة, وبالتالي، فإن كل من الأسهم والديون طويلة الأجل؛ ;
• و لا يتم أخذ الديون قصيرة الأجل في الاعتبار (وبالتالي يتم استبعاد الالتزامات التشغيلية الحالية والديون المالية قصيرة الأجل من الحساب).

لذلك، وعلى عكس نسبة العائد المالي، والتي قارنت:

• النتيجة الصافية (والتي أخذت في الاعتبار في الحساب الاستهلاك المتعلق بالانخفاض في القيمة، والتكاليف المالية، والتكاليف الاستثنائية)؛ ;
• على المساواة (وبالتالي استبعاد الديون من الحساب)؛ ;

ومن ناحية أخرى، تعتمد نسبة الربحية الاقتصادية على: نتيجة التشغيل (لاستبعاد الرسوم المالية والبنود الاستثنائية وضريبة الأرباح) وعلى جميع الموارد المستقرة الملتزمة (الأسهم والديون طويلة الأجل).

وبالتالي، فإن العائد على رأس المال المستثمر يجعل من الممكن استبعاد الهيكل المالي للشركة، أي توزيع تمويلها (الأسهم مقابل الديون)، وتقدير الربحية وفقًا لنهج عالمي لخلق الثروة، مع التركيز أيضًا على النشاط الرئيسي للشركة، حيث أن طريقة الحساب تستبعد التكاليف المالية والاستثنائية (وتتضمن الاستهلاك والمخصصات اعتمادًا على ما إذا كان الأمر يعتمد على الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك أو على عائد الاستثمار).

ال لا يأخذ ROCE في الاعتبار الديون قصيرة الأجل في الحساب (مثل ديون الموردين والديون الضريبية والاجتماعية وما إلى ذلك) لأنها لا تعتبر رأس مال مستخدم: فهي تندرج ضمن دورة التشغيل، وبالتالي ضمن التمويل قصير الأجل (المتعلق بمتطلبات رأس المال العامل).

الصيغة الأولى لنسبة العائد على رأس المال المستخدم (ROCE)

الصيغة الأولى لنسبة الربحية الاقتصادية هي كما يلي:

ROCE = EBITDA (أو REX) / الموارد المستقرة

مع وجود موارد مستقرة = حقوق الملكية + الديون المالية طويلة الأجل.
ملحوظة: يتم استبعاد الديون المالية قصيرة الأجل لأنها تندرج ضمن الدورة النقدية.

للحساب، يُمكن الاعتماد إما على الربح التشغيلي (EBIT) أو على الربح التشغيلي الإجمالي (EBITDA). يُعدّ الربح التشغيلي (EBITDA) مؤشرًا أكثر دقة من الربح التشغيلي: فهو لا يشمل الإهلاك والمخصصات، بينما يشمل الربح التشغيلي هذه المخصصات بعد خصمها من الحساب.

استطراد موجز حول الحيل المالية

عندما نقول أن هناك مؤشر أو ميزان إدارة وسيط يستثني أو يتضمن بعض النفقات (مثل الاستهلاك أو المخصصات), وهذا يعني ببساطة أن هذه الرسوم تؤخذ أو لا تؤخذ في الاعتبار عند حساب هذا المؤشر.

وبشكل ملموس:

• إذا استبعد المؤشر رسومًا (بمعنى أن المؤشر لا يأخذها في الاعتبار), وهذا يعني أن لا يتم خصم هذه الرسوم من أساس الحساب, وبالتالي فإن المؤشر يعكس الأداء "الخام" للنشاط.
• إذا كان المؤشر يتضمن حملاً (بمعنى أنه يؤخذ في الاعتبار في هذا المؤشر)،, وهذا يعني أن تم خصم هذه الرسوم, وبالتالي، يعكس المؤشر أداء "التأثير الصافي" لهذه الرسوم.

فمن وجهة نظر منطقية بحتة فإن استبعاد الشحنة لا يعني طرحها بل الإبقاء عليها لأن ذلك يعني أننا لا نأخذ هذه الشحنة في الاعتبار كشحنة يجب طرحها في الحساب.

على سبيل المثال، الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لا تشمل الاستهلاك والمخصصات, ، مما يعني أن هذه الأمور لا تؤخذ في الاعتبار عند حساب الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، وهذا يسمح لنا بقياس الربحية التشغيلية قبل استهلاك رأس المال أو المخاطر الملحوظة؛ ; ولذلك لا يتم خصم هذه الرسوم..

ريكس, ، على الجانب الآخر،, تتضمن هذه التخصيصات, مما يعطي نتيجة أقرب إلى النتيجة المحاسبية النهائية للعملية. عندما نقول أنهم مدمج, وهذا يعني أنهم تم خصمه بغرض لأخذها في الاعتبار في الحساب.

هذا تذكير يتعلق بالمفردات المستخدمة، ولكن كان من المهم القيام بذلك حتى لا يتم فهم الأمور بشكل خاطئ.

الصيغة الثانية لنسبة الربحية الاقتصادية (ROCE bis)

يمكن أيضًا حساب صيغة العائد على رأس المال المستثمر على النحو التالي، وهذا هو الحال في كثير من الأحيان في الممارسة العملية:

ROCE = REX أو EBITDA / الأصول الاقتصادية

مع الأصول الاقتصادية = الأصول الثابتة + متطلبات رأس المال العامل (WCR)
والأصول الاقتصادية ≈ الموارد المستقرة (إذا كان صافي النقد صفرًا)

قد تبدو هذه الصيغة مربكة للوهلة الأولى، ولكن إذا عدنا إلى الأساسيات المذكورة سابقًا والمتعلقة بهيكل الميزانية العمومية، فإننا ندرك أن الأصول الاقتصادية تتوافق عمومًا مع الموارد المستقرة، بشرط أن يكون صافي النقد صفرًا (FR = BFR).

الأصول الاقتصادية ≈ الموارد المستقرة (إذا كان صافي النقد صفرًا)

وهذا يعيدنا إلى صيغة العائد على رأس المال المستثمر الأولى:

ROCE = REX أو EBITDA / موارد مستقرة

ولكن كيف ننتقل من الموارد المستقرة إلى الأصول الاقتصادية؟

تعريف الأصول الاقتصادية

في الواقع، الأصول الاقتصادية تتوافق مع مجموع الأصول الثابتة والمخزونات والحسابات المدينة (لتبسيط الأمر قدر الإمكان)،, تم الخصم من الالتزامات المتداولة، أي ديون الموردين :

الأصول الاقتصادية = الأصول الثابتة + الأصول المتداولة – الالتزامات التشغيلية

في الواقع، وبعيدًا عن الصيغة، من وجهة نظر مفاهيمية،, الأصول الاقتصادية هي جميع الموارد اللازمة لاستمرار النشاط الاقتصادي العادي. وبالتالي، فإن عائد الاستثمار يعتمد في نهاية المطاف على أصول الشركة الثابتة (المصنع، والآلات، وما إلى ذلك)، وعلى دورة تشغيلها (الأصول الحالية مطروحًا منها ديون الموردين، لتبسيط الأمر).

في التحليل المالي، هناك طريقتان للتعامل مع هيكل الميزانية العمومية:

يقترب	صيغة	حاسة
نهج الوظيفة (على يسار التقييم الوظيفي)	الأصول الاقتصادية = الأصول الثابتة + رأس المال العامل	هذه هي وظائف مستدامة :ما هي الشركة مستثمر في أداة إنتاجها ودورة تشغيلها.
نهج الموارد (على يمين التقييم الوظيفي)	رأس المال المستثمر = حقوق الملكية + صافي الدين المالي	هذه هي الموارد المستقرة تم حشدها لتمويل هذه الوظائف المستدامة.

إذا أخذنا التعريف الدقيق للأصول الاقتصادية، فهو في الواقع مجموع الأصول الثابتة ومتطلبات رأس المال العامل (المنتجات التشغيلية وغير التشغيلية).

وبما أن متطلبات رأس المال العامل (WCR) = الأصول الحالية – الالتزامات التشغيلية، فإن كل شيء يبدو منطقيًا هنا:

الأصول الاقتصادية = الأصول الثابتة + الأصول المتداولة – الالتزامات التشغيلية = الأصول الثابتة + رأس المال العامل

لذلك، من لحظة خصم الالتزامات الحالية من الحساب،, نحن نأتي ونزيله من الالتزامات. لذلك، تبقى الأصول الثابتة ورأس المال العامل فقط (نتيجة طرح الأصول المتداولة من الخصوم المتداولة) في جانب الأصول، بينما تبقى حقوق الملكية والديون المالية طويلة الأجل في جانب الخصوم. وهذا يُعطينا الميزانية العمومية الوظيفية المُبسّطة التالية:

نشط (الوظائف)	الالتزامات (الموارد)
الأصول الثابتة	عدالة
+ متطلبات رأس المال العامل (الأصول المتداولة - الالتزامات التشغيلية)	+ الديون المالية طويلة الأجل
+ الأصول النقدية (البنكية، النقدية)	+ الخصوم النقدية (السحب على المكشوف، القروض قصيرة الأجل)
= الأصول الاقتصادية	= موارد مستقرة

في الميزانية العمومية الوظيفية، الموارد المستقرة هي رأس المال الدائم فقط (الأسهم + الديون طويلة الأجل).

إن النقد السلبي (السحب على المكشوف، الديون المالية قصيرة الأجل) ليس موردًا مستقرًا - فهو جزء من النقد الصافي ويعوض عن عجز رأس المال العامل المحتمل.

تنطبق المساواة بين الأصول الاقتصادية = الموارد المستقرة فقط إذا كانت FR = BFR (صافي النقد = 0).

خلاف ذلك :

• FR > BFR → التدفق النقدي الصافي الإيجابي → الأصول الاقتصادية + الفائض = موارد مستقرة
• رأس المال العامل < متطلبات رأس المال العامل → التدفق النقدي الصافي السلبي → الأصول الاقتصادية = الموارد المستقرة + السحب على المكشوف

من الناحية النظرية، الالتزامات الحالية الميزانية العمومية المحاسبية تتضمن جميع الديون المستحقة في أقل من سنة واحدة, ، ولكن في التقييم الوظيفي, ، نحن نميز ديون التشغيل (الموردين، الضرائب، الاجتماعية)، والتي يتم خصمها من الأصول الحالية لحساب متطلبات رأس المال العامل، والنقد المطلوب (السحب على المكشوف، الاعتمادات النقدية)، والتي يتم تصنيفها في بند نقد مطلوب منفصل، في أسفل الميزانية العمومية الوظيفية.

لذلك، لا ينتمي هذا البند الأخير إلى الالتزامات الحالية الوظيفية أو إلى الموارد المستقرة، لأنه يشارك في الرصيد الإجمالي FR − BFR = صافي النقد، وليس في دورة التشغيل.

لهذا السبب، عند حساب متطلبات رأس المال العامل (WCR)، شددنا مرارًا وتكرارًا على استبعاد الديون المالية قصيرة الأجل. للتذكير:

متطلبات رأس المال العامل (WCR) = الأصول المتداولة - الالتزامات المتداولة (باستثناء الديون المالية قصيرة الأجل) = الأصول المتداولة - الالتزامات التشغيلية (الحسابات الدائنة، والالتزامات الضريبية والضمان الاجتماعي، ولكن ليس الديون المالية قصيرة الأجل).

فيما يلي رسوم متحركة لجعل الأمر أكثر وضوحًا:

في هذا الفيديو، الأصول الاقتصادية + الفائض = موارد مستقرة. أعددتُ هذا الفيديو لتوضيح كيفية تفسير المساواة بين الموارد المستقرة والأصول الاقتصادية.

• يُحسب ويُسجل مُتطلب رأس المال العامل (WCR) كأصل: تُستبعد الالتزامات المتداولة التقليدية من الالتزامات الوظيفية، نظرًا لشمولها في حساب مُتطلب رأس المال العامل. في المقابل، تُستبعد الأصول المتداولة لصالح مُتطلب رأس المال العامل، الذي يجمع الأصول المتداولة مطروحًا منها الالتزامات المتداولة.
• وبما أن الميزانية العمومية الوظيفية متوازنة، فإن الموارد المستقرة (المتبقية على جانب الالتزامات في الميزانية العمومية الوظيفية) تساوي الأصول الثابتة ومتطلبات رأس المال العامل (والتي تقع بالتالي على جانب الأصول في الميزانية العمومية)، والفائض من النقد النشط.
• تمول هذه الموارد المستقرة (الأسهم + الديون طويلة الأجل) الأصول الثابتة ومتطلبات رأس المال العامل، والتي تتوافق مع جميع الموارد اللازمة لاستمرار النشاط الاقتصادي العادي للشركة: وبالتالي فهي تشكل الأصول الاقتصادية للشركة.

في التقييم الوظيفي،, الأصول الاقتصادية تقابل مجموع الاستخدامات الضرورية لتشغيل الشركة. (الأصول الثابتة، الأسهم، الحسابات المدينة، النقدية...)، والتي يتم تمويلها من خلال موارد مستقرة (الأسهم + الديون طويلة الأجل).

إذا كانت الموارد المستقرة أكبر من الأصول الثابتة (أو بعبارة أخرى، إذا كانت FR > BFR)، فسيكون هناك صافي نقدي على جانب الأصول، وهو ما يتوافق مع الفائض بعد التمويل الكامل للأصل الاقتصادي: وهذا بالضبط ما يمكن رؤيته في الفيديو أعلاه.

من ناحية أخرى، إذا كانت FR < BFR، فسوف يكون هناك نقد سلبي على جانب الالتزامات (الديون المالية قصيرة الأجل)، وهو ما يتوافق مع عجز النقد.

بعبارة أخرى:

الموارد المستقرة – الأصول الاقتصادية = صافي النقد

وهكذا، في أسفل الميزانية العمومية الوظيفية، سيكون لدينا صافي نقدي على جانب الأصول إذا كان إيجابيا، أو على جانب الالتزامات في شكل سحب على المكشوف من البنك إذا كان سلبيا.

ومن الناحية المفاهيمية، يمكننا أن نقول:

• تمثل الأصول الاقتصادية الوظائف اللازمة للنشاط الاقتصادي. (الأصول الثابتة + متطلبات رأس المال العامل),
• بينما تمثل الموارد المستقرة الوسيلة المستدامة لتمويل هذا النشاط (الأسهم + الديون المالية طويلة الأجل).

لذلك يميل هذان المفهومان إلى الاندماج عندما يقترب التدفق النقدي الصافي من الصفر، ومن هنا التقريب التالي:

الأصول الاقتصادية ≈ الموارد المستقرة (إذا كان صافي النقد صفرًا)

هل الأصول الاقتصادية تقريب مفيد؟

إن نهج "الأصول الاقتصادية" (الأصول الثابتة + متطلبات رأس المال العامل) بديهي لفهم ما يتم استثماره فعليًا في العمل:

• ويركز على ما يتم استثماره فعليًا في العمل (الأصول الثابتة + متطلبات رأس المال العامل)؛ ;
• ويستثني العناصر المالية البحتة (النقد الزائد، الاستثمارات المالية، الديون قصيرة الأجل) التي لا تنتمي إلى العملية؛ ;
• وهو يسمح لنا بمقارنة الأداء الاقتصادي (REX) مع تكلفة رأس المال (WACC) بشكل مباشر، وهو أساس خلق القيمة (سوف نناقش هذه المفاهيم في نهاية هذه الدورة).

ومع ذلك، في فرنسا، لا تزال الصيغة الرسمية كما هي:

العائد على رأس المال المستثمر = الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك / الموارد المستقرة (الأسهم + الديون طويلة الأجل)

يعتبر تقريب ROCE ≈ EBITDA / الأصول الاقتصادية صالحًا فقط إذا كان صافي النقد ≈ 0

ولتلخيص ذلك:

• تمول الموارد المستقرة الأصول الاقتصادية، والتي تتكون من الأصول الثابتة ومتطلبات رأس المال العامل؛ ;
• وهذا يوضح لماذا يمكن أن تكون الصيغتان متكافئتين.

ROCE = الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك / الموارد المستقرة
ROCE ≈ EBITDA / الأصول الاقتصادية (صالح فقط إذا كان صافي النقد ≈ 0)
لأن الموارد المستقرة ≈ الأصول الاقتصادية (إذا كان صافي النقد ≈ 0)

يقترب	صيغة	سياق
رسمي (بالفرنسية)	الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك / الموارد المستقرة	البنوك، DCG، المحاسبة
تقريب	الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك / الأصول الاقتصادية	التحليل الداخلي، إذا كان النقد ≈ 0

تذكير بشأن الأصول النقدية والالتزامات النقدية

من المهم مراجعة الأصول المتداولة، والخصوم المتداولة، والتدفق النقدي بإيجاز. وقد أوضحنا ذلك:

ROCE = Rex / الأصول الاقتصادية

مع الأصول الاقتصادية = الأصول الثابتة + رأس المال العامل

و متطلبات رأس المال العامل (WCR) = الأصول المتداولة – الالتزامات المتداولة

عندما نقول أن متطلبات رأس المال العامل (WCR) = الأصول المتداولة - الالتزامات المتداولة، فإننا نشير ضمناً إلى الأصول المتداولة التشغيلية (وخاصة المخزون والحسابات المدينة) والالتزامات المتداولة التشغيلية (وخاصة الحسابات الدائنة والالتزامات الضريبية والضمان الاجتماعي)، ولكننا لا ندرج النقد الإيجابي في الأصول المتداولة، ولا الالتزامات المالية قصيرة الأجل (السحب على المكشوف من البنوك، على سبيل المثال) في الالتزامات المتداولة، لأنه حتى لو كانت تتعلق بالأجل القصير، في الميزانية العمومية الوظيفية،, ويتم إعادة تصنيفها إلى فئات منفصلة، وهي الخزانة النشطة والخزانة السلبية..

لذلك :

متطلبات رأس المال العامل (WCR) = الأصول المتداولة التشغيلية (باستثناء النقد) - الالتزامات المتداولة التشغيلية (باستثناء الديون المالية قصيرة الأجل)

مع :

• الأصول الحالية التشغيلية: المخزونات، والحسابات المدينة، والمستحقات الأخرى قصيرة الأجل، باستثناء النقد وما يعادله.
• المطلوبات التشغيلية الحالية: الحسابات الدائنة التجارية، والمطلوبات التشغيلية الأخرى، باستثناء النقد السلبي (الالتزامات المالية قصيرة الأجل).

بهذه الطريقة، تُمكّننا متطلبات رأس المال العامل (WCR) من قياس الاحتياجات المالية المتعلقة بالعمليات. كما تُساعد في تقدير التمويل اللازم لإدارة الأعمال: شراء المخزون، وتمويل العملاء، ودفع مستحقات الموردين. تُقلل الالتزامات التشغيلية (الموردون، ومساهمات الضمان الاجتماعي، والضرائب المحلية) من متطلبات التمويل قصير الأجل (لأنها ديون تُسدد بطبيعتها بمرور الوقت)، وبالتالي تُطرح منطقيًا من الأصول المتداولة.

وعلى العكس من ذلك،, الديون المالية قصيرة الأجل، مثل السحب على المكشوف أو القروض قصيرة الأجل، هي موارد مالية غير مرتبطة بدورة التشغيل.. إن إدراجها من شأنه أن يشوه قياس الاحتياجات التمويلية الفعلية لدورة التشغيل، لأن رأس المال العامل يجب أن يظهر رأس المال المطلوب للنشاط قبل التمويل الخارجي.

مثال مبسط:

عنصر	كمية
الأسهم	100
الحسابات المستحقة	150
ديون الموردين	80
الرسوم المستحقة	20
السحب على المكشوف من بنك CT	50

WCR = (100+150) - (80+20) = 150

متطلبات رأس المال العامل (WCR) = 150 → الحاجة الفعلية لتمويل العمليات.

إذا قمنا بتضمين السحب على المكشوف البنكي البالغ 50، فإن متطلبات رأس المال العامل ستكون مساوية لـ 100., مما قد يعطي انطباعًا خاطئًا بأن الحاجة أقل, في حين أن هذا التمويل الذي أصبح ممكناً من خلال السحب على المكشوف هو في الواقع خارج الدورة التشغيلية.

وكان الغرض من هذا التذكير هو زيادة الوعي بأن في التقييم الوظيفي, الأصول الحالية، بطبيعتها، لا تتضمن النقد. (الذي يشكل عنصرًا مميزًا في أسفل بيان الأصول)، و الالتزامات الحالية تستبعد النقد السلبي بطبيعته (الذي يُشكّل بندًا مُميّزًا في أسفل قائمة الخصوم). يُمكن مُلاحظة ذلك في جدول الميزانية العمومية الوظيفية النظري المُعروض في بداية هذه الدورة.

والآن بعد أن قمنا بهذا التوضيح، سوف نكتشف صيغة ثالثة للربحية الاقتصادية (ROIC) الأكثر استخداماً على المستوى الدولي، والتي تتخذ النهج المعاكس لما قلناه للتو، وذلك من خلال إدراج الديون المالية قصيرة الأجل في طريقة الحساب.

في الواقع، في معدل العائد على رأس المال المستثمر، تعتبر هذه الديون قصيرة الأجل (السحب على المكشوف، القروض < سنة واحدة) جزءًا من رأس المال المستخدم فعليًا في العمل - لأنها تكلف الفائدة وتمول العمليات.

الصيغة الثالثة لنسبة العائد الاقتصادي على الاستثمار (ROIC) – النهج الدولي

هناك صيغة أخرى أكثر دولية للربحية الاقتصادية، ويُشار إليها بمصطلح العائد على رأس المال المستثمر (ROIC):

ROIC = NOPAT / رأس المال المستثمر

مع NOPAT = REX بعد الضريبة النظرية (صافي الربح التشغيلي بعد الضريبة)، والذي يشير في الواقع إلى ربح التشغيل (EBIT) مطروحًا منه الضريبة النظرية هذا هو صافي الربح "الاقتصادي" الذي ستحققه الشركة في حال عدم وجود ديون (أي فوائد)، مع مراعاة الضرائب. لا نريد تضمين الفوائد لارتباطها بالديون، وهو أمر لا نرغب في أخذه في الاعتبار في التحليل الاقتصادي. مع ذلك، يجب أن نأخذ في الاعتبار الضرائب "النظرية"، والتي يجب حسابها بناءً على الدخل التشغيلي (الأرباح قبل الفوائد والضرائب) وليس صافي الربح، لأننا لا نريد تضمين التخفيضات الضريبية المتعلقة بمصاريف الفوائد، والتي ترتبط بالهيكل المالي للشركة.

NOPAT = صافي الربح التشغيلي بعد الضريبة = صافي الربح التشغيلي – (صافي الربح التشغيلي × الضريبة)

ويشير رأس المال المستثمر إلى مجموع حقوق الملكية وإجمالي الديون المالية (أي الديون المالية قصيرة الأجل وطويلة الأجل)، بعد خصم النقد النشط (وبالتالي يتم خصم النقد الزائد، والذي لا يستخدم فعليا في العمليات):

رأس المال المستثمر = حقوق الملكية + صافي الدين المالي = الأصول الاقتصادية

مع صافي الدين المالي = إجمالي الدين المالي (القصير والطويل) - النقد وما يعادله

الفرق الرئيسي هنا هو أنه، على عكس النسب الفرنسية (العائد على رأس المال المستثمر)، يُدرج الدين المالي قصير الأجل (وليس النقد). وذلك لأن هذا الدين المالي قصير الأجل يُموّل العمليات (مثل السحب على المكشوف لرأس المال العامل) ويستحق عليه فوائد: لذلك، يُعتبر... هي جزء من رأس المال المستخدم فعليا.

وبالتالي، فإن العائد على رأس المال المستثمر يسمح لنا بقياس ربحية الموارد المخصصة للنشاط, ليست استثمارات مالية أو احتياطيات خاملة. بعبارة أخرى:

• نحن نحتفظ بالنقد "التشغيلي"، والذي يمكن اعتباره موردًا؛ ;
• نقوم بإزالة الفائض النقدي، الذي لا يساهم في خلق القيمة التشغيلية.

تشمل النقدية وما يعادلها النقد المتاح، بالإضافة إلى الاستثمارات المالية السائلة الفائضة. لذلك، لا يُؤخذ هذا الأخير في الاعتبار، لأن ويرى بعض الممارسين أن النقد الفائض لا "يستخدم" في العمليات لأنه ليس ضرورياً لتمويل دورة التشغيل أو الأصول الثابتة؛ فهو لا يساهم في توليد الربح التشغيلي ويمكن استخدامه بحرية في استثمارات أو عمليات توظيف أخرى.

وعلى العكس من ذلك،, يتم أخذ التدفق النقدي السلبي في الاعتبار, وبالتالي الديون المالية قصيرة الأجل, ، في طريقة الحساب، على عكس العائد على رأس المال المستثمر الذي أخذ في الاعتبار الموارد المستقرة فقط، وبالتالي الديون المالية طويلة الأجل دون الديون قصيرة الأجل.

في ملخص،, يقيس مؤشر العائد على رأس المال المستثمر الربحية الاقتصادية من خلال ربط الربح التشغيلي بعد الضريبة برأس المال المستثمر. (أي: حقوق الملكية + إجمالي الدين المالي صافيًا من النقد الفائض).

ما هي الصيغة "الحقيقية" للربحية الاقتصادية؟

لا توجد صيغة صحيحة أو خاطئة، فكلاهما قريبتان جدًا، ولكن اعتمادًا على الزاوية التي يرغب الشخص في التعامل معها والممارسة، فسوف يفضل الصيغة الأولى أو الثالثة.

في القطاع المصرفي، وخاصة في فرنسا، يميل الناس إلى استخدام الصيغة الأولى (ROCE)، بينما في قطاع الدمج والاستحواذ، يميل الناس إلى استخدام الصيغة الثالثة (ROIC).

السياق / المعيار	صيغة	قاعدة المقام
التمويل المؤسسي / الدمج والاستحواذ / المحلل المالي المعتمد (المعايير الدولية)	عائد رأس المال المستثمر = صافي الدخل التشغيلي / رأس المال المستثمر	سي بي + صافي الدين (طويل الأجل + قصير الأجل)
البنوك / خطة العمل (المعايير الفرنسية – PCG، DCG/DSCG)	روس = EBITDA أو REX / الموارد المستقرة	سي بي + إجمالي الديون طويلة الأجل
الكتب المدرسية الفرنسية	الاثنان يتعايشان	تقريب إذا كان صافي النقد ≈ 0

العائد على رأس المال النقدي المستثمر

نسبة الربحية الأخرى هي العائد على رأس المال النقدي، والذي يقيس الربحية النقدية التابع رأس المال المستثمر في النشاط التشغيلي. تحظى بتقدير كبير من قبل المستثمرين (خاصة في مجال الاستثمار القيمي).

العائد على رأس المال النقدي = التدفق النقدي الحر (FCF) / رأس المال المستثمر

مع :

• رأس المال المستثمر = حقوق الملكية + الدين المالي صافي النقد الفائض (قصير الأجل + طويل الأجل)؛ ;
• أو رأس المال المستثمر = الأصول الاقتصادية = (الأصول الثابتة + متطلبات رأس المال العامل)؛ ;
• FCF = التدفق النقدي التشغيلي – استثمارات الصيانة (نفقات رأس المال البديلة)

أما بالنسبة لرأس المال المُستثمَر، فلا ينبغي أن يكون هذا الأمر غامضًا بالنسبة لك، كما ناقشناه سابقًا. إنه ببساطة يشير إلى حقوق الملكية وإجمالي الديون المالية (قصيرة وطويلة الأجل) صافي النقد الفائض, وهذا يعادل الأصول الثابتة بالإضافة إلى متطلبات رأس المال العامل (وبالتالي، الأصول التشغيلية الحالية - الالتزامات التشغيلية الحالية، باستثناء الديون المالية قصيرة الأجل!) والتي تشكل معًا الأصول الاقتصادية.

تجدر الإشارة إلى أنه فيما يتعلق برأس المال المستثمر، من المهم تضمين جميع الديون المالية في نهج "الموارد"، واستبعاد الديون المالية قصيرة الأجل في نهج "الاستخدامات".

فكرة	الصيغة الصحيحة	تفاصيل
بي إف آر	الأصول المتداولة التشغيلية - الالتزامات المتداولة التشغيلية	باستثناء الديون المالية CT
الأصول الاقتصادية	الأصول الثابتة + رأس المال العامل	يمثل استخدام الموارد الإنتاجية
رأس المال المستثمر	حقوق الملكية + صافي الدين المالي (قصير الأجل + طويل الأجل - فائض النقد في الميزانية العمومية)	يمثل الموارد المالية المستدامة
المساواة هي المفتاح	الأصول الاقتصادية = رأس المال المستثمر	يقيس كلا الجانبين رأس المال الإنتاجي الصافي

وبالتالي، يتم الحفاظ على الاتساق بين رأس المال المستثمر والأصول الاقتصادية:

رأس المال المستثمر = الأصول الثابتة + رأس المال العامل

FCF هي في الواقع التدفق النقدي المتاح, تقيس هذه المقاييس قدرة الشركة على توليد التدفق النقدي بعد تغطية نفقات التشغيل والاستثمارات. ويكون هذا النقد متاحًا للتوزيع على المساهمين، أو لسداد الديون، أو للاستثمار في فرص جديدة.

تُشتق التدفقات النقدية الحرة (FCF) من بيان التدفقات النقدية (CFS)، الذي يُفصّل التدفقات المتعلقة بأنشطة التشغيل والاستثمار والتمويل. لتجنب إطالة هذه الدورة وتعقيدها، سنتناول التدفقات النقدية الحرة وبيان التدفقات النقدية في قسم مخصص، ولكن النقطة المهمة هنا هي فهم...يسمح لنا معدل العائد النقدي على رأس المال المستثمر بقياس الربحية من حيث التدفق النقدي عن طريق مقارنة التدفقات النقدية المتاحة. (لذا فإن الأموال المتبقية بعد تغطية نفقات التشغيل واستثمارات الصيانة مثل استبدال آلة، على سبيل المثال) على رأس المال المستثمر (وبالتالي فإن الناتج هو ببساطة حقوق الملكية + صافي الدين المالي، وهو ما يتوافق مع كمية رأس المال "المحتجز" فعليا في النشاط الإنتاجي).

كتذكير، فإن الدين المالي الصافي هو كل الدين الذي يكلف فائدة (LT + CT) مطروحًا منه النقد المتوفر على الفور (النقد + الاستثمارات قصيرة الأجل).

باختصار، يسعى العائد النقدي على رأس المال المستثمر إلى قياس العائد النقدي على رأس المال المستثمر فعليًا في النشاط الإنتاجي.

العلاقة بين الربحية والرافعة المالية

لقد رأينا في الفصل المخصص للرافعة المالية, أن الأخير سمح للتعبير عن تأثير اللجوء إلى الديون (رأس المال من أطراف ثالثة) على العائد على حقوق الملكية، مقارنة بـ التمويل في المقام الأول من خلال الأسهم.

وكما رأينا في هذا الفصل نفسه، فإن الربحية المالية لا تقتصر على حساب بسيط للدخل الصافي نسبة إلى حقوق الملكية: ويتأثر أيضًا بديون الشركة., اعتمادًا على الربحية الاقتصادية, من خلال ما يسمى بالرافعة المالية.

ويؤثر هذا التأثير بالرافعة المالية بشكل مباشر على الربحية المالية، لأنه يوضح العلاقة بين:

• الربحية الاقتصادية (أداء الأصول بغض النظر عن التمويل)
• والربحية المالية (الأداء للمساهمين)

في الواقع، سوف تتأثر الربحية المالية بالديون:

• إذا تجاوز العائد الاقتصادي متوسط تكلفة الدين، فإن الاقتراض يزيد العائد المالي (تأثير الرافعة المالية الإيجابي). تُولّد الأموال المقترضة عائدًا يفوق تكلفتها.
• إذا كان العائد الاقتصادي أقل من تكلفة الدين، فإن الدين يُخفِّض العائد المالي (أثر الرفع المالي السلبي). وتتجاوز تكلفة الدين عائد الاستثمارات التي أتاحها.

في ملخص:

الموقف	التأثير على الربحية المالية
الربحية الاقتصادية > تكلفة الديون	الرافعة المالية الإيجابية → زيادة الربحية المالية
الربحية الاقتصادية < تكلفة الدين	الرافعة المالية السلبية → انخفاض الربحية المالية

وعلاوة على ذلك، عندما يكون العائد على رأس المال المستخدم (ROCE) أكبر من متوسط تكلفة الدين (i)، فإن العائد على حقوق الملكية (ROE) يصبح بالضرورة أكبر من العائد على رأس المال المستخدم، طالما أن الشركة مدينة.

في الواقع، يُنتج رأس المال المُقترض عائدًا أعلى من تكلفته، مما يزيد من عائد حقوق الملكية: وهذا ما يُسمى بتأثير الرفع المالي الإيجابي. وعلى العكس، إذا انخفض العائد الاقتصادي عن تكلفة الدين، ينخفض العائد المالي عن العائد الاقتصادي، مما يعكس تأثيرًا سلبيًا للرفع المالي.

تجدر الإشارة إلى أن ارتفاع معدل العائد على حقوق الملكية (ROE) عن معدل العائد على رأس المال المستثمر (ROCE) ليس هو ما يُسبب الرافعة المالية، بل إن ارتفاع معدل العائد على رأس المال المستثمر (ROCE) عن تكلفة الدين (i) هو ما يُفسر ارتفاع معدل العائد على رأس المال المستثمر (ROCE). المقارنة بين معدل العائد على رأس المال المستثمر (ROE) وعائد رأس المال المستثمر (ROCE) هي نتيجة للرافعة المالية (وليست السبب)، بينما المقارنة بين معدل العائد على رأس المال المستثمر (i) هي السبب.

مثال ملموس لحساب الربحية المالية والرافعة المالية

لنتخيل شركة تتمتع بالخصائص التالية:

• حقوق الملكية: 400,000 يورو
• الديون طويلة الأجل: 100.000 يورو بمعدل 5٪.
• صافي الربح التشغيلي: 50,000 يورو

هناك طريقتان بسيطتان لعرض الرافعة المالية: النسخة قبل الضريبة (التي تستخدم غالبًا في فرنسا)، والنسخة "الأكثر صرامة" بعد الضريبة (المعيار الدولي).

نسخة ما قبل الضريبة

الخطوة 1 - حساب تكلفة الدين:

فائدة الدين = i = 100,000 × 0.05 = 5,000 يورو

الخطوة 2 – الربح الحالي قبل الضريبة:

RN = REX – i = 50,000 – 5,000 = 45,000 يورو

الخطوة 3 – الربحية الاقتصادية

العائد على رأس المال المستثمر = REX / الموارد المستقرة = REX / الأسهم + الديون طويلة الأجل = 50,000 / 500,000 = 10%

الخطوة 4 – الربحية المالية:

العائد على حقوق المساهمين = صافي الدخل / حقوق المساهمين = 45,000 / 400,000 = 11.25%

في هذا المثال، كان العائد المالي (11.25 %) أعلى من العائد الاقتصادي الأولي على الأصول (10 %)، ويفسر ذلك بارتفاع العائد الاقتصادي لـ 10% عن تكلفة الدين (5 %). وبالتالي، كان للدين تأثير رافعة مالية إيجابي.

نسخة بعد الضريبة

الخطوة 1 - حساب تكلفة الدين:

فائدة الدين = i = 100,000 × 0.05 = 5,000 يورو

تكلفة الدين بعد الضريبة = 5000 × (1 − 0.25) = 3750 يورو

هنا، نظرًا لأننا نعمل على إصدار بعد الضريبة، فإننا نحسب تكلفة الدين مع خصم ضريبي قدره 25%.

في الواقع، بما أن مدفوعات الفائدة معفاة من الضرائب، فإن التكلفة الفعلية للدين على الشركة أقل من معدل الفائدة الإجمالي. تُطبق الصيغة التالية: التكلفة بعد الضريبة = ix (1 - معدل ضريبة الشركات).

هنا: 5 % × (1 − 0.25) = 3.75 % → هذه هي التكلفة التي يتم حسابها في تأثير الرافعة المالية الحقيقي.

الخطوة 2 – النتيجة بعد الضريبة

الربح الحالي قبل الضريبة = 50,000 − 5,000 = 45,000
ضريبة الشركات = 45000 × 25 % = 11250
النتيجة الصافية = 45,000 − 11,250 = 33,750 يورو

الخطوة 3 – الربحية الاقتصادية

العائد على رأس المال المستثمر = صافي الأرباح بعد الضرائب / رأس المال المستثمر = (الربح التشغيلي - (الربح التشغيلي × الضريبة)) / (حقوق الملكية + صافي الدين المالي) = (50,000 - (50,000 × 0.25)) / (400,000 + 100,000) = 7.5%

من المنطقي أن يكون العائد على رأس المال المستثمر أقل من العائد على رأس المال المستثمر لأننا أخذنا في الاعتبار ربح التشغيل بعد الضريبة (NOPAT). تجدر الإشارة إلى أنه في مثالنا، لم نُدخل أي سيولة نقدية متاحة، ولكن لو وُجدت، لكان من الضروري خصمها من المقام.

الخطوة 4 – الربحية المالية

العائد على حقوق المساهمين = صافي الدخل / حقوق المساهمين = 33,750 / 400,000 = 8.44%

تفسير المثال

• في الحالة الأولى، ROCE = 10 %: وهو أكبر من تكلفة الدين قبل الضريبة (5 %) → تأثير الرافعة المالية إيجابي من الناحية النظرية.
• في الحالة الأولى، ROE = 11.25%: الربحية المالية أعلى قليلاً من ROCE 10% → لقد خلق الدين قيمة لمساهمي الشركة.
• في الحالة الثانية، ROIC = 7.5 %: فهو لا يزال أعلى من تكلفة الدين حتى بعد الضريبة (3.75 %) → تأثير الرافعة المالية إيجابي في الواقع، ولكن صغير.
• في الحالة الثانية، ROE = 8.44 %: الربحية المالية أعلى قليلاً من ROIC وهو 7.5 % → لقد خلق الدين بالفعل قيمة لمساهمي الشركة.
• النتيجة: إن تأثير الرافعة المالية إيجابي ولكن معتدل (ديون منخفضة: D/CP = 25 %).

لتحليل مالية الشركة بشكل أعمق، هناك نسب أخرى مفيدة للغاية تسمح لنا بقياس الربحية على مستويات مختلفة.

الهامش الإجمالي (أو هامش التجارة)

يسمح لنا الهامش الإجمالي بقياس أداء الشركة قبل مصاريف التشغيل. وبالتالي، فهو يقيس "الوزن" الذي تمثله تكلفة شراء السلع المباعة في حجم المبيعات.

هامش الربح الإجمالي = (الإيرادات - تكلفة البضائع المباعة) / الإيرادات × 100

هامش الربح الإجمالي المرتفع يعني تحكمًا جيدًا من الشركة في تكاليفها المباشرة. بالنسبة لشركات الخدمات (الاستشارات، تكنولوجيا المعلومات، التسويق، التدريب، إلخ)، فإن هذه الصيغة غير ذات معنى، ولحساب هامش الربح الإجمالي في هذا السياق تحديدًا، نستبدل تكلفة السلع بتكاليف الإنتاج المباشرة للخدمة، أي التكاليف المخصصة مباشرةً لتقديم الخدمة، والتي تتمثل أساسًا في رواتب ومساهمات الضمان الاجتماعي للموظفين الذين يقدمون الخدمة (والذين يُعتبرون بالتالي أصولًا إنتاجية). وفي هذه الحالة، تصبح الصيغة:

هامش الربح الإجمالي = (الإيرادات - تكاليف الإنتاج المباشرة) / الإيرادات × 100

مع تكاليف الإنتاج المباشرة = إجمالي الرواتب + مساهمات الضمان الاجتماعي + النفقات المختلفة للسفر والتعاقد من الباطن وما إلى ذلك ...

هامش صافي الربح

يقوم بترجمة الربح النهائي بعد سداد كافة نفقات الشركة، عن طريق حساب نسبة الدخل الصافي إلى الإيرادات.

هامش الربح الصافي = صافي الدخل / الإيرادات × 100

ROA (العائد على الأصول) - ربحية الأصول

يقيس معدل العائد على الأصول الكفاءة الإجمالية للشركة من خلال تحقيق صافي الربح من جميع أصولها (تم تمويلها من خلال الديون والأسهم).

ROA = صافي الدخل / إجمالي الأصول

هناك البديل التشغيلي يعتبر في بعض الأحيان أكثر قوة:

العائد على الأصول التشغيلية = الربح التشغيلي (EBIT) / إجمالي الأصول

ROA هو مؤشر يساعد في الإجابة على السؤال التالي: ما هو مقدار الربح الصافي الذي تحققه الشركة لكل يورو من إجمالي الأصول؟, بغض النظر عن الهيكل المالي, وهذا مثالي لمقارنة الشركات ذات الأحجام المختلفة، أو التي لا تنتمي إلى نفس القطاع، وبالتالي لديها هياكل تمويل مختلفة للغاية.

في الواقع، يعمل العائد على الأصول على تحييد الحجم والقطاع من خلال قياس كفاءة الأصول كنسبة مئوية، بغض النظر عن تفاصيل التمويل أو التشغيل.

ملاحظة: التمييز بين العائد على الأصول والربحية الاقتصادية

يستخدم بعض المؤلفين مصطلح "الربحية الاقتصادية" للإشارة إلى ربح التشغيل مقسومًا على الأصول الاقتصادية (عادةً ما يستثني النقد والديون المالية). أما العائد على الأصول، فيأخذ عادةً صافي الدخل في الاعتبار ويرتبط بإجمالي الأصول.

وفي الممارسة العملية، تكون النسبتان متقاربتين للغاية، ولكن من المهم أن نضع في الاعتبار أن العائد على الأصول يشمل تأثير الهيكل المالي والضريبي، في حين أن الربحية الاقتصادية تقتصر على الأداء التشغيلي للأصول.

العلاقة بين العائد على الأصول والعائد على حقوق الملكية والرافعة المالية

يقيس مؤشر ROE (الربحية المالية) الربحية للمساهمين، بينما يقيس مؤشر ROA (الربحية الاقتصادية) ربحية جميع أصول الشركة، بغض النظر عن التمويل.

يرتبط هذان المؤشران بتأثير الرفع المالي، والذي يعكس تأثير الديون على ربحية الأسهم.

كتذكير، ROE هي نسبة الربحية المالية، والصيغة الخاصة بها هي:

العائد على حقوق المساهمين = صافي الدخل / حقوق المساهمين

يقيس هذا المؤشر بالتالي عائد حقوق الملكية. إحدى الطرق الرياضية لربط عدة مؤشرات معًا هي تحليل النسب إلى عناصر فرعية قابلة للتفسير، ثم ضربها في كسر يساوي 1.

وهكذا، عندما نرغب في "ربط" العائد على حقوق الملكية (الذي يقيس الربحية على حقوق الملكية) بالعائد على الأصول (الذي يقيس الربحية على إجمالي الأصول)، يكفي ضرب العائد على حقوق الملكية في مقام العائد على الأصول، وهو على وجه التحديد إجمالي الأصول، في شكل كسر محايد:

العائد على حقوق الملكية = (صافي الدخل / حقوق الملكية) × (إجمالي الأصول / إجمالي الأصول) = (صافي الدخل / إجمالي الأصول) × (إجمالي الأصول / حقوق الملكية) = العائد على الأصول × (إجمالي الأصول / حقوق الملكية).

لذا العائد على حقوق الملكية = العائد على الأصول × (إجمالي الأصول / حقوق الملكية)

الآن، من وجهة نظر منطقية بحتة، مع العلم أن إجمالي الأصول = حقوق الملكية + الديون، كلما زادت ديون الشركة، كلما كانت حقوق الملكية الموجودة وحدها في المقام "منخفضة" بالنسبة، وبالتالي فإن نسبة إجمالي الأصول / حقوق الملكية ستكون مرتفعة (والعكس صحيح).

لذلك، فإن القيمة المستمدة من النسبة بين إجمالي الأصول وحقوق الملكية تزداد كلما تحملت الشركة الديون، وبما أن هذه القيمة مضروبة في العائد على الأصول (وهو في نهاية المطاف أحد نسب الربحية الاقتصادية)، فإن العائد على حقوق الملكية (ROE) يزداد مع زيادة العائد على الأصول بفضل نسبة إجمالي الأصول / حقوق الملكية، وهي النسبة التي يمكننا وصفها بالرافعة المالية:

العائد على حقوق الملكية (ROE) = ROA × الرافعة المالية

مع الرافعة المالية = إجمالي الأصول / حقوق الملكية

تظهر هذه الصيغة أن كلما زادت مديونية الشركة (لذلك، كلما ارتفعت نسبة الأصول إلى حقوق الملكية)،, كلما تم تضخيم الربحية المالية ميكانيكيًا, بشرط أن يتجاوز العائد الاقتصادي على الأصول تكلفة الدين. وهذا يشير إلى الرافعة المالية الهيكلية :يظهر كيف يؤثر هيكل التمويل على الربحية.

عند مناقشة ما إذا كانت الربحية الاقتصادية تتجاوز تكلفة الدين، من المهم توضيح أن هذه الصيغة لا توضح ما إذا كان الرفع المالي مفيدًا أم مدمرًا. إنها تُظهر فقط إمكانية التضخيم المرتبطة بالديون. ولكي نفهم ما إذا كان الدين يؤدي إلى تحسين الربحية أو تدهورها، يتعين علينا أن ندخل تكلفة الدين (i):

العائد على حقوق المساهمين = ROA + (ROA - i) * الدين / حقوق الملكية

تذكر أننا رأينا هذه الصيغة بشكل مختلف قليلاً في الفصل الخاص بـ تَأثِير :

العائد على حقوق الملكية = الربحية الاقتصادية + (الربحية الاقتصادية - تكلفة الدين) × الدين المالي / حقوق الملكية

• إذا كان ROA > i، فإن المصطلح (ROA – i) يكون إيجابيا، ويؤدي الدين إلى تضخيم الربحية للمساهمين.
• إذا كان ROA < i، فإن المصطلح يكون سلبيا، والدين يقلل من الربحية المالية.
• إذا كان ROA = i، فإن التأثير محايد: الدين لا يغير ROE.

ولكن انتبه، من المهم توضيح أن ما تم القيام به هنا هو تبسيط تربوي لفهم الفكرة الميكانيكية للرافعة المالية: فكلما زادت الأصول الممولة بالديون، كلما زاد "تضخيم" العائد على حقوق الملكية؛ وهو أيضًا تقريب صالح إذا افترضنا أنه لا توجد فوائد أو ضرائب، وبالتالي في عالم "مثالي" بدون تكاليف تمويل.

ولكن في الحياة الواقعية، بالنسبة للتحليل الإداري أو التجاري، سوف نستخدم حتما العائد على رأس المال المستخدم (ROCE)، وسوف نربط هذا العائد على الاستثمار بعائد حقوق الملكية (ROE). من خلال صيغة الرافعة المالية الكاملة.

في ملخص:

صيغة	جدوى	افتراض
العائد على حقوق الملكية = العائد على الأصول × (A / CP)	يقترب تعليمية ومبسطة	لا توجد ديون باهظة الثمن (أو i = 0)
ROE = ROCE + (ROCE – i) × (D / CP)	يقترب واقعية ومالية	يشمل تكلفة الديون
العائد على حقوق المساهمين = صافي الدخل / حقوق المساهمين	نسبة المحاسب النهائي	يشمل جميع التأثيرات (التمويل والضرائب وما إلى ذلك)

معدل العائد على الأصول ودوران الأصول

وأخيرا، يعتبر معدل العائد على الأصول مؤشرا على إنتاجية الأصول: فهو يساعد على تحديد ما إذا كانت الربحية المنخفضة تنبع من هامش منخفض أو ضعف استغلال الأصول، باستخدام الصيغة التالية:

ROA = هامش صافي الربح × معدل دوران الأصول

مع دوران الأصول = الإيرادات / إجمالي الأصول

قبل شرح هذه الصيغة، من المهم توضيح أن هذه الصيغة تأتي من الآتي:

العائد على الأصول = (صافي الدخل / الإيرادات) × (الإيرادات / إجمالي الأصول)

وللوصول إلى هذا، كما في النقطة السابقة، انتقلنا من صيغة ROA الأولية إلى هذه الصيغة، عن طريق ضرب صيغة ROA الأولية في CA عبر كسر محايد، وبالتالي:

ROA = صافي الدخل / إجمالي الأصول = (صافي الدخل / إجمالي الأصول) × (الإيرادات / الإيرادات) = (صافي الدخل / الإيرادات) × (الإيرادات / إجمالي الأصول)

وهو ما يعطينا:

العائد على الأصول = (صافي الدخل / الإيرادات) × (الإيرادات / إجمالي الأصول)

ولكن ما علاقة هذه الصيغة بعائد الأصول (أو الإنتاجية)؟ لماذا أُدرجت الإيرادات في الحساب، وما الذي يقيسه عائد الأصول؟ لماذا يُساوي الإيرادات/إجمالي الأصول؟

في الحقيقة :

• النتيجة الصافية / الإيرادات = الهامش الصافي (المبلغ الذي تحتفظ به الشركة كربح مقابل 1 يورو من الإيرادات).
• الإيرادات / إجمالي الأصول = معدل دوران الأصول (مقدار الإيرادات التي يتم إنشاؤها لكل 1 يورو من الأصول).

لذا،, يعتمد العائد على الأصول على كل من الربحية التجارية (الهامش) والكفاءة الاقتصادية (دوران الأصول).. ولهذا نقول:

ROA = هامش صافي الربح × معدل دوران الأصول

وهنا يُمكّننا معدل العائد على الأصول من تحديد مصدر ربحية الأصل، بين هامش إيرادات المبيعات وحصة الإيرادات من إجمالي الأصول - أي إنتاجية الأصول، أو ببساطة، ربحيتها. مع أننا نتحدث هنا عن معدل دوران الأصول، إذ يعكس سرعة عمل الأصول لتوليد الإيرادات. يعني معدل الدوران المرتفع أن الشركة تستغل مواردها بكفاءة؛ بينما يشير معدل الدوران المنخفض إلى أصول غير مستغلة بالكامل.

مثال على العائد على الأصول والعائد على حقوق الملكية والرافعة المالية

المثال 1: تأثير الرفع المالي الهيكلي (بدون تكلفة الدين)

دعونا نأخذ الصيغة ROE = ROA × (إجمالي الأصول / حقوق الملكية) والتي لا تأخذ في الاعتبار تكلفة الديون، والتي تظهر ببساطة التأثير الميكانيكي للديون: كلما انخفضت حقوق الملكية مقارنة بإجمالي الأصول، كلما تم تضخيم العائد على هذه حقوق الملكية.

مثال :

• النتيجة الصافية = 100,000 يورو
• إجمالي الأصول = 1,000,000 يورو
• حقوق الملكية = 500,000 يورو

فيما يلي كيفية حساب الدين المالي، والعائد على الأصول، والرافعة المالية، والعائد على حقوق الملكية:

• الدين المالي = إجمالي الالتزامات – حقوق الملكية = 1,000,000 – 500,000 = 500,000 يورو
• العائد على الأصول = صافي الدخل / إجمالي الأصول = 100,000 / 1,000,000 = 10 %
• الرافعة المالية = إجمالي الأصول / حقوق المساهمين = 1,000,000 / 500,000 = 2
• لذلك، ROE = ROA x Financial Leverage = 10 % × 2 = 20 %

هنا، نفترض أن تكلفة الدين صفر (أو مُدرجة بالفعل دون أي تأثير)، وذلك ببساطة لتوضيح الأثر المضاعف للرافعة المالية. تُضاعف الشركة ربحيتها المالية بفضل الدين: إذ تكسب 20 % على حقوق الملكية بدلاً من 10 % لو لم تكن مدينًا.

يقدم هذا المثال توضيحًا نظريًا لتأثير الدين على ربحية المساهمين، كما شرحنا سابقًا في القسم النظري. لكن عمليًا، للدين ثمن: سعر الفائدة. وهذا يقودنا إلى المثالين التاليين.

المثال 2 - تأثير الرافعة المالية الإيجابي (العائد الاقتصادي > تكلفة الدين)

بيانات :

• الأصول الاقتصادية: 1,000,000 يورو
• حقوق الملكية: 500,000 يورو
• الديون المالية: 500,000 يورو
• صافي الربح التشغيلي: 100,000 يورو
• معدل فائدة الدين: 5.%

الحسابات:

• النتيجة الصافية = 100,000 – (5 % × 500,000) = 100,000 – 25,000 = 75,000 يورو
• ROCE = 100,000 / 1,000,000 = 10 %
• العائد على حقوق الملكية = 75,000 / 500,000 = 15 %

توضيح :

العائد الاقتصادي (10 %) أكبر من تكلفة الدين (5 %)، لذا فإن للرافعة المالية تأثير إيجابي. تُحسّن الشركة عائدها للمساهمين: 15 % بدلاً من 10 % بدون ديون. في هذه الحالة، استخدمنا معادلة العائد على رأس المال المستثمر (ROCE) بالإضافة إلى معادلة الرافعة المالية الكاملة، إذ اضطررنا إلى تضمين تكلفة الدين في الحساب. لم نأخذ ضريبة الدخل في الاعتبار لتبسيط المثال قدر الإمكان.

المثال 3 - تأثير الرافعة المالية السلبية (العائد الاقتصادي < تكلفة الدين)

بيانات :

• الأصول الاقتصادية: 1,000,000 يورو
• حقوق الملكية: 500,000 يورو
• الديون المالية: 500,000 يورو
• صافي الربح التشغيلي: 30,000 يورو
• معدل فائدة الدين: 5.%

الحسابات:

• النتيجة الصافية = 30,000 – (5 % × 500,000) = 30,000 – 25,000 = 5,000 يورو
• العائد على الأصول = 30,000 / 1,000,000 = 3 %
• العائد على حقوق الملكية = 5000 / 500000 = 1 %

العائد الاقتصادي (3 %) أقل من تكلفة الدين (5 %)، وبالتالي، فإن الرافعة المالية لها تأثير سلبي. الدين يقلل العائد على حقوق الملكية.

في ملخص:

الموقف	عائد الأصول	تكلفة الديون	العائد على حقوق الملكية	تأثير الرافعة المالية
المثال 1	10 %	0 %	20 %	ميكانيكا الرافعة البحتة
المثال الثاني	10 %	5 %	15 %	رافعة إيجابي
المثال 3	3 %	5 %	1 %	رافعة سلبي

هامش التشغيل

هامش التشغيل (ROS لـ Return on Sales) يظهر الربحية الناتجة فقط عن نشاط الشركة، دون الأخذ بعين الاعتبار التمويل أو العناصر الاستثنائية.

تقيس هذه النسبة قدرة الشركة على تحقيق ربح تشغيلي من إيراداتها. وهي مؤشر لهامش الربح التشغيلي. ببساطة، هي حاصل قسمة الربح التشغيلي على الإيرادات.

هامش التشغيل (ROS) = REX / CA

الارتباط مع ROA:

لقد ذكرنا سابقًا أن ROA = الهامش الصافي x معدل دوران الأصول، وبالتالي فإن ROA يقيس ربحية الأصول، استنادًا إلى الربحية الإجمالية (هنا الهامش الصافي) و"السرعة التي يصبح بها الأصل مربحًا"، هنا معدل دوران الأصول، والصيغة التي يتم بها ذلك هي الإيرادات على إجمالي الأصول.

يمكننا ربط هامش التشغيل (ROS) بعائد الأصول عن طريق حساب عائد الأصول "التشغيلي"، لأنه مرتبط بهامش التشغيل، وذلك ببساطة عن طريق استبدال الهامش الصافي بهامش التشغيل في صيغة الحساب:

العائد على الأصول التشغيلية = هامش التشغيل × معدل دوران الأصول = (الأرباح قبل الفوائد والضرائب / الإيرادات) × (الإيرادات / إجمالي الأصول) = الأرباح قبل الفوائد والضرائب / إجمالي الأصول

هنا، قمنا ببساطة باستبدال الهامش الصافي بهامش التشغيل (ROS) للحصول على عائد الأصول التشغيلية.

لذا، بدلاً من أن يكون العائد على الأصول = صافي الدخل / إجمالي الأصول، لدينا العائد على الأصول التشغيلية = الدخل التشغيلي / إجمالي الأصول. هذا يُعطينا عائدًا على الأصول "تشغيليًا" أكثر، يستثني مصاريف الفوائد والضرائب من الهامش، ويقيس الأداء الاقتصادي للأصول، دائمًا بشكل مستقل عن طريقة التمويل.

صيغة دوبونت - تحليل العائد على حقوق الملكية

صيغة دوبونت (أو تحليل دوبونت دي نيمور) هي أداة تحليل مالي كلاسيكية تسمح بتقسيم الربحية المالية (ROE) إلى عدة روافع توضيحية.

ويُظهِر هذا التقرير من أين يأتي العائد على حقوق الملكية، وما هي الروافع التي يمكن للشركة استخدامها لتحسينه.

تعتمد هذه الصيغة على الربحية المالية، كتذكير:

العائد على حقوق المساهمين = صافي الدخل / حقوق المساهمين

تشير هذه النسبة، بمعزل عن غيرها، إلى مقدار ربح الشركة مقابل كل يورو استثمره المساهمون. لكنها لا توضح مصدر هذه الربحية: هل تنبع من هامش ربح جيد، أم من معدل دوران مرتفع لأصولها، أم ببساطة من تأثير الرفع المالي المرتبط بالديون؟

وهنا يأتي دور طريقة دوبونت. فمن وجهة نظر تربوية، يمكن صياغتها بطريقتين: مفاهيميًا (من أجل فهم فائدة الصيغة بشكل حدسي) ورياضيًا بحتًا.

التحلل المفاهيمي

الخطوة 1: ربط العائد على حقوق الملكية بالربحية الاقتصادية والرافعة المالية

وللقيام بذلك، نعود إلى الصيغة التي اكتشفناها سابقًا، والتي تربط بين العائد على حقوق الملكية والعائد على الأصول والرافعة المالية:

العائد على حقوق الملكية = (صافي الدخل / حقوق الملكية) × (إجمالي الأصول / إجمالي الأصول) = (صافي الدخل / إجمالي الأصول) × (إجمالي الأصول / حقوق الملكية) = ROA x (إجمالي الأصول / حقوق الملكية)

هناك نسبتان واضحتان هنا:

• صافي الدخل / إجمالي الأصول = العائد على الأصول → الربحية الاقتصادية (أو العائد على الأصول)
• إجمالي الأصول / حقوق الملكية → الرافعة المالية (مقياس الدين)

العائد على حقوق الملكية = العائد على الأصول × الرافعة المالية

وهذا يعني: أن الربحية المالية تعتمد على الربحية الاقتصادية وهيكل التمويل (الرافعة المالية).

الخطوة 2: تحليل العائد على الأصول إلى مكونين: الهامش الصافي ودوران الأصول

يمكن تقسيم ROA (صافي الدخل / إجمالي الأصول) إلى:

ROA = صافي الدخل / إجمالي الأصول = (صافي الدخل / الإيرادات) × (الإيرادات / إجمالي الأصول)

في هذه الصيغة:

• صافي الدخل / الإيرادات = هامش الربح الصافي
• الإيرادات / إجمالي الأصول = معدل دوران الأصول

لذلك، ROA = هامش صافي الربح × معدل دوران الأصول

وهذا يعني: أن الربحية الاقتصادية تأتي من القدرة على تحقيق الهوامش والاستخدام الجيد للأصول.

الخطوة 3: ربط الاثنين وتشكيل صيغة دوبونت النهائية

للوصول إلى الصيغة النهائية لدوبونت، يكفي استبدال ROA من الخطوة 1 بتحليلها كما رأينا في الخطوة 2:

العائد على حقوق الملكية = العائد على الأصول × (إجمالي الأصول / حقوق الملكية) = (صافي الدخل / الإيرادات) × (الإيرادات / إجمالي الأصول) × (إجمالي الأصول / حقوق الملكية)

لذلك، العائد على حقوق الملكية = هامش صافي الربح × معدل دوران الأصول × الرافعة المالية

في ملخص:

• يعتمد العائد على حقوق الملكية على العائد على الأصول والرافعة المالية: العائد على حقوق الملكية = العائد على الأصول × الرافعة المالية
• يعتمد العائد على الأصول على الهامش الصافي ودوران الأصول: العائد على الأصول = الهامش × دوران الأصول
• دمج الاثنين: العائد على حقوق الملكية = الهامش × معدل دوران الأصول × الرافعة المالية.

باختصار، تسلط شركة دوبونت الضوء على ثلاثة روافع للربحية المالية:

عنصر	صيغة	تفسير
هامش صافي الربح	صافي الدخل / الإيرادات	القدرة على توليد الربح من الإيرادات
تدوير الأصول	الإيرادات / إجمالي الأصول	الكفاءة في استخدام الموارد
الرافعة المالية	إجمالي الأصول / حقوق الملكية	تأثير الديون على الربحية

وبالتالي، يمكن للشركة تحسين عائدها على حقوق الملكية:

• إما عن طريق زيادة هامش الربح (ربحية تجارية أفضل)،,
• إما عن طريق تسريع دوران أصولها (مزيد من الإيرادات لنفس رأس المال)،,
• إما عن طريق استخدام الرافعة المالية (تمويل المزيد من خلال الديون).

التحلل الرياضي

وهنا كيفية القيام بذلك.

أ) أولاً، نقدم الكسر المحايد CA / CA:

العائد على حقوق المساهمين = (صافي الدخل / حقوق المساهمين) × (الإيرادات / الإيرادات) = (صافي الدخل / الإيرادات) × (الإيرادات / حقوق المساهمين)

ب) بعد ذلك، نقدم الجزء المحايد من إجمالي الأصول:

العائد على حقوق الملكية = (صافي الدخل / الإيرادات) × (الإيرادات / حقوق الملكية) × (إجمالي الأصول / إجمالي الأصول) = (صافي الدخل / الإيرادات) × (الإيرادات / إجمالي الأصول) × (إجمالي الأصول / حقوق الملكية)

لذلك، العائد على حقوق الملكية = (صافي الدخل / الإيرادات) × (الإيرادات / إجمالي الأصول) × (إجمالي الأصول / حقوق الملكية)

وماذا نلاحظ؟ أن العائد على حقوق الملكية يساوي هامش الربح الصافي × معدل دوران الأصول × الرافعة المالية.

العائد على حقوق الملكية = هامش صافي الربح × معدل دوران الأصول × الرافعة المالية

يتوافق كل مصطلح مع رافعة أداء مميزة:

عنصر	صيغة	تفسير
هامش صافي الربح	صافي الدخل / الإيرادات	قياس الربحية التجارية (ربحية المبيعات)
تدوير الأصول	الإيرادات / إجمالي الأصول	قياس الكفاءة الاقتصادية (استغلال الموارد)
الرافعة المالية	إجمالي الأصول / حقوق الملكية	يقيس شدة المديونية (الهيكل المالي)

وبعبارة أخرى: العائد على حقوق الملكية = الربحية التجارية × الكفاءة الاقتصادية × الهيكل المالي.

تكمن قوة طريقة دوبونت في تجاوزها للرقم البسيط، فهي تتيح تحديد مصدر التباين في عائد حقوق الملكية بدقة.

• إذا كان العائد على حقوق الملكية يتناقص، فهل يرجع ذلك إلى انخفاض الهامش؟
• أم أن معدل دوران الأصول أبطأ؟
• أو ربما تخفيض الديون؟

👉 بمعنى آخر، يقوم بتحويل النسبة الإجمالية إلى أداة تشخيصية وإدارية.

مثال مبسط لطريقة دوبونت

لنأخذ شركة بالبيانات التالية:

• النتيجة الصافية: 50,000 يورو
• الإيرادات: 1,000,000 يورو
• إجمالي الأصول: 500,000 يورو
• حقوق الملكية: 250,000 يورو

الحسابات:

• صافي الهامش = 50,000 / 1,000,000 = 5 %
• معدل دوران الأصول = 1,000,000 / 500,000 = 2
• الرافعة المالية = 500,000 / 250,000 = 2
• العائد على حقوق الملكية = 5% × 2 × 2 = 20%

➡️ وبالتالي، تحقق الشركة عائدًا قدره 20 % على حقوق الملكية الخاصة بها، وذلك بفضل:

• هامش ربح معقول (5 %)،,
• الاستخدام الفعال لأصولها (الدوران = 2)،,
• ورافعة مالية إيجابية (2).

القراءة الاستراتيجية

لو…	لذا…	تفسير
يزداد الهامش الصافي	↑ ROE	تحسين ربحية الأعمال
زيادة معدل دوران الأصول	↑ ROE	الأصول يتم استغلالها بشكل أفضل
زيادة الرافعة المالية	ROE ↑ (إذا كان ROA > تكلفة الدين)	الرافعة المالية الإيجابية
زيادة الرافعة المالية	العائد على حقوق الملكية ↓ (إذا كان العائد على الأصول < تكلفة الدين)	الرافعة المالية المدمرة

باختصار، تظهر طريقة دوبونت أن الربحية المالية هي نتيجة لثلاثة أبعاد رئيسية:

• الأداء التجاري،,
• الأداء الاقتصادي،,
• وهيكل التمويل.

وهذه صيغة أساسية في التحليل المالي، لأنها تربط بين الأداء التشغيلي والاقتصادي والمالي في قراءة واحدة متماسكة وبديهية.

ما هو الفرق بين ROCE و ROA؟

في الواقع، يُمكّننا معدل العائد على رأس المال المستثمر من تحديد ما إذا كانت الشركة مربحة (بغض النظر عن مصادر تمويلها) على المستوى التشغيلي، من خلال الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) أو الأرباح التشغيلية، مقارنةً بالموارد المستقرة. إنه الخط الأول في التحليل التشغيلي.

يُكمِّل معدل العائد على الأصول (ROA) التحليلَ بتقدير الربحية الإجمالية (أي صافي الدخل) لجميع الأصول (بما في ذلك جميع نفقات الشركة، وليس فقط تكاليف التشغيل). يُوفر هذا إطارًا أشمل، والأهم من ذلك، أن مقارنة المؤشرين تُتيح لنا استخلاص استنتاجات حول تأثير الدين على ربحية المشروع.

معايير	روس	عائد الأصول
البسط	EBITDA أو EBIT (قبل الفوائد/الضرائب)	النتيجة الصافية (بعد كل شيء)
المقام	الموارد المستقرة (الأسهم + الديون طويلة الأجل)	إجمالي الأصول
رؤية	التشغيلي (النشاط الخالص)	الإجمالي (يشمل التمويل + الضرائب)
جدوى	تقييم ربحية النشاط	يقيس إنتاجية الأصول

على سبيل المثال، يشير ارتفاع عائد رأس المال المستثمر (10%) بشكل ملحوظ مقارنةً بعائد الأصول (4%) إلى أن النشاط التشغيلي مربح مقارنةً بالتمويل، إلا أن النفقات المالية (الفوائد) والضرائب تُقلل بشكل كبير من صافي الدخل، مما يُشير إلى وجود ديون تُثقل كاهل صافي الربحية. وبالتالي، يبدو أن النشاط الرئيسي سليم، ولكن في هذه الحالة، من المهم معرفة ما يُبرر هذا الدين ومدة استمراره.

ملخص مرئي – تسلسل النسب

مستوى	نسبة	صيغة	يقيس
مبيعات	روس	ريكس / كاليفورنيا	هامش التشغيل
أصول	عائد الأصول	صافي الدخل / إجمالي الأصول	الإنتاجية الإجمالية
عاصمة	عائد الاستثمار الأجنبي المباشر / عائد الاستثمار الأجنبي المباشر	EBE أو NOPAT / الموارد	الربحية التشغيلية
المساهمين	العائد على حقوق الملكية	ممرضة مسجلة / طبيبة	الربحية النهائية
نقدي	العائد على رأس المال النقدي المستثمر	FCF / رأس المال المستثمر	إنشاء النقد

نقاط رئيسية يجب تذكرها فيما يتعلق بالنسب المختلفة

• ROS = كيف نفوز
• ROA = ما نربح به
• ROCE/ROIC = كم يكلف
• ROE = من المستفيد
• دوبونت = لماذا

كيفية تفسير نسب الربحية الاقتصادية والمالية؟

هناك عدة طرق لتفسير نسب الربحية. على سبيل المثال:

• لمقارنة الربحية الاقتصادية (ROCE) والربحية المالية (ROE) من أجل تحديد ما إذا كانت الشركة تستفيد من تأثير الرفع المالي الإيجابي أم لا؛ ;
• لتحليل تطور هذه النسب من سنة إلى أخرى؛ ;
• لمقارنة معدلات الربحية للشركة مع تلك الخاصة بقطاع الصناعة.

تختلف مستويات الربحية اختلافًا كبيرًا بين القطاعات. وكمؤشر، تتراوح الربحية الاقتصادية عمومًا بين 8 و15 في قطاع الخدمات، وبين 4 و8 في قطاع الصناعة، وبين 3 و8 في قطاع التجزئة، وبين 4 و6 في قطاع الإنشاءات.

ومن الممكن تحسين الربحية الاقتصادية، كما رأينا في صيغة دوبونت، من خلال عدة طرق.

تحسين هامش التشغيل (البسط ↑)

• زيادة في الإيرادات:
  • سياسة تجارية وتسويقية أفضل؛ ;
  • تنويع المنتجات/الخدمات ذات الهامش الأعلى؛ ;
  • تطوير أسواق جديدة (التصدير، الرقمية، B2B، الخ).
• خفض تكاليف التشغيل:
  • مكاسب الإنتاجية؛ ;
  • أتمتة أو رقمنة العمليات؛ ;
  • تخفيض التكاليف الثابتة (التعاقد من الباطن، الاستعانة بمصادر خارجية، إعادة التفاوض على العقود)؛ ;
  • تحسين السيطرة على تكاليف الموظفين والمشتريات.

تحسين معدل دوران الأصول (المقام ↓)

• تخفيض متطلبات رأس المال العامل (WCR):
  • تقصير أوقات الدفع للعملاء؛ ;
  • تمديد أوقات التسليم للموردين (دون الإضرار بالعلاقات)؛ ;
  • تقليل المخزونات (في الوقت المناسب، والتنبؤ بالطلب بشكل أفضل).
• تحسين استخدام الأصول الثابتة:
  • تحسين الصيانة الوقائية وإدارة المعدات؛ ;
  • بيع أو تأجير الأصول غير المستغلة بالكامل؛ ;
  • استخدام الإيجار أو التأجير لتجنب ربط رأس المال.

المقايضات الاستراتيجية

• إعادة تركيز النشاط على الأعمال أو المنتجات الأكثر ربحية؛ ;
• إغلاق أو بيع الأنشطة ذات الربحية الاقتصادية المنخفضة؛ ;
• الاستثمار في التقنيات أو المعدات الأكثر كفاءة في استخدام الطاقة أو إنتاجية؛ ;
• مراجعة الهيكل التنظيمي لتقليل التكاليف وتبسيط عملية اتخاذ القرار.

ومن الممكن بالتالي تحسين الربحية الاقتصادية من خلال زيادة هامش التشغيل (زيادة حجم الأعمال، ومراقبة التكاليف، وزيادة الإنتاجية، وما إلى ذلك)، ومن خلال تحسين حجم الأصول (خفض متطلبات رأس المال العامل، والاستخدام الأفضل للأصول الثابتة، والتخلص من الأصول غير المستغلة بالكامل، وما إلى ذلك)، ومن خلال إجراء مقايضات استراتيجية لتركيز الموارد على الأنشطة الأكثر ربحية.

وأخيرا، يمكن زيادة الربحية المالية إذا استفادت الشركة من الديون التي تولد تأثير رافعة مالية إيجابي، أي عندما تكون الربحية الاقتصادية أكبر من تكلفة الديون.

الارتباط بخلق القيمة وتكلفة رأس المال

جميع المفاهيم التي نوقشت هنا والمتعلقة بالربحية تقودنا إلى جوهر التمويل المؤسسي: خلق القيمة. لا تخلق الشركة قيمة إلا عندما... إذا كانت تكسب أكثر من تكلفة رأس مالها. ومن أجل ذلك، يجب أن تكون الربحية الاقتصادية للشركة أكبر من متوسط التكلفة المرجحة لرأس المال. (WACC تعني متوسط التكلفة المرجحة لرأس المال)، أي ما هي تكلفة رأس المال في نهاية المطاف. إذا كان أقل، فإن الشركة تدمر قيمتها.

عندما تستثمر الشركة، فإنها يحشد الموارد المالية قادمة من المساهمين (الإنصاف) و المقرضين (الديون). هذه الموارد لها تكلفة : ال يتوقع المساهمون عائدًا في شكل أرباح أو مكاسب رأسمالية، و المقرضون يجمعون الفائدة.

ال متوسط التكلفة المرجحة لرأس المال (WACC) لذلك يمثل التكلفة الإجمالية لرأس المال المعبأ لتمويل الشركة. هو يترجم الحد الأدنى من الربحية المطلوبة من قبل أولئك الذين يقدمون الأموال.

يحدث خلق القيمة عندما يتجاوز العائد على رأس المال المُستخدَم (ROCE) تكلفة رأس المال. بمعنى آخر، تُنشئ الشركة ثروةً إذا حقق كل يورو مُستثمَر إيراداتٍ تفوق تكلفة تمويلها. وإلا، فإنها تُدمّر قيمتها، حتى لو ظلت مُربحةً ظاهريًا.

هذا المنطق، الذي يُعدّ جوهر التمويل المؤسسي الحديث، يُشكّل أساس قرارات الاستثمار والتمويل والإدارة الاستراتيجية. وهناك أساليب وحسابات لتقدير هذا المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال. سنرى ذلك في الفصل التالي من هذا الكتاب. تحتوي هذه الدورة التدريبية المخصصة للتمويل المؤسسي على جدول محتويات يمكنك العثور عليه هنا. !

تمارين محلولة

التمرين 1 - الربحية الاقتصادية للمؤسسات الصناعية الصغيرة والمتوسطة

الشركة ميكا بلس, ، المتخصصة في تصنيع الأجزاء المعدنية، ترغب في تحليل أدائها التشغيلي للسنة N.

وفيما يلي التفاصيل المالية:

عناصر	المبالغ (باليورو)
حجم الأعمال	4 800 000
نتيجة التشغيل	420 000
الأصول الاقتصادية (الأصول الثابتة + رأس المال العامل)	3 200 000

أسئلة

1. احسب الربحية الاقتصادية (EP) لـMecaPlus.
%

التصحيح: RE = 420,000 / 3,200,000 = 13,1 %

2. فسر هذه النتيجة: هل يبدو لك الأداء التشغيلي مرضيا فيما يتعلق بقطاع يبلغ متوسطه 10 %؟

التصحيح: الربحية أعلى من ربحية القطاع، وبالتالي تحقق الشركة أداء تشغيليا أعلى من المتوسط.

للذهاب أبعد من ذلك

3. ما هي الرافعة التشغيلية التي يمكنها تحسين الربحية الاقتصادية بشكل أكبر (الإنتاجية، السعر، بنية التكلفة...)؟

التصحيح: إن تحسين الإنتاجية، أو رفع الأسعار، أو خفض التكاليف الثابتة/المتغيرة هي طرق ذات صلة تستحق الاستكشاف.

التمرين 2 - الرافعة المالية والعائد على حقوق الملكية

الشركة استشارة, تريد شركة استشارات استراتيجية مقارنة ربحيتها المالية بربحيتها الاقتصادية.

عناصر	المبالغ (باليورو)
النتيجة الصافية	300 000
عدالة	1 500 000
الربحية الاقتصادية (EV)	12 %
متوسط تكلفة الدين (بعد الضرائب)	4 %
الديون المالية	800 000

أسئلة

1. حساب العائد المالي (FR) للمساهمين.
%

التصحيح: RF = 300,000 / 1,500,000 = 20 %.

2. مقارنة بين RF وRE: هل تأثير الرافعة المالية إيجابي أم سلبي؟

تصحيح: RF (20 %) أكبر من RE (12 %)، بينما تبلغ تكلفة الدين 4 % فقط. وبالتالي، يكون تأثير الرافعة المالية إيجابيًا.

للذهاب أبعد من ذلك

3. في أي الظروف يصبح الرفع المالي غير ملائم؟

التصحيح: سوف ينعكس تأثير الرفع المالي إذا انخفضت الربحية الاقتصادية إلى ما دون تكلفة الديون.

التمرين 3 - مقارنة ربحية نشاطين

الشركة سجل الطعام, ، وهي شركة متخصصة في لوجستيات الأغذية، تعمل على تطوير نشاطين:

• النشاط أ التخزين البارد
• النشاط ب التوصيل الحضري

المعلومات التالية متاحة للسنة N:

عناصر	النشاط أ	النشاط ب
حجم الأعمال	6 000 000 €	3 200 000 €
نتيجة التشغيل	480 000 €	250 000 €
الأصول الاقتصادية	4 800 000 €	1 600 000 €

أسئلة

1. احسب الربحية الاقتصادية للنشاط أ.
%

التصحيح: RE(A) = 480,000 / 4,800,000 = 10 %.

2. احسب الربحية الاقتصادية للنشاط ب.
%

التصحيح: RE(B) = 250,000 / 1,600,000 = 15,6 %.

3. ما هو النشاط الأكثر كفاءةً من الناحية التشغيلية؟ برر إجابتك.

التصحيح: يتمتع النشاط (ب) بربحية أعلى؛ فهو يولد المزيد من الأرباح لكل يورو يتم استثماره.

للذهاب أبعد من ذلك

4. لو أرادت الشركة تحديد أولويات استثماراتها، ما الذي تقترحه في ضوء العوائد التي حققتها؟

التصحيح: ينبغي أن تستهدف الاستثمارات في المقام الأول النشاط "ب"، الذي يعمل على تحسين رأس المال المستثمر بشكل أكثر فعالية.

👉 الفصل التالي: قريبًا.
📖 العودة إلى جدول المحتويات