盈利能力比率（ROE、ROA、ROCE、ROIC、ROS 和杜邦分析）完整课程

在这门新课程中，我选择了…… 商业管理完全指南，我们将一起发现 盈利能力比率, 始终以成为所向披靡为目标 管理和公司财务, 尤其适合希望创建或发展业务而不落入管理不善陷阱的初学者、经理和企业家。.

在上一课中，我们讨论了偿付能力和流动性的概念。, 这使我们能够建立与公司资产负债表相关的比率。在这里，我们将发现…… 盈利能力比率, 这使我们能够根据资产负债表和损益表来衡量项目或公司的盈利能力，并且，正如您将会发现的那样，与此相关的是： 杠杆作用, 我们已经在专门讲解的课程中讨论过了。.

我们还将探索一些新概念，例如 杜邦分析, 同时，通过简单的例子和详细的解释来说明计算和公式，以便任何外行人都能熟悉这些概念。.

准备好了吗？出发！

盈利能力的简单定义

那里 盈利能力 测量 表现 通过做某事，一家公司 报告 在 收入 由该公司获得，以及 所用资源 为了获得这笔收入。它是通过各种比率估算的，这些比率突出了…… 表现 公司或项目 就其财务资源的使用而言, 这在财务分析中非常有用，可以用来确定成功或失败的原因，或者在选择是否投资某个特定项目，或者是否诉诸债务时。.

换句话说，盈利能力表明：, 每笔投资金额, 它每年能赚多少钱？， 和 需要多长时间才能收回初始投资？, 如果收益率保持相对稳定。.

但在详细讨论盈利能力比率之前，重要的是要先完成以下工作： 盈利能力之间的区别 一方面，而且 盈利能力 另一方面。.

盈利能力的定义

盈利能力衡量 公司将收入转化为利润的能力.

在公司财务分析中，盈利能力比率与投资回报率相辅相成。它的计算方法非常简单…… 净利润与收入的比率 在给定的时期内。.

盈利能力 = 净利润 / 收入

盈利能力越高，公司就能将收入转化为利润的越多，其成本也就相应降低。.

换句话说，它就是收入所产生的净利润份额。.

盈利能力与投资回报率的区别

那里 盈利能力衡量的是公司创造利润的能力。 对于给定的财政年度，通过计算净收入与营业收入的比率，, 无论采用何种融资方式, 其中盈利能力分析 公司业绩 透过镜头 已部署资源 为了产生结果。我们稍后会探讨与盈利能力相关的公式，但首先重要的是要从纯粹的理论层面理解这些概念。.

哪里 盈利能力 测量 能力 公司（或项目） 创造利润 在特定时期内，根据所产生的收入， 盈利能力 她本人则对……很感兴趣。 投资回报率 通过比较所得结果与获得该结果所采用的方法。因此，这两个概念看似相似，实则截然不同。.

关于资产负债表和利润表的简要说明

为了理解什么是 盈利能力比率, 记住基本原理很重要，即： 资产负债表 和 损益表. 因此，我们将进行一次回顾，以唤起大家的记忆。.

结果总结

从某种意义上说，资产负债表反映了公司在特定日期的资产状况。 （通常在12月31日）。他表示 公司拥有的资产 （固定资产、存货、应收账款、现金） 她欠了什么 （对供应商、债权人和股东而言）。.

资产负债表并非旨在反映公司的经营或商业业绩。, 而是更 展示公司拥有的资产，以及 使其能够为这项资产提供融资的资源, 无论是固定资产（工厂、商誉等）还是与公司运营相关的流动资产（原材料采购、客户应收账款、现金等）。.

关于损益表的提醒

另一方面，损益表反映的是特定时期内的经营活动。 （通常为一年）。这表明 公司如何盈利或亏损.

所以，归根结底，是这份文件…… 重现表演 公司一年的业绩。这一业绩以不同的结果形式体现，例如毛利率（商品采购利润率）、EBITDA（或英美资源集团的 EBE，它表示公司在不考虑利息、折旧、税收和摊销成本的情况下获得的利润），以及税前和税后的实际业绩。.

🇫🇷 法国损益表（通用会计科目表）示意图

周转
– 直接成本（采购、材料、分包）
——————————–
毛利润

– 运营费用（工资、租金等）
+ 运营补贴
税费
——————————–
= 总营业盈余 (GOS)

– 折旧和运营准备金
+ 经营条款的逆转
+ 其他营业收入
其他运营费用
——————————–
= 营业利润（EBIT）

+ 金融产品
– 财务费用
——————————–
= 税前利润

± 优异结果
– 利润税
——————————–
= 净结果

🇬🇧 英美资源集团的损益表（财务报告）模式

收入（CA）
– 销售成本（COGS）
——————————–
毛利率

– 运营费用（OPEX，不包括折旧）
——————————–
= EBITDA

折旧与摊销
——————————–
= 息税前利润

– 利息支出
+ 财务收入
——————————–
= 税前利润 (EBT)

税收
——————————–
= 净收入

正是这个«最终»净结果将被记录为公司资产负债表上的负债。. 如果亏损为正，则会增加公司的资源，此时需要决定如何使用这笔资金（结转、储备、分红等）。如果亏损为负，则会减少公司权益，如果亏损超过可用权益，权益甚至可能变为负值。资产负债表上的负权益反映了公司发生的亏损。.

指标的对应关系

以下是法国损益表与英美法系财务报告近似对应关系的简表：

法国概念	大致相当于盎格鲁-撒克逊语
息税折旧摊销前利润	息税折旧摊销前利润
雷克斯	息税前利润
RCAI	EBT
最终结果	净利

功能评估提醒

了解资产负债表由几个主要部分组成至关重要。 资产负债表质量, 这使我们能够区分：

• 一方面，积极的一面是： 固定资产 （所有长期资产）, 流动资产 流动性较强或较弱的资产，例如股票、应收账款，以及最终的…… 活跃国库 它将可用资金（现金和有价证券）汇集在一起； ;
• 另一方面，在被动部分： 永久资本, 其中包括股权和长期债务， 当前经营负债 （其中包括与运营相关的短期债务，例如供应商债务、工资债务等），以及最后的 被动国库 （例如银行透支等短期金融债务）。.

这些资产负债表数据能够以与会计资产负债表略有不同的形式，更清晰地理解和分析公司的资产负债表，这种形式被称为…… 功能评估.

功能评估——理论结构
工作	资源
稳定的工作 固定资产 （建筑物、机器、专利等）	稳定的资源 公平 （股本、储备） 长期贷款
流动运营资产 股票 （原材料、成品） 应收账款	当前经营负债 供应商债务 税收和社会保障债务
活跃国库 可用性 （银行，收银机） 投资证券（VMP）	被动式国库 银行透支 短期贷款 应计利息

关于FR和BFR的提醒

通过功能评估，我们可以验证…… 固定资产由永久资本（营运资本）充分融资。 理想情况下，需要 盈余用于资助公司的运营周期 （流动资产）。如果释放出现金，就可以了解现金是否得到妥善管理以及如何重新分配。.

相反，如果短期债务（主要是供应商债务）不足以覆盖流动资产，这反映出向供应商付款的速度比向客户付款或出售库存的速度快得多，那么公司就需要现金来为其运营提供资金，而短期贷款或银行透支（通常相当于同一件事）将用于弥补延迟向客户付款或出售库存的损失。.

实际上，营运资金需求（WCR）反映的是在给定数量的流动资产（存货+应收账款）的情况下，供应商已收到货款，但客户尚未向公司付款和/或存货尚未售出时的融资需求。它指的是供应商付款与销售和客户付款之间的这段时间。.

现金流就成为营运资本和营运资本需求之间的调整变量：

现金 = FR-BFR

当该值为正时，表示营运资金足以满足营运资金需求。当该值为负时，表示应付账款不足以支付存货和应收账款，同时营运资金也不足以弥补这一缺口。这可能是由于存货周转速度不够快、客户未付款或付款不及时，或者供应商的付款速度快于客户，也可能是这三个因素的综合作用。.

我们在……中已经看到了这一切。 本节专门讨论营运资金和营运资金需求, 但是，在继续前进之前，做出这些提醒来更新我们的思路是很有用的。.

所有这些都将我们引向盈利能力比率。主要有两种盈利能力比率： 财务盈利能力 和 经济盈利能力.

财务盈利能力与以下方面有关： 股本回报率, 因此，盈利能力是指公司相对于股东投入的利润。另一方面，经济盈利能力则侧重于…… 公司整体盈利能力, 无论融资方式如何，无论是股权融资还是银行贷款。.

股本回报率（ROE）

这 财务盈利能力比率 （ROE 代表净资产收益率）衡量公司的盈利能力。 与股权相比, 也就是说，就……而言 股东提供的资金 为了给公司资产融资。这使我们能够准确地了解…… 利润水平 根据投资金额而定 由股东.

公式如下：

净资产收益率 = 净利润 / 股东权益

例如，如果损益表末尾显示的净利润为 50,000 欧元，股东权益为 400,000 欧元，则权益回报率为 50,000 / 400,000 = 0.125。该公司的权益回报率为 12.5%，这意味着股东投资的 100 欧元可产生 12.50 欧元的收益。.

雇主资本回报率（ROCE）

与财务回报率不同，经济回报率（ROCE，即已动用资本回报率，或 ROI，即投资回报率，这是一个更通用的术语）侧重于盈利能力。 活动 公司, 所有长期资源 感到困惑，因为报告 该项活动所产生的收入（因此是营业利润而非净利润）是利用所有用于为该资产融资的稳定资源产生的收入。.

因此，我们的决定基于以下几点：

• 在 营业利润（EBIT）, 为了以公司的运营业绩为基础，而不考虑财务费用和特殊费用，而是采用净利润； ;
• 以及 公司所有稳定资源, 因此，既包括股权融资，也包括长期债务融资； ;
• 和 短期债务不予考虑。 （因此，流动经营负债和短期金融债务不计入计算）。.

因此，与比较以下各项的财务回报率不同：

• 最终结果 （计算中考虑了与减值相关的折旧、财务费用和特殊费用）； ;
• 股权 （因此，计算中不包括债务） ;

另一方面，经济盈利能力比率是基于…… 经营成果 （不包括财务费用、特殊项目和利润税） 所有已投入的稳定资源 （股权和长期债务）。.

因此，ROCE 可以排除公司的财务结构，即其融资方式（股权与债务），并根据财富创造的整体方法估算盈利能力，同时还关注…… 主要活动 由于计算方法不包括财务费用和特殊费用（并且包括折旧和准备金，具体取决于是基于 EBITDA 还是 REX），因此该公司的情况也是如此。.

这 ROCE（资本回报率）并未将短期债务考虑在内。 在计算中（例如供应商债务、税款和社会债务等），因为这些不被视为已投入的资本：它们属于经营周期，因此属于短期融资（与营运资金需求相关）。.

第一个计算公式是：已动用资本回报率（ROCE）比率

经济盈利能力比率的第一个计算公式如下：

ROCE = EBITDA（或 REX）/ 稳定资源

拥有稳定资源 = 权益 + 长期（LT）金融债务。.
注：短期金融债务不包括在内，因为它们属于现金周期。.

计算时，可以基于营业利润（EBIT）或毛营业利润（EBITDA）。EBITDA 比营业利润更“原始”：它不包括折旧和准备金，而营业利润则通过从计算中扣除这些项目而包含它们。.

关于金融体操的简短题外话

当我们说某个中间管理平衡或指标时 不包括或包括某些费用（例如折旧或准备金）, 这仅仅意味着这些费用是否被纳入该指标的计算中。.

具体而言：

• 如果某个指标排除了某项费用（意味着该指标没有将其考虑在内）, 这意味着 此项费用不从计算基数中扣除。, 因此，该指标反映了活动的“原始”表现。.
• 如果一个指标包含了负荷（意味着该指标已将其考虑在内），, 这意味着 这笔费用将被扣除。, 因此，该指标反映了这项收费的“净影响”表现。.

因此，从纯粹的逻辑角度来看，排除一个电荷并不意味着减去它，而是保留它，因为这意味着我们在计算时不会将此电荷视为需要减去的电荷。.

例如， EBITDA 不包括折旧和拨备, 这意味着这些因素在 EBITDA 的计算中没有被考虑在内，这使得我们可以在资本折旧或观察到的风险之前衡量运营盈利能力； ; 因此，这些费用不予扣除。.

雷克斯, ， 另一方面，, 包含了这些分配, 从而得出更接近该项业务最终会计结果的结果。当我们说它们是 融合的, 这意味着他们是 扣除 为了 将它们考虑在内 在计算中。.

这是关于所用词汇的一个提示，但这样做很重要，以免产生误解。.

经济盈利能力比率（ROCE bis）的第二个公式

ROCE 公式也可以按如下方式计算，这在实践中非常常见：

ROCE = REX 或 EBITDA / 经济资产

经济资产 = 固定资产 + 营运资本需求 (WCR)
经济资产≈稳定资源（如果净现金为零）

这个公式乍一看可能令人困惑，但如果我们回到前面提到的与资产负债表结构相关的基本概念，我们就会意识到，只要净现金为零（FR = BFR），经济资产通常就对应于稳定的资源。.

经济资产 ≈ 稳定资源（如果净现金为零）

这就引出了第一个 ROCE 公式：

ROCE = REX 或 EBITDA / 稳定资源

但是，我们如何将稳定的资源转化为经济资产呢？

经济资产的定义

实际上， 经济资产是指固定资产、存货和应收账款的总和。 （为了尽可能简化）, 扣除额 流通负债，也就是说 供应商债务 :

经济资产 = 固定资产 + 流动资产 – 经营负债

事实上，抛开公式本身，从概念上讲，, 经济资产是指维持正常经济活动所需的全部资源。 因此，最终取决于公司的固定资产（工厂、机器等）和运营周期（为简化起见，流动资产减去供应商债务）。.

在财务分析中，分析资产负债表结构有两种方法：

方法	公式	感觉
工作方法（位于功能评估的左侧）	经济资产 = 固定资产 + 营运资本	这些是 可持续就业 公司的情况 投资 在其生产工具和操作周期中。.
资源方法（位于功能评估的右侧）	投入资本=股权+净金融债务	这些是 稳定资源 动员起来为这些可持续就业岗位提供资金。.

如果我们采用经济资产的确切定义，它实际上是…… 固定资产和营运资金需求总额 （运营产品和非运营产品）。.

由于营运资金需求（WCR）=流动资产-经营负债，所以这里的一切都说得通：

经济资产 = 固定资产 + 流动资产 – 经营负债 = 固定资产 + 营运资本

因此，从计算中扣除流动负债的那一刻起，, 我们来把它从负债中«移除»。. 因此，资产方仅剩下固定资产和营运资本（流动负债减去流动资产所得），负债方则剩下权益和长期债务。由此，我们得到如下简化的功能性资产负债表：

活跃（职位）	负债（资源）
固定资产	公平
+ 营运资金需求（流动资产 – 经营性负债）	+ 长期财务债务
+ 现金资产（银行存款、现金）	+ 负债现金（透支、短期贷款）
= 经济资产	= 稳定资源

在功能性资产负债表中，稳定资源仅指永久资本（权益+长期债务）。.

被动现金（透支、短期金融债务）不是一种稳定的资源——它是净现金的一部分，用于弥补可能的营运资金缺口。.

只有当 FR = BFR（净现金 = 0）时，等式“经济资产 = 稳定资源”才成立。.

否则 ：

• FR > BFR → 正净现金流 → 经济资产 + 盈余 = 稳定资源
• 营运资本 < 营运资本需求 → 净现金流为负 → 经济资产 = 稳定资源 + 透支

理论上来说， 流动负债 会计资产负债表包括所有…… 一年内到期的债务, 但是，在 功能评估, 我们区分了 经营性债务 （供应商、税收、社会保险）从流动资产中扣除，用于计算营运资金需求；负债现金（透支、现金贷项）在功能性资产负债表的底部单独列为负债现金项目。.

因此，最后一项不属于功能性流动负债或稳定资源，因为它参与了总余额 FR − BFR = 净现金，而不是参与了经营周期。.

因此，在计算营运资金需求（WCR）时，我们反复强调要排除短期金融债务。再次提醒：

营运资金需求 (WCR) = 流动资产 – 流动负债（不包括短期金融债务） = 流动资产 – 经营负债（应付账款、税款和社会保障负债，但不包括短期金融债务）。.

这里有一个动画，可以更清楚地说明：

在这段视频中，经济资产 + 盈余 = 稳定资源。我制作这段视频是为了说明我们如何解释稳定资源和经济资产之间的等价关系：

• 营运资金需求（WCR）的计算和记录方式如下：传统的流动负债从功能性负债中消失，因为它们已包含在营运资金需求的计算中。反之，流动资产也会消失，取而代之的是营运资金需求，即流动资产减去流动负债。.
• 由于功能性资产负债表是平衡的，因此稳定资源（留在功能性资产负债表的负债方）等于固定资产和营运资金需求（因此它们位于资产负债表的资产方），以及流动现金盈余。.
• 这些稳定的资源（权益+长期债务）为固定资产和营运资金需求提供资金，这两者都对应于公司正常经济活动持续开展所需的所有资源：因此，它们构成了公司的经济资产。.

在功能评估中，, 经济资产是指公司运营所需各项用途的总和。 （固定资产、股票、应收账款、现金……），这些资产由稳定的资源（股权+长期债务）提供资金。.

如果稳定资源大于固定资产（或者换句话说，如果 FR > BFR），那么资产方就会有净现金，这对应于经济资产完全融资后的盈余：这正是上面视频中可以看到的内容。.

另一方面，如果 FR < BFR，则负债方将有被动现金（短期金融债务），对应于现金缺口。.

换句话说：

稳定资源 – 经济资产 = 净现金

因此，在功能性资产负债表的底部，如果净现金为正，则资产方会有净现金；如果净现金为负，则负债方会有银行透支形式的净现金。.

从概念上讲，我们可以说：

• 经济资产代表经济活动所必需的就业岗位。 （固定资产 + 营运资金需求）,
• 尽管 稳定的资源是为这项活动提供可持续资金的途径。 （股权+长期金融债务）。.

因此，当净现金流接近于零时，这两个概念往往会融合在一起，由此得出以下近似值：

经济资产 ≈ 稳定资源（如果净现金为零）

经济资产是一个有用的近似值吗？

«经济资产»法（固定资产+营运资本需求）直观易懂，有助于理解企业实际投资了哪些方面：

• 它关注的是企业实际投入的资金（固定资产+营运资金需求）； ;
• 它不包括不属于经营活动的纯粹财务要素（多余现金、金融投资、短期债务）； ;
• 它使我们能够直接比较经济绩效（REX）与资本成本（WACC），这是价值创造的基础（我们将在本课程结束时讨论这些概念）。.

然而，在法国，官方公式仍然是：

ROCE = EBITDA / 稳定资源（权益 + 长期债务）

ROCE ≈ EBITDA / 经济资产的近似值仅在净现金 ≈ 0 时有效。

总结起来就是：

• 稳定的资源为经济资产提供资金，经济资产包括固定资产和营运资金需求； ;
• 这就解释了为什么这两个公式可以等价。.

ROCE = EBITDA / 稳定资源
ROCE ≈ EBITDA / 经济资产（仅当净现金 ≈ 0 时有效）
因为稳定资源≈经济资产（如果净现金≈0）

方法	公式	语境
官方（FR）	EBITDA / 稳定资源	银行、DCG、会计
近似	息税折旧摊销前利润/经济资产	内部分析，如果现金≈0

关于现金资产和现金负债的提醒

简要回顾一下流动资产、流动负债和现金流量非常重要。我们解释过：

ROCE = 收益率 / 经济资产

和 经济资产 = 固定资产 + 营运资本

和 营运资金需求（WCR）= 流动资产 – 流动负债

当我们说营运资金需求（WCR）=流动资产-流动负债时，我们隐含地指的是经营性流动资产（主要是存货和应收账款）和经营性流动负债（主要是应付账款、税金和社保负债），但我们不会将正现金计入流动资产，也不会将短期金融负债（例如银行透支）计入流动负债，因为即使它们与短期相关，在功能性资产负债表中，, 这些被重新归类为不同的类别，即主动国库和被动国库。.

所以 ：

营运资金需求（WCR）= 经营性流动资产（不含现金）- 经营性流动负债（不含短期金融债务）

和 ：

• 经营性流动资产：存货、应收账款、其他短期应收款，不包括现金及现金等价物。.
• 经营性流动负债：应付账款、其他经营性负债，不包括被动现金（短期金融负债）。.

通过这种方式，营运资金需求（WCR）使我们能够衡量与运营相关的资金需求。它有助于估算企业运营所需的资金：包括采购库存、为客户提供融资以及支付供应商款项。经营性负债（供应商款项、社保缴款、地方税款）会减少短期融资需求（因为这些债务本质上是可以随着时间推移而偿还的），因此理所当然地要从流动资产中扣除。.

反过来，, 短期金融债务，如透支或短期贷款，是与经营周期无关的金融资源。. 将它们纳入考量会扭曲经营周期实际融资需求的衡量，因为营运资本必须反映外部融资之前开展活动所需的资本。.

简化示例：

元素	数量
股票	100
应收账款	150
供应商债务	80
应付费用	20
CT银行透支	50

宽度比 = (100+150) − (80+20) = 150

营运资金需求（WCR）= 150 → 实际运营所需的资金。.

如果算上银行透支额 50，那么营运资金需求就等于 100。, 这将给人一种需求较低的错觉。, 然而，这种通过透支实现的融资实际上与运营周期无关。.

此次提醒的目的是提高人们的意识，即 在功能评估中, 流动资产的本质决定了它不包括现金。 （这构成资产报表底部的一个独立项目）， 流动负债本身就不包括被动现金。 （这构成负债项下的一个独立项目）。这一点可以从本课程开头展示的理论功能性资产负债表中看出。.

既然我们已经做出了这一澄清，我们将发现国际上更常用的第三种经济盈利能力（ROIC）公式，它与我们刚才所说的方法相反，将短期金融债务纳入了计算方法中。.

事实上，在 ROIC 中，这些短期债务（透支、1 年以下贷款）被视为企业实际使用的资本的一部分——因为它们会产生利息并用于融资运营。.

第三种投资回报率（ROIC）计算公式——国际方法

另一种更国际化的经济盈利能力衡量标准是投资资本回报率（ROIC）：

ROIC = 净营业利润 / 投资资本

和 税后净营业利润 (NOPAT) = 理论税后的 REX （税后净营业利润），实际上指的是 营业利润（EBIT）减去理论税额 这是公司在没有债务（无利息）的情况下，扣除税项后所能获得的净“经济”利润。我们不想计入利息，因为它与债务相关，而债务是我们不希望在经济分析中考虑的因素。然而，我们必须考虑«理论»税额，这应该基于营业收入（息税前利润，EBIT）而非净利润来计算，因为我们不想计入与利息支出相关的税收减免，而这些减免与公司的财务结构密切相关。.

税后营业利润 (NOPAT) = 营业利润 – (营业利润 × 税额)

而投入资本是指权益和总金融债务（即短期和长期金融债务）之和，扣除活跃现金（因此减去未实际用于经营的超额现金）：

投入资本 = 权益 + 净金融负债 = 经济资产

净金融债务 = 总金融债务（短期和长期）- 现金及现金等价物

关键区别在于，与法国的资本回报率（ROCE）不同，短期金融债务（而非现金）被纳入考量。这是因为这些短期金融债务用于为运营提供资金（例如，用于营运资金的透支），并产生利息：因此，它被认为…… 是实际投入资本的一部分.

因此，ROIC 使我们能够测量 投入该活动的资源的盈利能力, 并非金融投资或休眠储备. 换句话说：

• 我们保留“运营”现金，这可以被视为一种资源； ;
• 我们会剔除那些对创造运营价值没有贡献的多余现金。.

现金及现金等价物包括可用现金以及多余的流动性金融投资。因此，后者不予考虑，因为 一些从业者认为，多余的现金并没有在运营中“被使用”，因为它不需要为运营周期或固定资产提供资金；它不会产生营业利润，可以自由地用于其他投资或配置。.

反过来，, 被动现金流已被考虑在内, 因此，短期金融债务, 在计算方法上，与只考虑稳定资源的 ROCE 不同，ROCE 考虑的是长期财务债务，而不是短期财务债务。.

总之，, ROIC 通过将税后营业利润与投资资本联系起来衡量经济盈利能力。 （即：权益 + 总金融债务减去超额现金）。.

什么是经济盈利能力的«真正»公式？

没有绝对的对错之分，两者非常接近，但根据个人想要采取的角度和实践方式，人们会更倾向于使用第一个公式或第三个公式。.

在银行业，尤其是在法国，倾向于使用第一个公式 ROCE，而在并购领域，倾向于使用第三个公式（ROIC）。.

上下文/标准	公式	分母的底数
企业融资/并购/特许金融分析师 （国际标准）	ROIC = NOPAT / 投资资本	CP+ 净债务（长期债务+短期债务）
银行/商业计划 （法国标准 – PCG、DCG/DSCG）	ROCE = EBITDA 或 REX / 稳定的资源	CP+ 长期债务总额
法语教科书	两者共存	净现金≈0时的近似值

现金投资回报率

另一个盈利能力指标是现金投资回报率（Cash ROIC），它衡量的是 现金盈利能力 的 投入经营活动的资本. 深受投资者（尤其是价值投资者）的推崇。.

现金投资回报率 (ROIC) = 自由现金流 (FCF) / 投资资本

和 ：

• 投入资本 = 权益 + 金融债务减去超额现金（短期 + 长期）； ;
• 或者，投资资本 = 经济资产 = （固定资产 + 营运资本需求）； ;
• 自由现金流 = 经营现金流 – 维护投资（更换资本支出）

至于投资资本，正如我们之前讨论过的，你应该已经明白了。它指的是…… 权益和总金融债务（短期和长期）扣除超额现金, 这相当于 固定资产加上营运资金需求（因此，经营性流动资产减去经营性流动负债，不包括短期金融债务！） 它们共同构成了经济资产。.

请注意，就投资资本而言，重要的是将所有金融债务纳入«资源»方法，而将短期金融债务排除在«用途»方法之外。.

概念	正确公式	细节
BFR	经营性流动资产 – 经营性流动负债	不包括康涅狄格州的金融债务。
经济资产	固定资产 + 营运资本	代表生产资源的利用
投资资本	权益 + 净金融债务（短期 + 长期 - 资产负债表上的超额现金）	代表可持续的金融资源
平等至关重要	经济资产 = 投资资本	双方都衡量净生产资本。双方都衡量净生产资本。

因此，投资资本与经济资产之间保持了一致性：

投入资本 = 固定资产 + 营运资本

FCF实际上是 可用现金流, 这些指标衡量的是公司在支付运营费用和投资后产生现金流的能力。这些现金可用于分配给股东、偿还债务或投资于新的项目。.

自由现金流 (FCF) 源自现金流量表 (CFS)，该表详细列出了与经营活动、投资活动和筹资活动相关的资金流动。为了避免本课程篇幅过长、内容过于复杂，我们将在专门的章节中讲解自由现金流和现金流量表，但这里需要强调的是……现金投资回报率使我们能够通过比较可用现金流来衡量现金流方面的盈利能力。 （因此，扣除运营费用和维护投资（例如更换机器）后剩余的资金） 投资资本 （因此，权益加上净金融债务，就相当于实际“锁定”在生产活动中的资本量）。.

提醒一下，净金融债务是指所有需要支付利息的债务（长期债务 + 短期债务）减去可立即使用的现金（现金 + 短期投资）。.

总而言之，现金投资回报率旨在衡量…… 实际投入生产性活动的资本现金回报.

盈利能力与杠杆之间的联系

我们曾在……中看到 专门讨论杠杆作用的章节, 后者允许 表达诉诸债务的影响 （来自第三方的资本）对股本回报率的影响，与……相比 融资主要通过股权融资。.

正如我们在本章中所看到的，财务盈利能力并不局限于净收入与权益的简单计算： 它也受到公司债务的影响。, 取决于经济效益, 通过所谓的财务杠杆。.

这种杠杆效应对财务盈利能力有直接影响，因为它解释了以下关系：

• 经济盈利能力（与融资无关的资产表现）
• 以及财务盈利能力（股东回报）

事实上，财务盈利能力会受到债务的影响：

• 如果经济回报超过平均债务成本，那么借贷就能提高财务回报（正杠杆效应）。借入的资金产生的收益会超过其成本。.
• 如果经济回报低于债务成本，债务就会降低财务回报（负杠杆效应）。债务成本高于债务所带来的投资回报。.

总之：

情况	对财务盈利能力的影响
经济效益 > 债务成本	正杠杆作用 → 财务盈利能力提升
经济效益 < 债务成本	负杠杆 → 财务盈利能力下降

此外，当资本回报率（ROCE）大于平均债务成本（i）时，只要公司负债，权益回报率（ROE）必然大于资本回报率。.

事实上，借入的资本产生的收益高于其成本，从而提高了权益回报率：这就是正向杠杆效应。反之，如果经济回报低于债务成本，财务回报也会低于经济回报，这反映了负向杠杆效应。.

需要注意的是，并非净资产收益率（ROE）大于资本回报率（ROCE）导致了杠杆效应，而是ROCE大于债务成本（i）才解释了ROE为何大于ROCE。ROE与ROCE的比较是杠杆效应的结果（而非原因），而ROCE与债务成本（i）的比较才是杠杆效应的原因。.

计算财务盈利能力和杠杆率的具体例子

假设有一家公司具有以下特点：

• 股权：40万欧元
• 长期债务：100,000 欧元，利率为 5%。
• 营业利润：50,000欧元

看待杠杆有两种简单的方法：税前版本（法国常用）和更«严格»的税后版本（国际标准）。.

税前版本

第一步——计算债务成本：

债务利息 = i = 100,000 x 0.05 = €5,000

步骤 2 – 税前当前利润：

RN = REX – i = 50,000 – 5,000 = €45,000

步骤 3 – 经济盈利能力

ROCE = REX / 稳定资源 = REX / 权益 + 长期债务 = 50,000 / 500,000 = 10%

第四步——财务盈利能力：

净资产收益率 (ROE) = 净利润 / 股东权益 = 45,000 / 400,000 = 11.25%

在本例中，财务回报（11.25 %）高于资产的初始经济回报（10 %），这是因为10%的经济回报高于债务成本（5 %）。因此，债务产生了正向杠杆效应。.

税后版本

第一步——计算债务成本：

债务利息 = i = 100,000 x 0.05 = €5,000

税后债务成本 = 5,000 × (1 − 0.25) = 3,750 欧元

这里，由于我们正在计算税后版本，我们计算债务成本时扣除了 25% 的税款。.

事实上，由于利息支出可以抵税，因此公司实际的债务成本低于毛利率。计算公式如下：税后成本 = ix (1 – 企业所得税率)

这里：5 % × (1 − 0.25) = 3.75 % → 正是这个成本在实际杠杆效应中起作用。.

步骤二——税后结果

税前利润 = 50,000 − 5,000 = 45,000
企业所得税 = 45,000 × 25 % = 11,250
净结果 = 45,000 − 11,250 = 33,750 欧元

步骤 3 – 经济盈利能力

ROIC = 税后净营业利润 / 投资资本 = (营业利润 – (营业利润 × 税额)) / (权益 + 净金融负债) = (50,000 – (50,000 × 0.25)) / (400,000 + 100,000) = 7.5%

投资回报率 (ROIC) 低于资本回报率 (ROCE) 的原因在于，我们考虑了税后营业利润 (NOPAT)。请注意，在我们的示例中，我们没有输入任何可用现金，但如果有可用现金，则必须在分母中扣除。.

第四步——财务盈利能力

净资产收益率 (ROE) = 净利润 / 股东权益 = 33,750 / 400,000 = 8.44%

对示例的解读

• 在第一种情况下，ROCE = 10 %：它大于税前债务成本 (5 %) → 杠杆效应在理论上是正的。.
• 在第一种情况下，ROE = 11.25%：财务盈利能力略高于 ROCE 10% → 债务为股东创造了价值。.
• 在第二种情况下，ROIC = 7.5 %：即使扣除税款后，它仍然高于债务成本（3.75 %）→杠杆效应实际上是正的，但很小。.
• 在第二种情况下，ROE = 8.44 %：财务盈利能力略高于 ROIC 7.5 % → 债务确实为股东创造了价值。.
• 结论：杠杆效应为正但适中（低债务：D/CP = 25 %）。.

为了进一步分析公司的财务状况，还有其他一些非常有用的比率，可以让我们从不同层面衡量盈利能力。.

毛利率（或贸易利润率）

毛利率使我们能够衡量公司的业绩。 运营费用前. 因此，它衡量的是商品采购成本在营业额中所占的«比重»。.

毛利率 = (营业收入 – 销售成本) / 营业收入 × 100

高毛利率意味着公司对直接成本的控制良好。对于服务型公司（咨询、IT、营销、培训等）而言，上述公式意义不大。为了计算此类公司的毛利率，我们需要将商品成本替换为服务的直接生产成本，即直接用于提供服务的成本，主要包括提供服务的员工（因此他们是«生产性»资产）的工资和社保缴款。在这种情况下，公式变为：

毛利率 = (营业收入 – 直接生产成本) / 营业收入 × 100

直接生产成本 = 总工资 + 社保缴款 + 各种差旅费、外包费等…

净利润率

它通过计算净收入与营业收入的比率，得出扣除公司所有费用后的最终利润。.

净利润率 = 净利润 / 营业收入 × 100

资产回报率 (ROA) – 资产盈利能力

ROA 通过以下方式衡量公司的整体效率： 产生净利润 从 其所有资产 （通过债务和股权融资）。.

资产回报率 (ROA) = 净利润 / 总资产

有一个 作战变体 有时被认为更坚固耐用：

运营资产回报率 = 营业利润（息税前利润）/ 总资产

ROA（资产收益率）是一个有助于回答以下问题的指标： 公司每1欧元总资产能产生多少净利润？, 无论财务结构如何, 这非常适合比较规模不同的公司，或者不属于同一行业的公司，这些公司的融资结构也因此大相径庭。.

事实上，ROA 通过以百分比衡量资产效率，消除了规模和行业的影响，而独立于融资或运营细节。.

注：资产收益率 (ROA) 与经济盈利能力之间的区别

有些作者使用“经济盈利能力”一词来指代营业利润除以经济资产（通常不包括现金和金融债务）。而资产收益率（ROA）则通常将净利润纳入考量，并与总资产相关。.

实际上，这两个比率非常接近，但需要注意的是，资产回报率 (ROA) 包含了财务和税收结构的影响，而经济盈利能力仅限于资产的运营绩效。.

ROA、ROE 和财务杠杆之间的联系

ROE（财务盈利能力）衡量股东的盈利能力，而 ROA（经济盈利能力）衡量公司所有资产的盈利能力，而不考虑融资方式。.

这两个指标通过财务杠杆效应联系起来，财务杠杆效应反映了债务对股权盈利能力的影响。.

再次提醒，ROE（净资产收益率）是衡量财务盈利能力的比率，其计算公式为：

净资产收益率 = 净利润 / 股东权益

因此，该指标衡量的是权益回报率。一种将多个指标联系起来的数学方法是将比率分解成可解释的子元素，然后乘以一个等于 1 的分数。.

因此，当想要将 ROE（衡量权益盈利能力）与 ROA（衡量总资产盈利能力）«联系起来»时，只需将 ROE 乘以 ROA 的分母，即总资产，得到一个中性分数：

ROE = (净利润 / 权益) x (总资产 / 总资产) = (净利润 / 总资产) x (总资产 / 权益) = ROA x (总资产 / 权益)。.

所以 净资产收益率 = 总资产收益率 × (总资产 / 权益)

现在，从纯粹的逻辑角度来看，总资产 = 权益 + 负债，公司负债越多，单独位于分母中的权益比例就越«低»，因此总资产/权益比率就会很高（反之亦然）。.

因此，随着公司承担债务，总资产与权益的比率值会增加，而由于该值乘以资产回报率（ROA，最终是经济盈利能力比率之一），那么由于总资产/权益比率（我们可以将其描述为财务杠杆）的增加，权益回报率（ROE）也会随着ROA的增加而增加：

净资产收益率（ROE）= 总资产收益率（ROA）× 财务杠杆

财务杠杆 = 总资产 / 权益

该公式表明 公司负债越多 （因此，资产权益比率越高），, 机械化放大的财务盈利能力越多, 前提是资产的经济回报超过债务成本。这指的是…… 结构性金融杠杆 它显示了融资结构如何影响盈利能力。.

在讨论经济效益是否超过债务成本时，必须澄清的是，这个公式并没有说明杠杆是有益还是有害。它仅仅表明…… 与债务相关的放大效应的可能性. 为了解债务是提高还是降低盈利能力，我们需要引入债务成本（i）：

ROE = ROA + (ROA – i) * 债务/股本

记住，我们在第几章中见过这个公式的略微不同的形式？ 杠杆作用 :

净资产收益率 = 经济利润率 + (经济利润率 – 债务成本) × 财务负债 / 权益

• 如果 ROA > i，则 (ROA – i) 项为正，债务会提高股东的盈利能力。.
• 如果 ROA < i，则该项为负值，债务会降低财务盈利能力。.
• 如果 ROA = i，则影响为中性：债务不会改变 ROE。.

但要注意，这里所做的只是为了理解杠杆的机械概念而进行的教学简化：资产通过债务融资越多，权益回报率就越“放大”；如果我们假设没有利息或税收，也就是在没有融资成本的“理想”世界中，这也是一个有效的近似值。.

但在现实生活中，对于管理或业务分析，我们不可避免地会使用已动用资本回报率 (ROCE)，并且我们会将这种投资回报率与权益回报率 (ROE) 联系起来。 通过完整的杠杆公式。.

总之：

公式	公用事业	假设
净资产收益率 = 总资产收益率 × (A / CP)	方法 教育性和简化	没有高成本债务（或 i = 0）
ROE = ROCE + (ROCE – i) × (D / CP)	方法 现实且经济的	包括债务成本
净资产收益率 = 净利润 / 股东权益	比率 最终会计师	包括所有影响（融资、税收等）

资产回报率和资产周转率

最后，ROA 是资产生产率的指标：它有助于确定低盈利能力是由于低利润率还是资产利用率低造成的，计算公式如下：

资产回报率 = 净利润率 × 资产周转率

资产周转率 = 收入 / 总资产

在解释这个公式之前，需要先说明一下，这个公式来源于以下内容：

资产回报率 = （净利润 / 营业收入）× （营业收入 / 总资产）

为了得出这个结果，就像前一点一样，我们通过将初始 ROA 公式乘以 CA（通过一个中性分数）得到这个公式，因此：

资产回报率 (ROA) = 净利润 / 总资产 = （净利润 / 总资产）× （收入 / 收入）= （净利润 / 收入）× （收入 / 总资产）

由此可得：

资产回报率 = （净利润 / 营业收入）× （营业收入 / 总资产）

但这个公式与资产周转率（或生产率）之间有什么关系？为什么收入要纳入计算？资产周转率衡量的是什么？为什么它等于收入除以总资产？

实际上 ：

• 净利润 / 收入 = 净利润率（公司每获得 1 欧元收入所保留的利润）。.
• 收入 / 总资产 = 资产周转率（每 1 欧元资产产生的收入）。.

所以，, 资产回报率取决于商业盈利能力（利润率）和经济效率（资产周转率）。. 所以我们才说：

资产回报率 = 净利润率 × 资产周转率

而资产回报率（ROA）正是帮助我们识别资产盈利来源的关键所在，它介于销售收入产生的利润和总资产的收入占比之间——最终体现的是资产的生产力，或者简单来说，就是它们的盈利能力。不过，这里我们更关注的是资产«周转率»，因为它反映了资产«运转»产生收入的速度。高周转率意味着公司有效地利用了资源；低周转率则表明资产利用率不足。.

ROA、ROE 和财务杠杆示例

例1：结构性杠杆效应（不考虑债务成本）

让我们来看公式 ROE = ROA × (总资产 / 权益)，该公式没有考虑债务成本，只是简单地显示了债务的机械效应：权益相对于总资产越低，权益回报就越被放大。.

例子 ：

• 净收益 = 100,000 欧元
• 总资产 = 1,000,000 欧元
• 权益 = 500,000 欧元

以下是如何计算财务债务、资产回报率 (ROA)、财务杠杆和净资产收益率 (ROE) 的方法：

• 金融债务 = 总负债 – 所有者权益 = 1,000,000 – 500,000 = 500,000 欧元
• 资产回报率 (ROA) = 净利润 / 总资产 = 100,000 / 1,000,000 = 10 %
• 财务杠杆 = 总资产 / 股东权益 = 1,000,000 / 500,000 = 2
• 因此，净资产收益率 (ROE) = 总资产收益率 (ROA) × 财务杠杆 = 10 / % × 2 = 20 / %

这里，我们假设债务成本为零（或已包含在内且不产生影响），仅仅是为了说明杠杆的乘数效应。由于债务，公司的财务盈利能力翻了一番：其股权收益为 20 %，而如果没有债务，则为 10 %。.

这个例子从理论上阐释了债务对股东盈利能力的影响，正如我们在理论部分前面解释的那样。然而，在实践中，债务是有代价的：利息。这就引出了接下来的两个例子。.

例 2 — 正向杠杆效应（经济回报 > 债务成本）

数据 ：

• 经济资产：100万欧元
• 股权：50万欧元
• 财务债务：500,000 欧元
• 营业利润：10万欧元
• 债务利率：5.%

计算：

• 最终结果 = 100,000 – (5 % × 500,000) = 100,000 – 25,000 = €75,000
• 已动用资本回报率 = 100,000 / 1,000,000 = 10 %
• ROE = 75,000 / 500,000 = 15 %

解释 ：

经济回报（10 %）高于债务成本（5 %），因此杠杆具有积极作用。公司股东回报提高：15 %，而非无负债时的 10 %。此处，我们使用了资本回报率 (ROCE) 公式和完整的杠杆公式，因为计算中必须包含债务成本。为了尽可能简化示例，我们没有考虑所得税。.

例 3 — 负杠杆效应（经济回报 < 债务成本）

数据 ：

• 经济资产：100万欧元
• 股权：50万欧元
• 财务债务：500,000 欧元
• 营业利润：30,000欧元
• 债务利率：5.%

计算：

• 最终结果 = 30,000 – (5 % × 500,000) = 30,000 – 25,000 = €5,000
• 资产回报率 = 30,000 / 1,000,000 = 3 %
• ROE = 5,000 / 500,000 = 1 %

经济回报（3 %）低于债务成本（5 %），因此杠杆会产生负面影响。债务会降低权益回报率。.

总之：

情况	ROA	债务成本	鱼子	杠杆效应
例 1	10 %	0 %	20 %	杠杆的纯力学
例 2	10 %	5 %	15 %	杠杆 积极的
例 3	3 %	5 %	1 %	杠杆 消极的

营业利润率

营业利润率（ROS，即销售回报率）显示的是公司经营活动所产生的盈利能力，不考虑融资或特殊项目。.

该比率衡量公司利用其收入创造营业利润的能力，是一个营业利润率指标。简而言之，就是营业利润除以收入。

营业利润率 (ROS) = REX / CA

ROA链接：

我们之前说过，ROA = 净利润率 x 资产周转率，因此 ROA 衡量的是资产的盈利能力，基于整体盈利能力（此处为净利润率）和«资产盈利的速度»（此处为资产周转率），其公式为收入除以总资产。.

我们可以通过计算«运营»ROA 将营业利润率 (ROS) 与 ROA 联系起来，因为它与营业利润率相关，只需在计算公式中用营业利润率替换净利润率即可：

运营资产回报率 = 运营利润率 × 资产周转率 = （息税前利润 / 营业收入）× （营业收入 / 总资产）= 息税前利润 / 总资产

在这里，我们简单地用营业利润率（ROS）代替净利润率，得到营业 ROA。.

因此，我们不再使用 ROA = 净利润 / 总资产，而是使用运营 ROA = 营业利润 / 总资产。这样就得到了一个更«运营化»的 ROA，它剔除了利息支出和税金，并且能够衡量资产的经济效益，始终独立于融资方式。.

杜邦公式——ROE分解

杜邦公式（或杜邦分析）是一种经典的财务分析工具，可以将财务盈利能力（ROE）分解为几个解释因素。.

它显示了股本回报率的来源，以及公司可以利用哪些手段来提高股本回报率。.

再次提醒，该公式是基于财务盈利能力的：

净资产收益率 = 净利润 / 股东权益

单独来看，这个比率表明公司每从股东投资的1欧元中获得多少收益。但它并没有说明这种盈利能力的来源：是来自良好的利润率、较高的资产周转率，还是仅仅来自与债务相关的杠杆效应？

这就是杜邦方法的用武之地。从教学角度来看，它可以从两个方面来阐述：概念层面（以便直观地理解公式的意义）和纯粹的数学层面。.

概念分解

第一步：将净资产收益率与经济盈利能力（资产收益率）和财务杠杆联系起来

为此，我们回到之前发现的公式，该公式将净资产收益率 (ROE) 与总资产收益率 (ROA) 和财务杠杆联系起来：

鱼子 = (净利润 / 所有者权益) × (总资产 / 总资产) = (净利润 / 总资产) × (总资产 / 所有者权益) = ROA x（总资产/权益）

这里可以清楚地看出两个比例：

• 净利润/总资产=资产回报率→经济盈利能力（或资产回报率）
• 总资产/权益 → 财务杠杆（债务指标）

净资产收益率 = 总资产收益率 × 财务杠杆

这意味着：财务盈利能力取决于经济盈利能力和融资结构（杠杆率）。.

步骤二：将资产收益率分解为两个组成部分：净利润率和资产周转率

ROA（净收入/总资产）本身可以进一步分解：

资产回报率 (ROA) = 净利润 / 总资产 = （净利润 / 营业收入）× （营业收入 / 总资产）

在这个公式中：

• 净利润/营业收入=净利润率
• 收入/总资产=资产周转率

因此，资产回报率 = 净利润率 × 资产周转率

这意味着：经济盈利能力来自于创造利润空间和善用资产的能力。.

步骤 3：将两者联系起来，形成最终的杜邦公式

因此，要得出杜邦的最终公式，只需将步骤 1 中的 ROA 替换为步骤 2 中得到的分解式即可：

净资产收益率 (ROE) = 总资产收益率 (ROA) × (总资产 / 权益) = (净利润 / 收入) × (收入 / 总资产) × (总资产 / 权益)

因此，净资产收益率 = 净利润率 × 资产周转率 × 财务杠杆

总之：

• 净资产收益率 (ROE) 取决于总资产收益率 (ROA) 和财务杠杆：净资产收益率 = 总资产收益率 × 财务杠杆
• 资产回报率取决于净利润率和资产周转率：资产回报率 = 利润率 × 资产周转率
• 两者结合起来：ROE = 利润率 x 资产周转率 x 财务杠杆。.

简而言之，杜邦强调了财务盈利的三大杠杆：

元素	公式	解释
净利润率	净收入/收入	创造收入利润的能力
资产轮动	收入/总资产	资源利用效率
财务杠杆	总资产/权益	债务对盈利能力的影响

因此，公司可以提高其净资产收益率：

• 要么通过提高利润率（更好的商业盈利能力），,
• 要么通过加快资产周转速度（用同样的资本获得更多收入），,
• 可以通过利用财务杠杆（通过债务融资）来实现。.

数学分解

方法如下。.

a) 首先，我们引入中性分数 CA / CA：

净资产收益率 (ROE) = (净利润 / 股东权益) × (营业收入 / 营业收入) = (净利润 / 营业收入) × (营业收入 / 股东权益)

b) 接下来，我们引入总资产的中性部分：

净资产收益率 (ROE) = (净利润 / 营业收入) × (营业收入 / 股东权益) × (总资产 / 总资产) = (净利润 / 营业收入) × (营业收入 / 总资产) × (总资产 / 股东权益)

因此，净资产收益率 (ROE) = (净利润 / 收入) × (收入 / 总资产) × (总资产 / 所有者权益)

我们注意到什么呢？净资产收益率等于净利润率乘以资产周转率乘以财务杠杆。.

净资产收益率 (ROE) = 净利润率 × 资产周转率 × 财务杠杆

每个术语都对应一个不同的绩效指标：

元素	公式	解释
净利润率	净收入/收入	衡量商业盈利能力（销售盈利能力）
资产轮动	收入/总资产	衡量经济效率（资源利用率）
财务杠杆	总资产/权益	衡量负债强度（财务结构）

换句话说：净资产收益率 = 商业盈利能力 × 经济效率 × 财务结构。.

杜邦分析法的优势在于它超越了简单的数值分析。它能够精确地识别出ROE变化的原因：

• 如果净资产收益率下降，是因为利润率降低吗？
• 或者资产周转速度较慢？
• 或许可以减少债务？

👉 换句话说，它将总体比率转化为诊断和管理工具。.

杜邦法的简化示例

我们来看一家公司，其数据如下：

• 净收益：50,000欧元
• 收入：100万欧元
• 总资产：500,000 欧元
• 股权：25万欧元

计算：

• 净利润 = 50,000 / 1,000,000 = 5 %
• 资产周转率 = 1,000,000 / 500,000 = 2
• 财务杠杆 = 500,000 / 250,000 = 2
• ROE = 5% × 2 × 2 = 20%

因此，该公司获得了 20 % 的股本回报率，这得益于：

• 合理的利润率（5 %），,
• 有效利用其资产（轮动系数=2），,
• 以及正向财务杠杆（2）。.

策略性阅读

如果…	所以…	解释
净利润率上升	净资产收益率↑	更高的企业盈利能力
资产周转率上升	净资产收益率↑	资产得到更充分的利用
财务杠杆增加	ROE ↑（如果 ROA > 债务成本）	正杠杆
财务杠杆增加	净资产收益率下降（如果资产收益率小于债务成本）	破坏性杠杆

总而言之，杜邦分析法表明，财务盈利能力取决于三个关键维度：

• 商业表现，,
• 经济表现，,
• 以及融资结构。.

这是财务分析中的一个基本公式，因为它将运营、经济和财务绩效联系起来，形成一个连贯且直观的解读。.

ROCE 和 ROA 有什么区别？

事实上，ROCE（资本回报率）能够帮助我们判断公司在运营层面（无论资金来源如何）是否盈利，其依据是息税折旧摊销前利润（EBITDA）或营业利润，并考虑其是否拥有稳定的资源。这是运营分析的第一步。.

ROA 通过估算所有资产（包括所有公司支出，而不仅仅是运营成本）的整体盈利能力（即净收入）来补充分析。这提供了一个更全面的框架，而且至关重要的是，比较这两个指标使我们能够得出关于债务对项目盈利能力影响的结论。.

标准	ROCE	ROA
分子	EBITDA 或 EBIT（息税前利润）	最终结果
分母	稳定资源（股权+长期债务）	总资产
想象	运营（纯粹活动）	总计（含融资费用+税费）
公用事业	评估该活动的盈利能力	衡量资产生产率

例如，ROCE（10%）显著高于ROA（4%），这基本上表明经营活动相对于融资活动而言是盈利的，但财务费用（利息）和税收会显著降低净利润，这表明债务正在拖累净利润。因此，从表面上看，核心业务状况良好，但在这种情况下，了解这些债务的合理性以及它们能持续多久将很有意义。.

可视化概要——比例层级

等级	比率	公式	措施
销售量	活性氧	REX / CA	营业利润率
资产	ROA	净收入/总资产	总体生产力
首都	ROCE / ROIC	EBE 或 NOPAT / 资源	运营盈利能力
股东	鱼子	注册护士/CP	最终盈利能力
现金	现金投资回报率	自由现金流/投资资本	现金创造

关于不同比例需要记住的关键点

• ROS = 我们如何取胜
• ROA = 我们赢得的收益
• ROCE/ROIC = 成本是多少
• ROE = 谁受益
• 杜邦公司 = 为什么

如何解读经济和财务盈利能力比率？

盈利能力比率有多种解读方式。例如：

• 比较经济盈利能力（ROCE）和财务盈利能力（ROE），以确定公司是否受益于积极的杠杆效应； ;
• 分析这些比率逐年的变化情况； ;
• 将公司的盈利能力与行业平均水平进行比较。.

各行业的盈利水平差异很大。一般来说，服务业的经济盈利能力在8到15之间，工业在4到8之间，零售业在3到8之间，建筑业在4到6之间。.

正如我们在杜邦公式中看到的那样，可以通过多种途径提高经济效益。.

提高营业利润率（分子↑）

• 收入增加：
  • 更好的商业和营销政策； ;
  • 多元化发展高利润产品/服务； ;
  • 开发新市场（出口、数字、B2B 等）。.
• 降低运营成本：
  • 生产力提高； ;
  • 流程自动化或数字化； ;
  • 降低固定成本（分包、外包、重新谈判合同）； ;
  • 更好地控制人员成本和采购。.

优化资产周转率（分母↓）

• 减少营运资金需求（WCR）：
  • 缩短客户付款时间； ;
  • 延长供应商交货周期（不损害合作关系）； ;
  • 减少库存（即时生产，更好地预测需求）。.
• 提高固定资产利用率：
  • 改进预防性维护和设备管理； ;
  • 出售或出租未充分利用的资产； ;
  • 利用租赁或租借来避免资金占用。.

战略权衡

• 将业务重心重新放在最赚钱的业务或产品上； ;
• 关闭或出售经济效益低的业务； ;
• 投资于更节能或更高效的技术或设备； ;
• 审查组织结构，以降低成本并简化决策流程。.

因此，可以通过提高营业利润率（提高营业额、控制成本、提高生产率等）、优化资产周转率（减少营运资金需求、更好地利用固定资产、处置未充分利用的资产等）以及进行战略权衡，将资源集中于最有利可图的活动，来提高经济盈利能力。.

最后，如果公司利用债务产生正杠杆效应，即经济利润大于债务成本，则可以提高财务盈利能力。.

与价值创造和资本成本相关

这里讨论的所有与盈利能力相关的概念都指向公司财务的核心：价值创造。公司只有在盈利时才能创造价值。 如果她的收入超过了她的资本成本，她. 而为此， 公司的经济盈利能力必须大于加权平均资本成本。 （WACC 代表加权平均资本成本），也就是说 资本最终成本是多少？. 如果低于这个值，公司就会损失价值。.

当一家公司进行投资时，它 调动财政资源 源自其 股东 （股权）及其 贷款人 （债务）. 这些资源是有成本的。 ： 这 股东期望获得回报 以股息或资本收益的形式，以及 贷款人收取利息.

这 加权平均资本成本（WACC） 因此代表 为公司融资而调动的资本总成本. 他翻译了 提供资金者要求的最低盈利能力.

当资本回报率（ROCE）超过资本成本时，价值便得以创造。换句话说，如果公司每投资一欧元所产生的收益超过其融资成本，那么它就能创造财富。否则，即使表面上盈利，它也会造成价值损失。.

这种逻辑是现代公司金融的核心，也是投资、融资和战略管理决策的基础。而且，也有一些方法和计算方法可以用来估算加权平均资本成本（WACC）。我们将在下一章中看到这一点。 本课程专注于公司财务，您可以在这里找到课程目录。 !

已解答的练习题

练习1——工业中小企业的经济盈利能力

公司 MecaPlus, 一家专门从事金属零件制造的公司，希望分析其第 N 年的经营业绩。.

以下是财务详情：

元素	金额（欧元）
周转	4 800 000
经营业绩	420 000
经济资产（固定资产+营运资本）	3 200 000

问题

1. 计算 MecaPlus 的经济盈利能力（EP）。.
%

更正：RE = 420,000 / 3,200,000 = 13,1 %

2. 请解读此结果：相对于平均水平为 10 % 的行业，您认为运营绩效是否令人满意？

更正：该公司的盈利能力高于行业平均水平；因此，该公司创造了高于平均水平的运营业绩。.

为了进一步

3. 哪些运营杠杆可以进一步提高经济效益（生产率、价格、成本结构……）？

更正：提高生产率、提升市场（价格）或降低固定/可变成本都是值得探索的相关途径。.

练习 2 – 财务杠杆和权益回报率

公司 咨询, 一家战略咨询公司想要比较其财务盈利能力和经济盈利能力。.

元素	金额（欧元）
最终结果	300 000
公平	1 500 000
经济盈利能力（EV）	12 %
平均债务成本（税后）	4 %
金融债务	800 000

问题

1. 计算股东的财务回报（FR）。.
%

更正：RF = 300,000 / 1,500,000 = 20 %.

2. 比较 RF 和 RE：财务杠杆效应是正向的还是负向的？

更正：RF（20 %）大于 RE（12 %），而债务成本仅为 4 %。因此，杠杆效应为正。.

为了进一步

3. 在什么情况下杠杆会变得不利？

更正：如果经济盈利能力低于债务成本，杠杆效应将会逆转。.

练习 3 – 比较两种活动的盈利能力

公司 食物日志, 一位食品物流专家开展两项业务：

• 活动 A 冷藏
• 活动 B 城市配送

以下是N年的信息：

元素	活动 A	活动 B
周转	6 000 000 €	3 200 000 €
经营业绩	480 000 €	250 000 €
经济资产	4 800 000 €	1 600 000 €

问题

1. 计算活动 A 的经济盈利能力。.
%

更正：RE(A) = 480,000 / 4,800,000 = 10 %.

2. 计算活动 B 的经济效益。.
%

更正：RE(B) = 250,000 / 1,600,000 = 15,6 %.

3. 哪项活动在运营效率上最高？请说明理由。.

更正：活动 B 的盈利能力更高；每投资一欧元，它产生的利润更多。.

为了进一步

4. 如果公司要对投资进行优先排序，根据观察到的回报，您会提出什么建议？

更正：投资应主要针对活动 B，这样可以更有效地优化投资资本。.

👉 下一章：即将推出。
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