دورة كاملة حول الرافعة المالية في التمويل المؤسسي

في هذه الدورة الجديدة المأخوذة من الدليل الكامل لإدارة الأعمالسوف نكتشف ما يتكون منه تَأثِيربهدف تعريفنا بالجوانب الداخلية للمحاسبة العامة وإدارة الأعمال.

التعريف العام للرافعة المالية

يشير الرفع المالي إلى استخدام دَين ل زيادة القدرة الاستثمارية شركة، بهدف تحسين العائد على حقوق الملكية، أي ربحية المساهمين.

وبالتالي، فإنه يقيس العائد على حقوق الملكية في حالة وقوع الشخص في الديون، ويعبر عن التأثير اللجوء إلى الديون (رأس المال من طرف ثالث) مقابل تمويل الأسهم وحده.

وهذا سلاح ذو حدين، لأنه إذا أصبحت تكلفة الاقتراض أكبر من الزيادة في الأرباح المتوقعة من هذا الاقتراض، فإن الرافعة المالية تصبح سلبية.

ولكي نفهم مفهوم الرافعة المالية بشكل كامل، وبما أنه مفهوم يقيس ربحية حقوق الملكية في حالة الديون، فمن المهم أن نتذكر مفهومي حقوق الملكية والديون المالية، وهما بندان يقعان في جانب الخصوم في الميزانية العمومية:

• يتم توفير حقوق الملكية، بما في ذلك رأس المال المساهم، من قبل المساهمين في الشركة؛
• الديون، بما في ذلك الديون المالية، التي يتم تكبدها مع المؤسسات المالية.

وتسمح هاتان الفئتان الرئيسيتان، الأسهم والديون، كما ذكرنا في الفصول السابقة، بتمويل الأصول الثابتة والأصول الحالية للشركة، أي وسائل إنتاجها (المصنع، وأصول العمل، والآلات، وما إلى ذلك) ومشترياتها من السلع والمواد الخام أو حتى مستحقاتها من العملاء.

هنا سوف نشير إلى هذه الأصول (الثابتة والحالية) على أنها الأصول الاقتصادية للشركة، والتي تنتمي بطبيعة الحال إلى الشركة.

وفيما يتعلق بالديون، وتحديدًا الديون المالية (طويلة الأجل تحديدًا)، فهي ديونٌ تتكبدها الشركة وتُبرمها مع مؤسسات مالية، والتي تُطالبها في المقابل بسداد المبلغ المُقترض مع فوائد. وتعتمد هذه الفوائد على سعر الفائدة المُحدد مُسبقًا عند التعاقد على الائتمان، والذي يُعادل بالتالي أجر المؤسسة المالية.

وأخيرًا، وكما ناقشنا في الفصول السابقة، فإن مصلحة الشركة ومساهميها تكمن في تحقيق أرباح، يُظهر مقدارها في بيان الدخل. وينعكس هذا الربح في حقوق ملكية الشركة، وبشكل أدق في النتيجة.

الربحية الاقتصادية

الآن بعد أن فهمنا هذا جيدًا، سوف نكتشف ما الربحية الاقتصادية للشركة، لأن هذا المفهوم سوف يسمح لنا بفهم كيفية حساب تأثير الرافعة المالية.

في الواقع، تقيس الربحية الاقتصادية أداء الشركة في استخدام أصولها الاقتصادية (كل ما يُمكّنها من الإنتاج ومواصلة نشاطها: الأصول الثابتة + متطلبات رأس المال العامل). وللتذكير، تقيس متطلبات رأس المال العامل ما تحتاجه الشركة لتمويل أصولها المتداولة (الأسهم ومستحقات العملاء)، بعد خصم الالتزامات المتداولة (الديون قصيرة الأجل الممنوحة من البنوك أو الموردين، على سبيل المثال).

رسميًا، فإنه يتوافق مع:

الربحية الاقتصادية = صافي الربح التشغيلي بعد الضريبة (NOPAT) / رأس المال المستثمر

في هذه الصيغة:

• يشير رأس المال المستثمر إلى رأس المال النقدي الذي يقدمه المساهمون و صافي الدين المالي. بمعنى آخر، يجمع هذا موارد طويلة الأجل.

رأس المال المستثمر = حقوق الملكية + صافي الدين المالي

• الربح التشغيلي بعد الضريبة يعني الربح التشغيلي مطروحًا منه الضريبة النظرية على هذا الربح.

صافي الربح التشغيلي بعد الضريبة = صافي الربح التشغيلي – (صافي الربح التشغيلي × IS)

تعكس هذه الربحية الكفاءة الاقتصادية للشركة، بغض النظر عن هيكل التمويل (الديون مقابل حقوق الملكية). وهي قريبة من "عائد رأس المال المستثمر" (ROIC) الأنجلوساكسوني. أما "عائد الأصول" (ROA)، المستخدم غالبًا في الأدبيات الأنجلوساكسونية، فهو مقياس مشابه، ولكنه يُحسب بطريقة مختلفة (صافي الربح/الخسارة مقسومًا على إجمالي الأصول).

وأخيرا، وبعبارات أبسط، تقيس الربحية الاقتصادية عموما العلاقة بين النتيجة التي تم الحصول عليها والموارد التي تم حشدها للحصول عليها.

العائد على حقوق الملكية

هناك مفهوم آخر مثير للاهتمام، مشابه للمفهوم السابق، وهو العائد على حقوق الملكية (ROE). يقيس هذا المفهوم صافي الدخل نسبةً إلى مساهمات المساهمين، وليس إجمالي رأس المال المستثمر (المساهمون + الديون).

يتم حساب هذه الربحية على النحو التالي:

ROE = صافي الربح / حقوق الملكية.

هذه النسبة أساسية لأن تأثير الرافعة المالية يتعلق في نهاية المطاف بـ العائد على حقوق الملكية :هذا هو ما يتم تضخيمه (أو تقليصه) من خلال اللجوء إلى الديون، اعتمادًا على الفرق بين الربحية الاقتصادية وتكلفة الديون.

الرافعة المالية كمقياس لعائد حقوق الملكية

من الضروري أن نفهم أن الرافعة المالية لا تؤثر على الربحية الاقتصادية. في الواقع، تعتمد الربحية الاقتصادية فقط على الربح التشغيلي الناتج عن الأصول الاقتصادية، مقارنة بإجمالي رأس المال المستثمر (الأسهم + الديون). بعبارة أخرى، مع تمويل متساوٍسواء تم تمويل المشروع من قبل المساهمين فقط، أو عن طريق الاقتراض فقط، أو عن طريق مزيج من الاثنين، فإن الأصول الإنتاجية تظل متطابقة إنه يولد نفس النتيجة. وبالتالي فإن الربحية الاقتصادية لا تتغير، بمجرد تثبيتها، أيا كانت طريقة التمويل، وبتمويل متساوٍ.

من ناحية أخرى، يختلف العائد على حقوق الملكية اختلافًا كبيرًا باختلاف استخدام الدين. فبتقليل حصة حقوق الملكية في التمويل وفرض تكلفة الدين، نغير طريقة توزيع صافي الدخل بين المساهمين والدائنين: إذ يتحمل الدائنون جزءًا من تمويل الأصل، ومن ثمَّ، تهدف ربحية المساهمين (صافي الدخل مقارنةً باستثمارهم الأولي) إلى الارتفاع.

وهذا الاختلاف على وجه التحديد هو الذي يشكل تأثير الرفع المالي: فالأمر لا يتعلق بزيادة الربحية الاقتصادية بالقيمة المطلقة، بل يتعلق بتضخيم (أو تقليص) الربحية بالنسبة للمساهمين.

بمعنى آخر، يُعَدُّ الدين مُضاعِفًا للربحية المالية: فإذا كانت الربحية الاقتصادية أعلى من تكلفة الدين، يكون الرفع المالي موجبًا وتزداد ربحية المساهمين. وعلى العكس، إذا تجاوزت تكلفة الدين الربحية الاقتصادية، يصبح الرفع المالي سالبًا وتنخفض ربحية المساهمين.

في هذه التفسيرات، انطلقنا من افتراض أن الشركة اضطرت إلى المفاضلة بين طريقتي تمويل لنفس الاستثمار. ومع ذلك، عمليًا، قد يكون أمام الشركات أحيانًا خيار بين مساهمة حقوق الملكية فقط (مثلًا 100) ومساهمة حقوق الملكية والدين معًا (100 + 100 مثلًا). وبالتالي، يمكن لتأثير الرافعة المالية أيضًا قياس تأثير هذا الدين، ولكن من المهم إدراك أن الربحية الاقتصادية بين السيناريوهين لن تكون هي نفسها، على عكس المثال السابق، لأن الاستثمار لن يكون هو نفسه!

مثال

على سبيل المثال، إذا كان لدى الشركة ربح تشغيلي بعد الضريبة قدره 100، واستثمرت 200 للحصول عليه، فإن ربحيتها هي 100 / 200 = 50%.

بمعنى آخر، عندما تستثمر الشركة 200 (بغض النظر عن طريقة التمويل)، فإن هذا يولد نتيجة 100، وهي نتيجة من المحتمل أن تكون قادرة على تكرارها دون الحاجة إلى إعادة استثمار نفس المبلغ الأولي، لأنه استثمار طويل الأجل من المفترض أن يستمر بطبيعته.

وهنا يأتي دور الرافعة المالية، لأنه إذا كانت الشركة تريد الاستفادة من هذا الاستثمار عن طريق مضاعفة الحصة على سبيل المثال، ولكنها لا تستطيع أو لا تريد القيام بذلك بأموالها الخاصة، فيمكنها الاقتراض من أجل زيادة استثمارها (400 بدلاً من 200 على سبيل المثال)، وبالتالي تحسين العائد على حقوق الملكية بفضل ما يسمى بالرافعة المالية، والتي تتكون من استخدام الديون لاستثمار المزيد، مع الهدف النهائي المتمثل في تحسين الربحية للمساهمين.

ولكن كن حذرا، فهذا لا يعمل إلا إذا كانت تكلفة الاقتراض لا تتجاوز الربحية المتوقعة؛ وإلا فإننا سنواجه تأثير الرفع المالي السلبي.

صيغة الرافعة المالية

كل ما رأيناه في السابق يقودنا إلى صيغة الرافعة المالية، والتي، كما نتذكر، تقيس العائد على حقوق الملكية (ROE) في علاقة بالديون:

العائد على حقوق الملكية = الربحية الاقتصادية + (الربحية الاقتصادية - تكلفة الدين) × الدين المالي / حقوق الملكية

دعونا نشرح هذه الصيغة معًا:

• أولاً، نأخذ الربحية الاقتصادية (مثلاً 10%)، وهي، كما نتذكر، النسبة بين ربح التشغيل بعد الضريبة ورأس المال المستثمر لتحقيق هذه النتيجة. وهي العائد على الأصول الاقتصادية، بغض النظر عن أي تمويل.
• تُطرح تكلفة الدين من هذه الربحية الاقتصادية، مما يسمح بتحقيق نتيجة إيجابية إذا كانت الربحية أعلى من تكلفة الدين، أو نتيجة سلبية إذا كانت أقل من تكلفة الدين. وهذا يُتيح قياس الأداء الفائض مقارنةً بتكلفة التمويل الخارجي.
• تُضرب هذه النتيجة بنسبة الدين المالي إلى حقوق الملكية: تتيح لنا هذه النسبة قياس "وزن" الديون على الأموال التي يقدمها المساهمون. كلما زادت نسبة الدين الذي تستخدمه الشركة إلى حقوق الملكية، زاد تأثير الرافعة المالية.
• ونضيف كل هذا إلى الربحية الاقتصادية الأساسية، لأن الربحية الاقتصادية في الواقع تمثل بالفعل الأداء الأساسي للأصل الاقتصادي بالنسبة للمساهمين إذا لم تدخل الشركة في الديون، لذا فإن هذه الإضافة تسمح لنا بإضافة الربح (أو الخسارة!) الناجم عن تأثير الرافعة المالية
• وبالتالي فإن نتيجة هذه الصيغة تعطينا العائد النهائي على حقوق الملكية (ROE).

كل هذا يعود إلى الفرق بين الربحية الاقتصادية و"تكلفة الدين"، وبالتالي الفرق بين العائد على الأصول الاقتصادية ومعدل الفائدة.

الرافعة المالية الإيجابية

إذا كان الربحية الاقتصادية تتجاوز سعر الفائدة، ثم يمكننا أن نفكر الوقوع في المزيد من الديون، لأن العائد على حقوق الملكية سيكون أعظم: في الواقع، كما اختلاف بين الربحية الاقتصادية وتكلفة الديون إيجابيةوأن هذه القيمة الإيجابية مضروبة في نسبة الدين المالي إلى حقوق الملكية والتي تكون أعلى في حالة الدين منها في حالة التمويل بحقوق الملكية فقط، وهذا يزيد من قيمة العائد على حقوق الملكية، إذا قمنا بتحليل الصيغة بعناية.

الرافعة المالية السلبية

وعلى العكس من ذلك، إذا كانت الربحية الاقتصادية أقل من سعر الفائدة، فإن الصيغة تقودنا إلى قيمة سلبية على مستوى الفرق بين الاثنينوإذا دخلنا في المزيد من الديون، فإن نسبة الدين المالي / حقوق الملكية (والتي ستكون أكبر كلما زاد عدد الديون التي يقع فيها الشخص) يذهب اضرب هذه القيمة السلبية، وهذه القيمة السلبية، كلما زادت، سوف تقليل الربحية الاقتصادية الأوليةدائمًا وفقًا للصيغة. في هذه الحالة تحديدًا، ستكون الرافعة المالية سلبية، مما يُضاعف الخسائر.

الرافعة المالية غير الضرورية

وعلاوة على ذلك، حتى لو كان تأثير الرفع المالي إيجابيا في حالة الديون، فإنه يتعين علينا أن نضع في الاعتبار أن كل هذا نظري للغاية، لأنه في الواقع، سيكون هذا الرفع المالي إيجابيا بشرط أن تظل الربحية الاقتصادية كما هي مع زيادة الاستثمارأو، في الممارسة العملية، قد يحدث أن الأصول الاقتصادية لا تتطلب استثمارات إضافية، وأن هذا الدين غير ضروري على الإطلاق.

على سبيل المثال، قد لا يستوعب السوق ضعف الإنتاج (على سبيل المثال، الاستثمار في فتح مطعم ثانٍ مطابق للمطعم الأول في نفس منطقة التوزيع، وهو ما قد لا يضاعف قاعدة العملاء)، أو قد تصل اقتصاديات الحجم إلى سقف (على سبيل المثال، يتطلب إنتاج المزيد توظيف المزيد من الموظفين وشراء المزيد من الآلات، مما يمنع المزيد من خفض التكلفة لكل وحدة. في هذه الحالة، قد تتوقف نسبة الربحية الاقتصادية أو تنخفض. ومع ذلك، قد تظل النتيجة المطلقة أعلى، مما قد يبرر الاستثمار الإضافي، حتى لو أصبح الرفع المالي أقل أهمية أو أكثر خطورة).

على أي حال، يُذكرنا كل هذا بأن زيادة الاستثمار لا تُؤدي بالضرورة إلى نفس الربحية الاقتصادية، وفي حال كان من المُرجّح أن يُؤدي الدين إلى انخفاض هذه الربحية الاقتصادية، فقد لا تكون هناك مشاريع مُربحة إضافية لتمويلها، وقد يكون الدين عديم الفائدة لأنه لا يُولّد قيمة. بمعنى آخر، لا يكون الدين مُجديًا إلا في حال وجود مشاريع مُربحة جديدة لتمويلها. وإلا، فإنه يُثقل كاهل الهيكل المالي دون تحسين الأداء.

الرفع المالي والتوزيع بين الأسهم والديون

تُظهر لنا المشكلة التي ذكرناها للتو أن تأثير الرافعة المالية "الخالص" يتم قياسه في النهاية لنفس الاستثمار، من خلال مقارنة التوزيع بين الأسهم والديون ببساطة.

في حالة تفكير الشركة في مشروع أكبر لا يمكن تمويله في المقام الأول إلا من خلال الديون الإضافية (وهو ما يحدث غالبًا في الممارسة العملية)، يمكن حساب نوع من تأثير الرفع المالي، لكن هذا المقياس يصبح أقل صرامة، نظرًا لأن الربحية الاقتصادية للمشروع يمكن أن تختلف باختلاف حجم الاستثمار.

بعبارة أخرى:

• يتم تطبيق تأثير الرافعة المالية "الكلاسيكية" على استثمار مماثلمع اختلاف التوزيع بين حقوق الملكية والديون. لذا، نفترض أنه يجب علينا التحكيم بين مساهمة المساهمين في حقوق الملكية أو الدين.
• ومع ذلك، لا يمكن تقدير ذلك إلا بالنسبة لمشروع أكبر من خلال الديون، ولكن يجب أن نلاحظ دائمًا أن الربحية الاقتصادية قد تختلف باختلاف حجم المشروع، وبالتالي الرافعة المالية ليست قابلة للمقارنة بشكل صارم مع السيناريو الأساسي.

أمثلة على الرافعة المالية

مثال على الرافعة المالية الإيجابية

لفهم هذه المفاهيم بشكل أفضل، لنأخذ مثالاً مبسطاً للغاية. لنفترض أن شركةً ما حققت ربحية اقتصادية قدرها 15%. بمعنى آخر، مقابل استثمار 100 يورو في أصولها الاقتصادية (مصنع، آلة، إلخ)، يبلغ الربح التشغيلي بعد الضريبة 15 يورو. لنفترض إذن أن الشركة استثمرت بالفعل 100 يورو من أموالها الخاصة، أي من خلال مساهمات مساهميها في رأس المال. وبالتالي، حققت ربحاً قدره 15 يورو.

لنفترض الآن أن الشركة اقترضت 100 يورو إضافية بمعدل فائدة 10%. هذا الاستثمار الجديد يُكسبها أيضًا 15 يورو (100 يورو %). ولكن بما أنها ستدفع 10 يورو كفوائد للبنك، فإن صافي الربح من الدين هو 5 يورو.

وهكذا، بفضل تأثير الرفع المالي، يستفيد المساهمون من الربحية الإضافية الممولة بالديون، لأن العائد على الأصول (15 %) أعلى من تكلفة الديون (10 %).

هنا، الأرباح التي تم الحصول عليها من خلال الديون أكبر من تكلفة الديون (15 يورو مقابل 10 يورو، أي مكسب رأسمالي بقيمة 5 يورو)، وبالتالي فإن تأثير الرافعة المالية إيجابي لحسن الحظ.

إذا قارنا السيناريوهين، مع الديون وبدونها، فإليك ما يعطيه:

خالية من الديون:

• حقوق الملكية = 100 يورو
• الأصول الاقتصادية = 100 يورو
• النتيجة الصافية = 15 يورو
• الربحية الاقتصادية = 15%
• العائد على حقوق الملكية (ROE) = 15 %

وللعلم فإن مؤشر العائد على حقوق الملكية يقيس صافي الربح مقارنة بحقوق الملكية، وبالتالي يقيس في نهاية المطاف الربحية للمساهمين.

تقيس الربحية الاقتصادية "الأداء" الاقتصادي للشركة ككل (وليس فقط ربحية المساهمين)، ويتم الحصول عليها كما رأينا من قبل عن طريق تقسيم الربح التشغيلي بعد الضريبة (وبالتالي الأرباح - الضرائب) على الاستثمار (وبالتالي حقوق الملكية + الديون المالية، أي كل ما يمول أداة الإنتاج).

مع 100 يورو من الديون:

• حقوق الملكية = 100 يورو
• الدين = 100 يورو
• سعر الفائدة = 10% أو 10 يورو
• إجمالي الأصول الاقتصادية = 200 يورو
• الربحية الاقتصادية = 15%
• صافي الربح التشغيلي بعد الضريبة = 15% * 200 يورو = 30 يورو
• الفائدة = -10 يورو
• النتيجة الصافية = 20 يورو
• لذا ROE = 20 %

يوضح هذا المثال أن الديون يمكن أن تزيد من العائد على حقوق الملكية، ولكنها تؤدي أيضاً إلى زيادة المخاطر: إذا انخفض العائد الاقتصادي إلى ما دون تكلفة الديون، فإن الرافعة المالية ستصبح سلبية، وهو ما يقودنا إلى المثال التالي.

مثال على الرافعة المالية السلبية

لنتخيل نفس الشركة، ولكن هذه المرة مع ربحية اقتصادية أقل، لنقل 5 %.

خالية من الديون:

• حقوق الملكية = 100 يورو
• صافي الربح بعد الضريبة = 5 يورو
• العائد على حقوق الملكية (ROE) = 5 %

مع الديون:

قررت الشركة اقتراض 100 يورو بمعدل 10 %.

• حقوق الملكية = 100 يورو
• الدين = 100 يورو
• سعر الفائدة = 10% أو 10 يورو
• إجمالي الأصول الاقتصادية = 200 يورو
• الربحية الاقتصادية = 5% بدلاً من 15% في المثال السابق.
• صافي الربح التشغيلي بعد الضريبة = 5% * 200 يورو = 10 يورو
• الفائدة = -10 يورو
• النتيجة الصافية = 0 يورو
• لذا ROE = 0 %

خاتمة

في هذه الحالة، بما أن الربحية الاقتصادية (5 %) أقل من تكلفة الدين (10 %)، فإن تأثير الرافعة المالية يكون سلبيًا. لقد دمر الدين ربحية المساهمين، فبينما كانوا سيكسبون 5 % بدون ديون، فإنهم ينتهي بهم الأمر إلى 0 %.

توضيح صيغة الرافعة المالية

من أجل استيعاب المنطق بشكل كامل وفهم صيغة الرافعة المالية، من المهم تفكيك الصيغة من أجل فهم تفاصيلها الدقيقة.

كتذكير، الصيغة الكاملة لتأثير الرفع المالي هي كما يلي:

العائد على حقوق الملكية = الربحية الاقتصادية + (الربحية الاقتصادية - تكلفة الدين) × الدين المالي / حقوق الملكية

تسمح لك هذه الصيغة بمقارنة سيناريوهين استثماريين متطابقين، ولكن مع توزيع مختلف بين الديون والأسهم.

ولإثبات هذه الصيغة، نبدأ مرة أخرى من الصيغة البسيطة التي ذكرناها في بداية هذه الدورة، وهي التالية:

ROE = صافي الربح / حقوق الملكية.

نبدأ دائمًا بهذه الصيغة البسيطة. تُعرّف العائد على حقوق الملكية (ROE) بأنه: نسبة صافي الدخل إلى حقوق الملكية (ROE = صافي الدخل / حقوق الملكية). هذا هو التعريف الأساسي الشامل الذي ينطبق على جميع الحالات.

ولكن لفهم دور الدين بشكل أفضل، من المهم تطوير هذه الصيغة من خلال إدخال الربحية الاقتصادية (ER) للأصل الممول وتكلفة الدين. يتيح هذا التطوير الحصول على ما يسمى بصيغة "تأثير الرافعة المالية"، والتي تُبرز كيف يعمل الفرق بين الربحية الاقتصادية وتكلفة الدين على تضخيم (أو تقليل) العائد على حقوق الملكية اعتمادًا على الوزن النسبي للدين (الديون/الأسهم).

إن الفائدة من هذه الصيغة المتطورة ليست استبدال الصيغة البسيطة، بل جعل التأثير الدقيق لهيكل التمويل واضحًا : وبالتالي فإنه يسمح مقارنة بين السيناريوهين بإجمالي استثمار متطابق لكن توزيع مختلف بين الأسهم والديون، ورؤية في أي ظروف يؤدي الدين فعليًا إلى تحسين الربحية للمساهمين؟.

لكن كيف نصل إلى هذه الصيغة؟ هذا ما سنراه فورًا.

وللقيام بذلك، نبدأ من الصيغة البسيطة لعائد حقوق الملكية، والذي يسمى أيضًا الربحية المالية، وعائد حقوق الملكية (ROE):

ROE = صافي الربح / حقوق الملكية.

والآن، نحن نعلم أن صافي الربح ليس سوى ربح التشغيل مطروحًا منه الضرائب ورسوم الفائدة، وهو ما يعادل بالتالي كتابة:

العائد على حقوق الملكية = (الربح التشغيلي – ix D) / حقوق الملكية

حيث i هو معدل الفائدة، وD هو مبلغ الدين.

الآن، للوصول إلى الصيغة النهائية للرافعة المالية، علينا تطوير الصيغة المذكورة أعلاه بتفصيل حساب الدخل التشغيلي. للقيام بذلك، نبدأ بصيغة أخرى، وهي صيغة الربحية الاقتصادية (ER)، والتي نتذكر أنها تعادل:

RE = صافي الربح التشغيلي بعد الضريبة / (حقوق الملكية + حقوق الملكية + د)

الآن دعونا نعزل الربح التشغيلي بعد الضريبة:

صافي الربح التشغيلي بعد الضريبة = RE x (حقوق الملكية + D)

وبالتالي، يمكننا إدراج هذه التفاصيل في صيغة العائد على حقوق الملكية:

العائد على حقوق الملكية = العائد على حقوق الملكية x (حقوق الملكية + د) – ix د / حقوق الملكية

نحن نطور:

العائد على حقوق الملكية = RE x حقوق الملكية + RE x D – ix D / حقوق الملكية

نحن نأخذ الدين في الاعتبار:

العائد على حقوق الملكية = العائد على حقوق الملكية × حقوق الملكية + د × (العائد على حقوق الملكية – i) / حقوق الملكية

ثم نقوم بتقسيم الكسر إلى عدة كسور جزئية لها نفس المقام مثل حقوق الملكية:

العائد على حقوق الملكية = (RE x حقوق الملكية / حقوق الملكية) + (D x (RE – i) / حقوق الملكية)

وأخيرًا، نقوم بتبسيط المصطلح الأول (لأن حقوق الملكية / حقوق الملكية = 1)، ونحصل على الصيغة المطورة لتأثير الرافعة المالية:

العائد على حقوق الملكية = RE + (RE – i) x D / حقوق الملكية

وهو ما يعادل، باللغة الفرنسية الجيدة، ما يلي:

العائد على حقوق الملكية = الربحية الاقتصادية + (الربحية الاقتصادية - تكلفة الدين) × الدين المالي / حقوق الملكية

وتسمح لنا هذه الصيغة، كما في الأمثلة الواردة في هذه المقالة، بمقارنة عدة سيناريوهات للتوزيع بين الديون والأسهم لنفس الاستثمار.

الاستنتاج بشأن الرافعة المالية

الرافعة المالية هي آلية قوية للفهم كيف يعمل تمويل الديون يمكن أن تتحول العائد على حقوق الملكية. إنه لا يغير الربحية الاقتصادية للأصل نفسه، بل يعمل كـ مضخم ربحية المساهمين : يتجه السعر إلى الأعلى عندما تتجاوز الربحية الاقتصادية تكلفة الديون، ويتجه إلى الأسفل في الحالات الأخرى.

في الممارسة العملية، هذا يعني أن يمكن أن يكون الدين فرصة عظيمة للنمو، لكن أيضا خطر حقيقي إذا دخلت الشركة في ديون لمشاريع غير مربحة أو غير مؤكدة.

إن الرافعة المالية ليست جيدة ولا سيئة في حد ذاتها: إنها أداة تعتمد فعاليتها على السياق الاقتصادي، ومتانة المشاريع الممولة، وقدرة الشركة على إدارة ديونها.

باختصار، تذكر ثلاث أفكار أساسية:

• وتظل الربحية الاقتصادية هي نقطة البداية: فبدون مشاريع مربحة، يصبح الدين عديم الفائدة.
• يؤثر الرفع المالي فقط على الربحية المالية (ROE)، والتي يشار إليها هنا أيضًا باسم العائد على حقوق الملكية، أي ما يكسبه المساهمون.
• كما هو الحال مع أي رافعة، يمكنها تضخيم حركة إيجابية... أو تفاقم موقف سلبي.

لقد انتهت هذه الدورة الآن، وسوف نراكم قريبًا في دورات تدريبية جديدة في الإدارة وريادة الأعمال!

👉 الفصل التالي: قريبًا.
📖 العودة إلى جدول المحتويات